Occupazione, prezzi del petrolio e inflazione esercitano pressioni contemporaneamente: quale segnale si nasconde intorno ai 4400 dell’oro?

　　Fonte: Huitong Net

　　Gli Stati Uniti ad agosto hanno aggiunto 162.000 nuovi posti di lavoro non agricoli, ben al di sopra delle precedenti aspettative di mercato di circa 56.000, con il tasso di disoccupazione mantenuto al 4,1%; i futures sui tassi d’interesse hanno poi portato nuovamente la probabilità di un aumento di 25 punti base da parte della Fed a settembre intorno al 58-60%. Nel frattempo,

　　La vera sfida per l’oro è la ricostruzione della valutazione dei tassi d’interesse

　　La reazione cross-asset successiva al report sull’occupazione USA è stata molto chiara. Il rendimento dei Treasury USA a 2 anni è salito al 4,37%, quello a 10 anni al 4,78%, con la variazione della parte breve della curva particolarmente importante, poiché più sensibile ai futuri percorsi politici della Fed nelle prossime riunioni.

　　Per l’oro, la variabile più critica resta il costo opportunità del detenere un asset senza rendimento. Quando i dati sull’occupazione riducono l’urgenza di un drastico indebolimento economico e l’inflazione resta sopra il target della Fed, il mercato aumenta la valutazione su tassi politici più alti e rendimenti reali più elevati. Questo meccanismo spiega un apparente paradosso: le tensioni regionali normalmente aumentano la domanda di copertura tramite oro, ma se questi stessi eventi spingono al rialzo i prezzi dell’energia e i rischi inflattivi, e portano il mercato a scontare nuovi rialzi dei tassi, il canale dei tassi d’interesse può temporaneamente prevalere sulla domanda tradizionale di beni rifugio.

　　Quindi, la questione centrale al momento non è “il rischio sta aumentando”, ma attraverso quale catena di prezzo degli asset il rischio viene trasmesso. Se il rischio si manifesta principalmente come incertezza del sistema finanziario, la funzione di copertura dell’oro può predominare; se invece si esprime prima nell’aumento del petrolio, nella persistenza dell’inflazione e nell’innalzamento dei tassi, le restrizioni ricevute dai beni privi di rendimento aumentano notevolmente.

　　Il Brent vicino ai 97 dollari, la logica del rischio viene reinterpretata secondo la logica inflattiva

　　Questo è particolarmente importante per l’oro. I modelli tradizionali tendono a equiparare i conflitti regionali con un aumento della domanda di copertura tramite oro, ma nell’attuale contesto macro, il rincaro dell’energia impatta sull’inflazione al consumo, i costi d’impresa e le aspettative su prezzi futuri. Detto in altri termini, lo stesso fattore di rischio può accrescere la domanda di allocazione in oro, ma al contempo, facendo salire i rendimenti obbligazionari, ne riduce l’attrattiva relativa dal punto di vista valutativo.

　　Ecco perché questa settimana l’indice dei prezzi alla produzione (PPI) e l’indice dei prezzi al consumo (CPI) sono molto più rilevanti che in una normale settimana di dati. Il PPI USA di agosto sarà pubblicato il 10 settembre, il CPI l’11 settembre, mentre la riunione della Fed è prevista tra il 15 e il 16 settembre. I dati su occupazione, energia e inflazione entreranno nel modello politico in un lasso di tempo molto breve, potenzialmente alterando rapidamente la distribuzione delle probabilità sul percorso dei tassi d’interesse.

　　Oltre al vento contrario di breve periodo sui tassi, l’oro mostra ancora una domanda strutturale indipendente

　　Osservando solo i tassi d’interesse si rischia di sottovalutare i cambiamenti strutturali avvenuti nel mercato dell’oro negli ultimi anni. Gli ultimi dati mostrano che gli organi ufficiali a livello globale hanno acquistato, in modo netto, circa 23 tonnellate d’oro a luglio; nel secondo trimestre sono state circa 289 tonnellate, in netta ripresa rispetto al primo trimestre, per una domanda netta cumulativa di circa 345 tonnellate nella prima metà dell’anno. Altri sondaggi indicano che l’89% dei gestori di riserve intervistati si aspetta un ulteriore aumento delle riserve auree globali delle banche centrali nei prossimi 12 mesi, mentre il 45% prevede di incrementare la propria quota in oro.

