Il mercato obbligazionario statunitense fuori controllo e la rapida crescita del debito comprimono notevolmente lo spazio per l’aumento dei tassi, evidenziando il valore fondamentale a lungo termine dell’oro.

Huitong Network 14 settembre—— Questa settimana, le aspettative di un rialzo dei tassi della Federal Reserve di 25 punti base stanno temporaneamente comprimendo il prezzo dell’oro. Il rischio più grave per gli Stati Uniti riguarda il caos del mercato obbligazionario e la crisi del debito: il tentativo del Dipartimento del Tesoro di riacquistare titoli di stato a lungo termine non è riuscito ad abbassare i rendimenti, quello a 10 anni ha raggiunto il massimo degli ultimi tre anni; il debito pubblico statunitense ha superato i 40 trilioni di dollari, con pagamenti annuali di interessi superiori ai mille miliardi. Se a ciò si aggiungono nuove politiche di sussidi generalizzati, si rischia di incrementare ulteriormente il debito di un altro trilione, peggiorando così la situazione fiscale e riducendo drasticamente lo spazio d’azione per ulteriori rialzi. Rispetto alle oscillazioni dei tassi d’interesse di breve termine, il rischio del debito colossale rappresenta la logica centrale che sostiene il valore a lungo termine dell’oro.

La scorsa settimana, il mercato in generale ha speculato sulla possibilità che la Federal Reserve aumenti questa settimana i tassi di 25 punti base; tali aspettative hanno continuato a esercitare pressione sulle quotazioni dell’oro. Tuttavia, in un arco temporale più lungo, gli Stati Uniti si trovano ad affrontare problemi strutturali ben più complessi rispetto alle sole variazioni dei tassi, e la capacità di controllo del governo federale sul mercato obbligazionario si sta riducendo.

Il tentativo del Tesoro di riacquistare titoli a lungo termine non è riuscito a far scendere i rendimenti, mentre il debito federale ha superato i 40 trilioni di dollari. L’enorme pressione degli interessi da pagare, unita ai nuovi impegni di stimolo fiscale, sta ridefinendo la valutazione degli investitori sugli asset denominati in dollari.

L’efficacia limitata delle operazioni di riacquisto: i rendimenti dei bond a lungo termine continuano a salire

La scorsa settimana il Tesoro statunitense ha investito 5,1 miliardi di dollari per riacquistare treasury a lungo termine, con la speranza di sostenere il mercato delle obbligazioni e abbassare i rendimenti sui segmenti lunghi. Tuttavia, la reazione del mercato è risultata opposta alle intenzioni delle autorità: i rendimenti a lungo termine sono proseguiti al rialzo, con quello a dieci anni che ha chiuso la settimana al 4,97%, raggiungendo un nuovo massimo triennale. Molti analisti prevedono che il superamento della soglia del 5% sia solo questione di tempo e che, una volta raggiunta, porterà ulteriori pesanti ostacoli per l’economia statunitense.

Attualmente, l’attenzione del mercato sembra focalizzata principalmente sulle decisioni della Federal Reserve circa i tassi, trascurando però in parte i gravi problemi di spesa pubblica che affliggono gli Stati Uniti. Negli ultimi tempi, il debito sovrano statunitense ha ufficialmente superato quota 40 trilioni di dollari. Solo per il servizio del debito, il governo spende annualmente oltre 1 trilione di dollari, un peso destinato ad aumentare ulteriormente. Il giorno prima della poco efficace operazione di riacquisto dei bond, l’ex presidente Trump ha promesso che, se il Partito Repubblicano vincerà le elezioni di medio termine e manterrà la maggioranza al Senato, verrà corrisposto un sussidio di 5.000 dollari a ogni cittadino adulto statunitense, misura che provocherebbe un ulteriore aumento del debito pubblico di un trilione di dollari.


Figura: andamento del debito negli anni fiscali degli Stati Uniti

Lo spazio per nuovi rialzi limitato dai vincoli fiscali: una scelta politica complessa

In questo contesto pesante, gli investitori devono riconsiderare quanto margine di manovra abbia ancora la Federal Reserve per rialzare i tassi. Secondo le analisi degli esperti, la Fed può sì contrastare l’inflazione alzando i tassi, ma il costante peggioramento della situazione fiscale riduce significativamente lo spazio d’azione della presidenza. Più i tassi salgono, maggiore sarà l’onere degli interessi annuali che il governo deve sostenere; tassi e debito elevati creano un circolo vizioso che si autoalimenta e, qualora i rialzi dovessero prolungarsi, la pressione fiscale si aggraverebbe ulteriormente, compromettendo la stabilità dell’intero mercato obbligazionario statunitense.

Da un lato, la necessità di frenare l’inflazione spinge ad aumentare i tassi; dall’altro, il massiccio debito costituisce un serio vincolo per le finanze pubbliche. Le scelte politiche della Fed risultano così fortemente condizionate. Un rialzo di 25 punti base può frenare temporaneamente l’oro, ma il rischio di credito monetario legato all’espansione del debito sta già modificando l’allocazione del capitale.

Cambio di prospettiva del mercato: meno attenzione ai punti base, focus sull’incremento del debito in trilioni

Molti operatori di mercato si concentrano eccessivamente sulle variazioni di 25 punti base della Federal Reserve, considerano le oscillazioni dei tassi a breve termine come il fattore chiave per il prezzo dell’oro e trascurano invece la variabile più grande, ovvero l’espansione continua del debito statunitense. Rispetto a piccoli rialzi, l’aggiunta di un trilione di dollari di nuovo debito ha un impatto molto più profondo e duraturo sul sistema monetario globale e sul valore degli asset denominati in dollari.

L’oro non genera interessi, quindi tende a subire pressioni nelle fasi di tassi in salita, regola valida nella dinamica di trading di breve periodo. Tuttavia, Quando sul mercato dei bond si verificano fenomeni anomali, come l’intervento del Tesoro per sostenere i prezzi che porta comunque a un aumento dei rendimenti,

Conclusione

Nel breve periodo, le aspettative di rialzo dei tassi della Fed rimangono il fattore diretto che condiziona il prezzo dell’oro, mentre la volatilità del mercato obbligazionario farà oscillare ripetutamente i prezzi degli asset. Tuttavia, il fallimento delle operazioni di riacquisto dei Treasury e la continua crescita del debito hanno messo a nudo i problemi strutturali del sistema fiscale statunitense. Per gli investitori, è più importante monitorare costantemente il ritmo di espansione del debito americano, piuttosto che focalizzarsi sulla battaglia di ogni singolo rialzo da 25 punti base.

In futuro, ogni movimento anomalo nel mercato dei Treasury americani si trasmetterà costantemente alle materie prime e ai mercati globali, elemento che merita attenzione quotidiana.


Grafico giornaliero dell’oro spot. Fonte: Yihuitong

Ore 13:30 del 14 settembre (Pechino), prezzo spot dell’oro: 4330,22 USD/oncia