Dalla "caccia alla luce" al "salire verso la sorgente della luce"! Morgan Stanley afferma: sotto lo tsunami della potenza di calcolo, fibra di vetro e foglio di rame aprono un super ciclo dei materiali

Secondo quanto riportato da Zhihu Finance APP, Morgan Stanley ha pubblicato un nuovo rapporto di ricerca in cui si sottolinea che l'espansione frenetica dell'infrastruttura AI a livello globale si sta diffondendo in modo capillare dal downstream delle GPU e della produzione di chip, fino ai settori chiave dei materiali upstream. Questa tendenza non solo sta rimodellando le catene di approvvigionamento dei circuiti stampati (PCB) e dei condensatori ceramici multistrato (MLCC), ma sta anche generando un nuovo “super ciclo” dei materiali upstream, caratterizzato da una lunga durata e un alto grado di certezza.

Quasi tutta la crescita netta del settore è guidata dall’AI

Secondo le stime di Morgan Stanley, il mercato globale dei PCB crescerà con un tasso di crescita annuale composto del 18%, passando da circa 58 miliardi di dollari nel 2025 a circa 135 miliardi di dollari nel 2030; la domanda legata ad AI/data center aumenterà di oltre sei volte, passando da circa 13 miliardi di dollari a 86 miliardi di dollari, e la quota sui ricavi del settore salirà dal 20-25% al 64%. In altre parole, entro il 2030, AI e data center contribuiranno praticamente all’intero incremento netto del settore, mentre la domanda delle altre applicazioni finali resterà sostanzialmente stabile.

Il tasso di crescita dei pannelli laminati rivestiti in rame (CCL) è ancora più ripido: la dimensione del mercato globale passerà da circa 19 miliardi di dollari a 47 miliardi di dollari (CAGR circa 20%), mentre la domanda di CCL per AI/data center aumenterà di oltre sette volte, da circa 4 miliardi di dollari a circa 30 miliardi di dollari (CAGR circa 47%), contribuendo a circa il 90% della crescita netta del settore. Le piattaforme Nvidia stanno passando dal livello M8 di Blackwell, al M8.5 di Rubin, fino ai previsti M9/M10 di Feynman, incrementando costantemente sia il quantitativo che il valore dei materiali necessari per ogni singolo sistema.

La complessità della produzione sta subendo una trasformazione qualitativa: il ciclo di produzione end-to-end di un PCB avanzato per AI richiede circa 100 giorni, cioè 2,2 volte rispetto a quello di una scheda multistrato standard (46 giorni); una scheda di calcolo di livello Nvidia richiede 22 strati e cinque processi di pressatura, mentre una tipica scheda a 12-16 strati necessita di una sola pressatura.

I tre materiali più critici e scarsi

Primo posto: tessuto di fibra di vetro di alta gamma. Limitazioni della fornitura di Toyota Textile Machinery (solo 300 unità spedite mensilmente entro la fine del 2027), scarsità di filato di vetro di alta gamma e barriere tecnologiche fanno sì che il prezzo in Cina sia raddoppiato nel corso dell'anno, con livelli di inventario estremamente bassi. Morgan Stanley prevede un gap di fornitura del 40% intorno al 2026, che peggiorerà ulteriormente nel 2027 e si allevierà solo fino a circa il 30% nel 2028. Il prezzo medio del tessuto di vetro in Giappone è passato da 3274 yen/kg nel 2023 a 4589 yen/kg nel 2025, con un incremento del 40%. Nittobo ha aumentato significativamente i suoi piani di investimenti cumulativi dal 2025 al 2028 da 80 miliardi di yen a circa 120 miliardi di yen.

Secondo posto: rame a bassissimo profilo HVLP4+. Secondo CBC Metals, la domanda di rame HVLP per server AI crescerà del 260% anno su anno raggiungendo 24.000 tonnellate nel 2026, con un ulteriore incremento del 108% fino a circa 50.000 tonnellate nel 2027; il tasso di utilizzo della capacità produttiva nel settore cinese ha già superato il 93%. Il modello di Morgan Stanley mostra un gap tra domanda e offerta del 31% nel 2027 (la domanda mensile è di 3270 tonnellate contro una capacità di soli 2495 tonnellate), con il gap che resterà intorno al 20% anche nel 2028. L'offerta è altamente concentrata: Mitsui Metals detiene il 41% della capacità produttiva mondiale nel 2026, beneficiando maggiormente sia in termini di volume che di prezzo.