　　Questo tipo di domanda differisce sostanzialmente dal capitale speculativo a breve termine. I capitali sensibili ai tassi guardano principalmente alle prossime 1-2 riunioni politiche, mentre chi fa asset allocation ufficiale punta su diversificazione, liquidità, potere d’acquisto di lungo periodo e indipendenza patrimoniale in scenari estremi. Così, il prezzo dell’oro risponde a due logiche temporali distinte: il breve guidato da tassi, dollaro e rendimenti reali, il medio-lungo termine dai cambiamenti nelle riserve ufficiali, nelle allocazioni istituzionali e nei bilanci di rischio.

　　Questa struttura dei flussi spiega anche la persistenza dell’elevata volatilità del prezzo dell’oro quest’anno. I rapidi aggiustamenti di prezzo non implicano necessariamente la scomparsa della logica di allocazione di lungo periodo e, allo stesso modo, la domanda di allocazione strategica non significa che i prezzi di breve siano ignorati dal contesto dei tassi. La vera discriminante è la tipologia di prezzo marginale, ovvero quale capitale determina il prezzo, e non il semplice etichettare ogni movimento come puro “bene rifugio”.

　　La struttura tecnica daily mostra un raffreddamento del momentum

　　Secondo la struttura giornaliera, la media centrale delle bande di Bollinger si trova a 4410,69, il prezzo è già tornato in prossimità di questo livello e la distanza tra banda superiore e inferiore resta ampia. Questo indica che l’elevata volatilità lasciata dall’espansione dei prezzi precedenti non è stata completamente assorbita, e la situazione attuale è più una fase di riassorbimento della volatilità combinata con l’attesa di eventi macro.

　　Sul fronte MACD, il DIFF segna circa 47,24, il DEA circa 73,47, istogramma a circa -52,45. Un DIFF inferiore al DEA mostra un momentum di breve termine molto più debole rispetto alle fasi di picco, ma entrambe le linee restano sopra l’asse zero, fotografando la coesistenza tra un trend di medio periodo ancora positivo e un raffreddamento nel breve.

　　Il 7 settembre, il mercato obbligazionario americano ha risentito anche della chiusura festiva, mancando una nuova price action sui rendimenti; l’oro, il forex e il petrolio potrebbero quindi essere più influenzati dalla liquidità. Perciò, questa settimana, il dato da osservare non è la singola candela daily, ma la variazione nelle correlazioni tra oro, rendimenti dei Treasury di breve,

　　Domande frequenti

　　Domanda 1: Perché, a fronte di tensioni geopolitiche, l’oro non riflette simultaneamente il tradizionale andamento da bene rifugio?

　　Risposta: Perché il conflitto attuale impatta primariamente sulle spedizioni energetiche e sui prezzi del petrolio, che fanno aumentare il rischio inflazione e di conseguenza la probabilità di rialzi dei tassi da parte della Fed e dei rendimenti obbligazionari. L'oro, quindi, è contemporaneamente influenzato dalla domanda di copertura e dall’aumento del costo opportunità degli asset privi di rendimento: ciò rende inefficace la semplice applicazione del modello da bene rifugio per spiegare il prezzo di breve termine.

　　Domanda 2: Perché questa settimana sono particolarmente importanti PPI e CPI?

　　Risposta: I dati sull’occupazione hanno già modificato nettamente le aspettative per la riunione Fed di settembre, mentre i dati sull’inflazione arriveranno solo pochi giorni prima della stessa. Se le pressioni sui prezzi continueranno a mostrare persistenza, il mercato dovrà nuovamente calibrare la traiettoria attesa dei tassi; se l’inflazione si modererà, dovranno essere riviste anche le valutazioni restrittive generate dai dati sull’occupazione.

Editor: Liu Wanli SF014