Dietro l’impennata dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi: aspettative di rialzo dei tassi, ritiro delle banche centrali, rischi fiscali e una vendita globale di obbligazioni in corso

Secondo quanto riportato da Zhihui Finance APP, le obbligazioni governative sono generalmente considerate uno degli investimenti più sicuri, poiché si ritiene che la probabilità di fallimento dell’emittente - ovvero il governo - sia relativamente bassa. Tra i principali mercati globali di titoli di Stato, quello giapponese, con una dimensione di 7.500 miliardi di dollari, è stato per decenni uno dei più stabili.

Tuttavia, di recente gli investitori hanno iniziato a richiedere rendimenti più elevati per detenere i titoli di Stato giapponesi, in quanto si preparano a tassi d’interesse più alti in Giappone e ad altri rischi. Questo ha causato un calo dei prezzi dei bond, mentre i rendimenti - che si muovono in direzione opposta - sono aumentati in modo significativo. All’inizio di settembre, il rendimento dei titoli decennali giapponesi è salito al 3%, raggiungendo per la prima volta questo livello in questo secolo.

Il mercato inizia a temere che la grande offerta di obbligazioni governative giapponesi non trovi abbastanza domanda per essere assorbita, il che porterebbe a un ulteriore aumento dei rendimenti e a un impatto che potrebbe andare ben oltre il mercato obbligazionario. Rendimenti persistentemente elevati aumenteranno i costi di finanziamento in tutti i settori del Giappone, coinvolgendo famiglie, imprese e il governo stesso - una questione particolarmente rilevante considerando che il Giappone ha già uno dei livelli di debito più alti al mondo.

Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni sale ai massimi dal 1996

Diversi fattori stanno guidando il forte aumento dei rendimenti delle obbligazioni governative giapponesi. Ecco le principali ragioni.

1. Tassi d’interesse più elevati

A giugno, la Banca del Giappone ha alzato il tasso di policy all’1%, il livello più alto degli ultimi 31 anni. Sebbene questo tasso sia ancora basso rispetto agli standard globali, il rialzo segna un cambiamento significativo dopo decenni di politiche di tassi ultrabassi o negativi. Gli investitori sono sempre più convinti che la Banca del Giappone effettuerà un ulteriore rialzo a breve; attualmente, gli swap sugli indici overnight riflettono già l’aspettativa di un aumento a settembre. L’inflazione, che rimane ben sopra il target del 2% della banca centrale, insieme ai maggiori costi energetici e alla pressione esercitata da uno yen debole, rafforzano ulteriormente la motivazione della Banca del Giappone a continuare a inasprire la politica monetaria.

Il ritorno a tassi d’interesse più elevati in Giappone dovrebbe continuare

Il passaggio a tassi più alti sta contribuendo all’aumento dei rendimenti delle obbligazioni governative. Quando la Banca del Giappone alza i tassi di policy, anche i ritorni su altri investimenti a basso rischio tendono ad aumentare. Questo riduce l’attrattiva dei bond esistenti, facendo scendere i prezzi e salire i rendimenti. Anche le aspettative di futuri rialzi possono avere lo stesso effetto.

I segnali recenti delle autorità governative hanno rafforzato ulteriormente queste aspettative. Tra i più “falchi” del consiglio della Banca del Giappone, Makoto Takata, non ha escluso la possibilità di forti rialzi o di aumenti consecutivi, segno che la Banca del Giappone potrebbe stringere la politica più rapidamente. Anche Scott Besant, Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, ha pubblicamente esercitato pressioni su Tokyo affinché aumenti i tassi.

2. L’uscita della Banca del Giappone dal mercato delle obbligazioni

La Banca del Giappone è stata a lungo l’acquirente dominante dei titoli di Stato giapponesi. Per molti anni, gli acquisti massicci di bond hanno rappresentato un pilastro delle strategie della Banca centrale per stimolare l’economia ed uscire dalla deflazione, facendo salire i prezzi delle obbligazioni, abbassando i rendimenti, riducendo i costi di finanziamento e incoraggiando consumi e investimenti nell’economia. Dal 2010 circa la BoJ ha aumentato progressivamente il volume degli acquisti; nel 2023, deteneva circa il 54% dell’intero debito sovrano giapponese in circolazione.