Terzo posto: fibra ottica, con prezzi ai massimi degli ultimi sette anni. Il fabbisogno di fibra ottica nei data center AI su larga scala è 5-10 volte superiore rispetto ai tradizionali data center: alcune stime indicano che il consumo per ogni singolo rack è superiore da 5 a 36 volte; il CAGR della domanda di fibra ottica nei data center drive by AI tra il 2025 e il 2030 è previsto superiore al 20%, con una crescita annua della domanda del 69% nel 2026. Corning si è già impegnata ad aumentare la propria capacità produttiva di fibra ottica negli USA del 50% e di espandere la capacità di connessione ottica di 10 volte, mentre Lumen si è assicurata il 10% della capacità produttiva globale della società per il 2025-2026.

Valutazioni: la correzione offre una seconda opportunità

Il settore dei materiali per AI è cresciuto del 91% negli ultimi 12 mesi, ma ha comunque sottoperformato il settore PCB/CCL, che ha visto una crescita del 147% nello stesso periodo; dal massimo delle ultime 52 settimane segnato a maggio-giugno 2026, la media del settore ha subito una correzione di circa il 36%. Attualmente il rapporto prezzo/utili atteso per il 2026 è di circa 26 volte, rispetto alle circa 35 volte del settore PCB/CCL, con spazio di riduzione del divario di valutazione. Morgan Stanley sottolinea che “la prossima fase sarà guidata dal 'contenuto', non dalla quantità”: la sua previsione di un mercato CCL da circa 47 miliardi di dollari nel 2030 è chiaramente superiore al consenso di mercato di 30-35 miliardi di dollari, riflettendo il fatto che il valore dei materiali per sistema è ancora sottovalutato. Gli investimenti restano robusti: nel 2026 Morgan Stanley prevede la spesa in conto capitale del cloud a 1.200 miliardi di dollari (+104% a/a), con un ulteriore incremento a circa 1.600 miliardi di dollari (+38%) nel 2027.

Portfolio e aspetti “long tail”

I titoli preferiti da Morgan Stanley sono: Nittobo, Grace Fabric, Mitsui Metal, Co-Tech, Corning, Furukawa Electric, Mitsubishi Gas Chemical e Denka.

Le resine (PPE/OPE, BMI, cianatoestere) sono beneficiari strutturali ma meno scarse; per quanto riguarda gli MLCC, Murata ha riportato un rapporto ordini/consegne di 1,47 da aprile a giugno, il più alto dal 2004, con un tasso di operatività del 95% circa.

Le opzioni a lungo termine riguardano: diamanti sintetici (Rubin raggiunge i 2300W di potenza, la dissipazione termica tradizionale in rame non è più sufficiente, i materiali compositi diamante-rame possono raggiungere una conduttività di 600–1000 W/m·K, mentre i diamanti CVD ad alta purezza arrivano a 2000–2400), la sostituzione dei materiali in tungsteno e molibdeno (il 3D NAND passa dal tungsteno al molibdeno), così come le terre rare e l'ossido di scandio (soluzioni SOFC per l'alimentazione dei data center).

Avvertenze sui rischi

Un'espansione troppo rapida della capacità produttiva di fibra ottica nel medio termine potrebbe normalizzare il rapporto tra domanda e offerta e comprimere i prezzi; il collo di bottiglia di Toyota Textile Machinery non è risolvibile nel breve termine e limita l'espansione della produzione di tessuto di vetro; l’aumento dei prezzi delle polveri dielettriche per MLCC richiederà trattative difficili con il downstream, il che potrebbe comprimere i margini dei componenti.

Conclusioni

Il giudizio centrale di Morgan Stanley è che le valutazioni dell'hardware AI a valle hanno già incorporato la maggior parte delle considerazioni, mentre l’offerta dei materiali upstream—soprattutto tessuto di vetro di alta gamma, rame HVLP e fibra ottica—rimarrà carente almeno fino al 2028. È proprio qui che risiede il maggiore differenziale di aspettative in questa fase del super ciclo.