L'era dell'inferenza AI fa esplodere la domanda di "interconnessione ottica"! Lumentum (LITE.US), "alla luce", anticipa NPO ed espande OCS per prepararsi a un momento di crescita dei profitti

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, il verbale della Global TMT Conference di Citi indica che Lumentum (LITE.US), uno dei principali partecipanti alla “catena di calcolo AI basata su TPU di Google” e fornitore chiave e insostituibile di componenti ottici/moduli ottici sia per la “catena di calcolo AI basata su GPU di Nvidia e AMD”, ritiene che l’infrastruttura AI sia ancora nelle fasi iniziali di costruzione. L’espansione della potenza di calcolo e i limiti fisici delle connessioni in rame stanno spingendo i network interni ad alta velocità dei grandi data center AI verso una soluzione ottica. Si prevede che ricavi e utili per azione continueranno a crescere rapidamente negli esercizi fiscali 2027 e 2028.

Secondo il team di analisti di Citi, la logica bullish di investimento in Lumentum si basa su tre percorsi di crescita che si rafforzano a vicenda: l’espansione dei cluster AI continua a far superare la domanda di laser la capacità di produzione, la traiettoria della tecnologia Optical Circuit Switching (OCS) apre mercati sistemici di dimensioni ancora maggiori, e le soluzioni Near Package Optics (NPO) e Co-Packaged Optics (CPO) espandono congiuntamente la domanda di laser ad alta potenza e di sorgenti ottiche esterne. Citi mantiene la sua valutazione “Buy” e un target price di 1200 dollari, circa il 21,3% superiore rispetto al prezzo di chiusura del 9 settembre utilizzato nel rapporto (988,98 dollari), con un’osservazione dei catalyst rialzisti fino al 14 ottobre. Da inizio anno il prezzo delle azioni Lumentum è aumentato di circa il 170%, mentre nel 2025 il rialzo raggiunge addirittura il 340%.

Il management di Lumentum ha recentemente aumentato considerevolmente l’obiettivo di utile per azione per l’esercizio 2028 a 40 dollari, principalmente grazie alla crescente visibilità della crescita delle attività OCS e NPO; il modello di stima più recente di Citi nel verbale prevede ancora che i ricavi totali della società per gli anni fiscali 2027 e 2028 saranno rispettivamente circa 6,828 e 10,532 miliardi di dollari, il che implica una crescita su base annua del 126,5% e del 54,3%. Le previsioni degli utili per azione di base sono rispettivamente di 23,03 e 37,21 dollari.

Il motivo per cui il titolo Lumentum ha avuto un andamento estremamente rialzista nel 2025 sta principalmente nel fatto che Lumentum può beneficiare sia della catena industriale del calcolo AI di Google TPU, sia della catena alimentata dalle GPU AI di Nvidia. Nel futuro, che si tratti delle infrastrutture dei cluster di GPU AI di Nvidia o di TPU cluster di Google (dove i TPU rappresentano la tecnologia AI ASIC), nessuna di queste può fare a meno delle capacità di interconnessione ottica ad alta velocità rappresentate da Lumentum e della tecnologia CPO silicon photonics.

Lumentum è entrata a far parte degli indici azionari statunitensi di riferimento — l’S&P 500 e il Nasdaq 100 (detto anche “Nasdaq 100”, considerato il barometro globale delle azioni tecnologiche). In altre parole, Lumentum ora gode della possibilità di essere inclusa passivamente nei portafogli correlati a questi due principali benchmark, rafforzando ulteriormente la sua base come titolo core AI optical interconnect con forte esposizione istituzionale.

Con l’ingresso nei benchmark, Lumentum è passata da uno “stock di nicchia della catena di fornitura ottica per data center AI” a un asset core globale della tecnologia, segnando un’accelerazione del filo conduttore degli investimenti AI: dalla “corsadel calcolo puntuale AI GPU/ASIC” verso “sistemi full-stack alimentati da agenti AI per l’inferenza artificiale”. In questo cambio di narrazione, CPU data center, chip di memoria e la catena industriale delle connessioni e comunicazioni ottiche potrebbero essere le maggiori vincitrici.