La Banca del Giappone è ancora dominante nel mercato obbligazionario nazionale

Oggi, però, mentre il Giappone esce dalla deflazione, la BoJ ha iniziato a ridurre la propria presenza nel mercato delle obbligazioni invece di sostenere l’economia tramite ulteriori acquisti. Questa mossa, in parte, mira a ripristinare il corretto funzionamento dei mercati, dopo anni di acquisti che hanno represso i rendimenti e ridotto l’attività degli altri investitori. A luglio, la quantità di titoli in portafoglio presso la BoJ era inferiore di 47,8 trilioni di yen rispetto a un anno prima, la maggiore flessione mai registrata dal 1997, quando sono iniziate le rilevazioni.

La quota di bond detenuti dalla Banca del Giappone scende a un ritmo record

Tuttavia, il rientro della Banca del Giappone ha lasciato un grande vuoto nel mercato, e gli investitori privati come le banche commerciali e le compagnie di assicurazione sulla vita sono stati riluttanti a colmare questa lacuna, lasciando la domanda persistentemente debole. Anche se la BoJ ha annunciato che dal prossimo aprile smetterà di ridurre ulteriormente la quantità di acquisti, ciò non significa che l’enorme portafoglio obbligazionario smetterà di calare. Dal momento che molti titoli in portafoglio sono prossimi alla scadenza, e la banca centrale non incrementerà gli acquisti dei nuovi titoli, la riduzione delle partecipazioni continuerà.

3. Preoccupazioni sulle dimensioni del debito giapponese

Anche le apprensioni circa la situazione fiscale del governo giapponese stanno pesando sui titoli di Stato. Tokyo, già fortemente indebitata, ha presentato una roadmap per lo sviluppo economico che prevede oltre 370 trilioni di yen (2,3 trilioni di dollari) di investimenti nei 14 anni fino al 2041. Anche se non è ancora chiaro quanti di questi investimenti comporteranno una crescita delle spese pubbliche, il piano è senza precedenti per scala e portata.

Il debito pubblico giapponese continua ad aumentare

La prospettiva di aumenti della spesa pubblica preoccupa alcuni investitori, poiché maggiori spese e tagli fiscali, non coperti da altre entrate, richiedono in genere nuove emissioni di titoli per finanziarsi. Quando cresce l’offerta di bond, solitamente i prezzi scendono - e gli investitori, temendo di rimanere esposti a titoli che potrebbero perdere valore, li vendono, deprimendo ulteriormente il mercato obbligazionario.

Altre spese pubbliche sono in arrivo. Il primo ministro giapponese Sanae Takaichi prevede di ridurre per due anni la tassa sulle vendite alimentari, senza però indicare la fonte di copertura finanziaria. Il ministero della difesa vorrebbe spendere circa 56 miliardi di dollari nel prossimo anno fiscale, e con il piano di espansione militare in partenza nel corso dell’anno, il budget potrebbe crescere ulteriormente.

4. Vendite globali di obbligazioni governative

Per timore che l’inflazione alimentata dai prezzi energetici e il maggiore ricorso alle spese pubbliche proseguano, gli investitori stanno vendendo titoli di Stato in tutto il mondo. Queste vendite hanno portato i costi di finanziamento in diversi principali economie ai massimi da molti anni. Nel Regno Unito i rendimenti dei titoli decennali hanno raggiunto il livello più alto dal 2008 e quelli trentennali il più elevato dal 1998. In Germania, il rendimento dei decennali è salito al massimo dal 2011. Quello dei Treasury USA a 10 anni ha toccato il picco mai visto dal gennaio 2025.

Costi di finanziamento governativi di lungo periodo in salita

Poiché gli investitori confrontano i rendimenti offerti dai diversi paesi, l’aumento dei rendimenti nei principali mercati obbligazionari internazionali può esercitare pressione anche su quelli giapponesi. Ad esempio, se i Treasury statunitensi offrono improvvisamente rendimenti più alti, i titoli giapponesi diventerebbero relativamente meno attraenti, riducendo i prezzi e spingendo ancora più in alto i rendimenti.

Ci sono ragioni per ritenere che le pressioni sui mercati obbligazionari globali possano continuare. Sempre più trader scommettono che alcune banche centrali aumenteranno i tassi ancora quest’anno, o posticiperanno il previsto taglio, il che potrebbe mantenere i prezzi obbligazionari sotto pressione e i costi di finanziamento globali su livelli elevati.