Con l'aumento dei rendimenti dei Treasury americani, il costo del prestito a breve termine di Treasury è salito alle stelle e i trader stanno accumulando posizioni short.

Con l'aumento dei prestiti di alcuni Treasury di recente emissione da parte degli investitori per costruire posizioni short, i costi di prestito di titoli di Stato USA chiave a breve termine stanno aumentando vertiginosamente, un fenomeno che potrebbe contribuire a sostenere la prossima settimana l'emissione di titoli del Tesoro statunitensi.

Con il rendimento dei Treasury statunitensi tornato ai massimi di molti anni, nel fine settimana il costo per prendere in prestito i titoli di Stato a 2 e 5 anni attuali è diventato ancora più caro. Venerdì, il rendimento del Treasury a 2 anni è salito di 7 punti base al 4,74%, raggiungendo il livello più alto dalla metà del 2024.

L'aumento dei costi di prestito indica che, nel mercato delle operazioni di pronti contro termine, rispetto ad altre garanzie, i trader sono disposti a pagare un premio più alto per prendere in prestito determinati Treasury statunitensi. Ciò significa che questi titoli vengono scambiati in uno stato cosiddetto "speciale", segnalando un aumento della domanda di mercato.

John Canavan, analista dell'Oxford Economics, ha sottolineato nel suo rapporto:

"I Treasury a due e cinque anni potrebbero entrare in uno stato di contrattazioni speciali inaspettate prima del fine settimana, mentre i trader stanno già preparando le strategie per le aste dei titoli a due, cinque e sette anni della prossima settimana."

La prolungata crescita dei rendimenti è uno dei principali motori dell'attuale aumento dei costi del mercato repo. Con il rialzo generalizzato dei rendimenti delle diverse scadenze dei Treasury, i trader sono spinti a prendere in prestito titoli specifici sul mercato repo per costruire posizioni short, accettando così costi di prestito più elevati.

Secondo i dati del broker ICAP, venerdì il tasso repo overnight per il prestito dei Treasury a due anni è stato di circa lo 0,79%, in calo rispetto allo 0,95% di prima mattina (intorno alle 7:30 ora di New York); il tasso repo per i Treasury a cinque anni è sceso addirittura fino a -0,85%, dopo aver segnato lo 0,29%.

In confronto, il tasso repo per i Treasury ordinari è di circa il 3,88%. Un tasso repo più basso indica una domanda più forte per il prestito di quel titolo.

Secondo i dati del CME Group, durante la svendita successiva alla riunione di politica monetaria della Federal Reserve, i futures sui Treasury a breve e media scadenza hanno visto crescere significativamente l’esposizione al rischio, segnalando la costruzione di nuove posizioni short.

Oltre alle operazioni short, anche il meccanismo di negoziazione "when-issued" precedente all’asta dei Treasury è una delle ragioni dell'aumento dei costi repo.

I Treasury già annunciati ma non ancora effettivamente emessi vengono spesso scambiati sul mercato prima delle aste. I dealer di Wall Street usano i titoli when-issued per coperture e quotazioni, ma poiché le obbligazioni fisiche non esistono ancora, l'offerta reale è estremamente limitata, il che costringe i dealer a pagare costi di prestito ancora più alti sul mercato repo.

Questa situazione di scarsità è solitamente vista come un segnale positivo per le prospettive dell'asta: la discesa dei tassi repo può anche indicare che i detentori stanno riducendo la quantità di titoli disponibili per il prestito, stringendo ulteriormente la liquidità di mercato.

Le tensioni di mercato si riflettono anche a livello di regolamento. Secondo i dati di DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), il 17 settembre il controvalore giornaliero dei default sulle operazioni repo sui Treasury USA è salito a 6,76 miliardi di dollari, rispetto ai 3,67 miliardi del giorno precedente e al di sopra della media mobile a cinque giorni di 5,47 miliardi di dollari.

Tuttavia, le detenzioni della Federal Reserve offrono in una certa misura un cuscinetto al mercato. Da quando, nel 2025, la Fed interromperà la riduzione del bilancio e continuerà a reinvestire i titoli in scadenza nelle aste, la quota detenuta nelle ultime emissioni di Treasury a due e cinque anni si attesta rispettivamente intorno all’11,4%, corrispondente a circa 890 milioni e 900 milioni di dollari.

Nelle operazioni giornaliere di prestito titoli della Federal Reserve di giovedì, le richieste dei dealer sui Treasury a due e cinque anni sono state pienamente soddisfatte, a dimostrazione che, per ora, l'offerta è ancora sufficiente a coprire la domanda di mercato.