Il prezzo delle azioni Lumentum e degli altri fornitori di prodotti ottici per data center è stato sostenuto anche da notizie di mercato secondo cui il “dominus dei chip AI” Nvidia (NVDA.US) starebbe rivedendo l’architettura dei sistemi di calcolo rack di nuova generazione. Ad esempio, il cluster Rubin Ultra di nuova generazione potrebbe ridurre la configurazione di HBM per rack e adottare invece un’architettura di interconnessione ottica per collegare più rack AI. Dal momento che i prezzi delle soluzioni memory HBM/DRAM e dei chip NAND sono saliti vertiginosamente negli ultimi anni, l’attenzione degli investimenti nelle infrastrutture di calcolo AI sembra spostarsi dalla sola performance GPU/TPU e capacità HBM verso l’efficienza complessiva dell’architettura data center, con le connessioni ottiche ad alta velocità come direzione chiave.

Scarsità almeno fino al 2027: Lumentum trasforma la domanda (quasi) infinita delle interconnessioni ottiche AI in solidi fondamentali

Secondo il management di Lumentum, l’infrastruttura AI è ancora agli inizi; l’espansione della potenza di calcolo insieme ai limiti fisici delle connessioni in rame sta spingendo la rete interna ad alta velocità dei data center verso l’ottica. Prendendo come riferimento la connessione tra data center (DCI), la domanda di interconnessione nei network scale-out viene descritta essere circa dieci volte superiore. Lo spostamento verso connessioni ottiche nei cluster di acceleratori AI scale-up aprirà ulteriori possibili spazi di crescita.

I dati previsionali dal verbale Citi mostrano che le spedizioni di moduli relativi raddoppieranno circa dal 2026 al 2027 e cresceranno ulteriormente nel 2028, mentre la carenza di laser a modulazione attraverso assorbimento elettrico (EML) e laser ad onda continua (CW) dovrebbe durare fino al 2027. I nuovi prezzi dei contratti rimangono pari o superiori agli aumenti precedenti, segnale che la domanda non si è ancora ridotta per effetto dei rincari. Nella composizione del prodotto, l’EML da 800G domina ancora, con la quota da 1.6T prevista in aumento; la capacità CW viene usata sia per colmare gap dei clienti, ottenere nuovi ordini di design futuri e supportare moduli proprietari. Il loro rendimento e margine stanno migliorando, ma non sono ancora ai livelli degli EML.

OCS e laser di pompaggio rappresentano due aree di business incrementale degne di attenzione. Con la crescita dell’hardware del maggiore cliente OCS, il numero di porte di commutazione necessita di incremento; nuove applicazioni come l’allocazione dinamica delle risorse degli acceleratori e l’aggiramento dei nodi difettosi, portano il management a stimare che il potenziale mercato OCS, precedentemente valutato intorno agli 8 miliardi di dollari, sia troppo basso e che la visibilità del business si estenda fino al 2028-inizio 2029. Si stima empiricamente circa 1,5 porte per acceleratore, e il team sottolinea che la crescita dei profitti per l’esercizio 2028 verrà realizzata progressivamente e non sarà concentrata solo alla fine dell’anno.

Il team di analisti Citi rileva che anche il settore dei laser di pompaggio legati alle connessioni inter-cluster e inter-campus è molto solido: dieci trimestri consecutivi di crescita, accordi a lungo termine con tutti i principali produttori di apparecchiature di rete, volumi previsti in aumento di circa quattro volte nei prossimi cinque trimestri. Questi dati e prospettive indicano che le fonti di crescita di Lumentum coprono chip laser, moduli ottici e sistemi di switching ottico data center in senso lato.

La realizzazione dell’offerta dipenderà dalla capacità produttiva high-end e dalla certificazione dei clienti. La produzione di laser ad altissima potenza viene scalata in tre fasi: lo stabilimento attuale negli Stati Uniti continuerà a salire fino al 2027; il sito nel Regno Unito aumenterà la capacità dal secondo trimestre 2027 e continuerà fino al 2028; il terzo impianto mira a partire dalla metà del 2028, con la tempistica di ramp-up subordinata principalmente al ciclo di certificazione dei clienti.

Secondo il management di Lumentum, la combinazione di alta potenza, basso rumore di intensità relativa, larghezza di banda stretta e funzionamento senza salti di modalità rappresenta la barriera d’ingresso per la produzione su larga scala, e Coherent è attualmente considerato l’unico concorrente comparabile nel segmento dei laser ad altissima potenza. Riguardo ai competitor cinesi, il management afferma che non ci sono nuovi fornitori esterni di EML che abbiano reale impatto, pur ammettendo che il settore avrà bisogno di una seconda fonte per sostenere la domanda del 2028.

Più potenti diventano gli agenti AI, più la rete e la trasmissione dati non possono essere un collo di bottiglia: “il prossimo sistema HBM” sono le interconnessioni ottiche AI

L’espansione anticipata di NPO offre a Lumentum opportunità trasversali. Un altro leader tecnologico del settore, Lightmatter, nell’intervista a Citi prevede l’ingresso di NPO nel mercato nel 2027 e una diffusione generalizzata nel 2028, mentre le finestre di adozione su larga scala di CPO per scale-up si apriranno nel 2028-2029; Lumentum stima che nel 2028, nel mercato delle soluzioni ottiche scale-up, NPO e CPO rappresenteranno circa metà ciascuno, con circa tre quarti delle NPO che impiegheranno sorgenti ottiche esterne, per evitare ambienti termici vicini agli acceleratori.

Anche adottando sorgenti ottiche integrate, si privilegiano laser meno numerosi ma di potenza più elevata, nell’ordine di 120-150 milliwatt e oltre. Lumentum ha acquisito il primo progetto cliente CPO per sorgenti laser ottiche esterne (ELS), le cui consegne sono attese nella seconda metà del 2027, coprendo il 15%-20% della capacità di distribuzione del cliente; c’è già grande interesse dei clienti NPO, anche se non sono ancora stati annunciati progetti vinti. Nel frattempo, l’aumento della domanda di ordini CPO non ha modificato la timeline delle certificazioni.

La capacità di test insufficiente indicata da Lightmatter mostra che la commercializzazione dipenderà ancora dalle infrastrutture di produzione di massa; le soluzioni L20 vantano una larghezza di banda di 6,4 Tbps monodirezionale e trasmissione bidirezionale su singola fibra, segno dell’attenzione del settore ad ampliare la banda e ridurre i costi di cablaggio.

Dal punto di vista dell’ingegneria, la crescita della domanda di interconnessione ottica deriva da uno scambio dati sempre più frequente e rigoroso tra più nodi di calcolo: per esempio, i modelli Mixture of Experts (MoE) richiedono la distribuzione e raccolta dati tra GPU; la disaggregazione prefill-decode implica il trasferimento di cache Key-Value (KV); e i workflow complessi degli agenti intelligenti aumentano la concorrenza tra richiami di modelli, esecuzione degli strumenti e accesso ai dati. Col crescere del cluster, la congestione della rete porta le costose GPU a restare inattive in attesa di dati, riducendo il throughput efficace per dollaro e per watt. Le limitazioni di distanza, perdita e consumo energetico delle connessioni elettriche ad alta velocità stanno perciò spingendo verso connessioni ottiche sempre più diffuse, con NPO/CPO che accorciano il percorso dei segnali elettrici, EML, CW e ELS che forniscono le sorgenti ottiche necessarie e OCS che permette di riorganizzare le connessioni in base ai carichi di lavoro.

La logica di crescita delle interconnessioni ottiche AI attorno a Lumentum si basa sull’aumento della scala di distribuzione e delle necessità di comunicazione, non sul dogma “più è potente il modello, maggiore è il consumo di token per ogni task”— infatti OpenAI sottolinea come Astra miri a ridurre i retry e il consumo di token per task. Secondo le previsioni di crescita di SanDisk riportate da Goldman Sachs, il NAND tenderà ad assumere un ruolo sempre maggiore nella persistenza dei dati e nel caching, mentre l’ottica si occuperà del trasferimento tra i nodi: i sistemi di inferenza AI che gestiscono carichi di lavoro di livello massivo beneficeranno rispettivamente dalla crescita della capacità dati (NAND) e dalle esigenze di comunicazione (ottica). Quanto Lumentum riuscirà a capitalizzare, dipenderà infine dalla quota ordini, dall’avanzamento delle certificazioni e dalla crescita della capacità produttiva; fra i principali rischi per il team di analisti Citi figurano un rallentamento nella costruzione AI, una maggiore concorrenza e una penetrazione inferiore alle attese di CPO/OCS.