Il mercato dei titoli di Stato USA affronta questa settimana una “prova politica”: il raddoppio del buyback del Tesoro statunitense entra in vigore mercoledì, i dati sull'indice CPI di venerdì determineranno l'incertezza su un possibile rialzo dei tassi a settembre.

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, dopo la forte volatilità vissuta la scorsa settimana dal mercato del debito pubblico USA, gli investitori in Treasury si preparano ad un’altra settimana di contrattazioni che potrebbe portare a movimenti di prezzo ancora più ampi. Nella prima settimana dopo le vacanze del Labor Day, due eventi chiave si concentreranno nell’agenda: mercoledì il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti svelerà i dettagli dell’ampliamento del programma di riacquisto di titoli che partirà il giorno successivo, con un ammontare che potrebbe addirittura raddoppiare, o persino superare, il limite precedente; venerdì verranno pubblicati i dati sull’inflazione di agosto, che il presidente della Fed Kevin Walsh e i suoi colleghi considerano fondamentali per decidere se aumentare i tassi questo mese.

Questi due eventi metteranno alla prova la situazione divergente attuale tra la politica monetaria e quella fiscale negli Stati Uniti: la propensione aggressiva della Fed agli aumenti dei tassi sta spingendo verso l’alto i rendimenti a breve termine, mentre le operazioni di riacquisto di titoli a lungo termine da parte del Tesoro puntano a contenere i costi di finanziamento a lungo termine. Il mercato si trova all’intersezione di queste due forze, in attesa della direzione da prendere.

Mercoledì: La “arma del riacquisto” di Besant è pronta a sparare

Il 9 settembre il Tesoro USA darà ufficialmente il via al programma ampliato di riacquisto di titoli di Stato a lungo termine. Il 19 agosto, mentre i rendimenti dei decennali statunitensi schizzavano ai massimi dal 2007, Besant ha annunciato che la dimensione del sostegno alla liquidità tramite riacquisto per i Treasury da 10 a 30 anni sarebbe stata “almeno raddoppiata”, passando da 2 a almeno 4 miliardi di dollari ad operazione.

Ancora più importante, la dicitura usata dal Tesoro è “almeno raddoppiata”, lasciando a Besant margini di flessibilità ancora maggiori. Tim Musial, responsabile reddito fisso della Private Wealth di CIBC, osserva che, diversamente da fattori fondamentali come crescita economica e inflazione, il piano di riacquisto del Tesoro è “difficile da prevedere” e suggerisce agli investitori “forse di ridurre un po’ la propria propensione al rischio”.

Nel calendario provvisorio tra il 9 settembre e il 4 novembre, il totale massimo di riacquisti di Treasury USA da 10 a 30 anni può arrivare fino a 14 miliardi di dollari. In alcune sedute, il massimo per singola operazione può arrivare anche a 16,5 miliardi. Se il volume effettivo di riacquisto dovesse superare di molto i 4 miliardi, potrebbe diventare un catalizzatore per l’aumento dei prezzi delle obbligazioni.

Tuttavia, questa mossa di Besant ha sollevato polemiche sul mercato. Il suo ex mentore, l’investitore miliardario Stanley Druckenmiller, ha apertamente criticato l’intervento definendolo una “gestione dei prezzi mascherata da sostegno della liquidità”, affermando che “un governo che sostiene i prezzi contro i fondamentali finirà sempre per fallire”. In ogni caso, i fondi sono già pronti—come osservano alcuni analisti, “i soldi per il riacquisto sono lì, se gli short vendono io compro, vi ho già avvisato”.

Venerdì: Il CPI decide il mistero del rialzo di settembre

Se il piano di riacquisto rappresenta il tentativo fiscale di sostenere i rendimenti a lungo termine, i dati sul CPI di venerdì potrebbero determinare direttamente l’orientamento della politica monetaria.

Il rapporto sull’occupazione non agricola di agosto ha già inviato segnali forti—nuovi occupati 162.000, quasi il triplo della previsione di mercato di 56.000. Di conseguenza, secondo lo strumento CME Fedwatch, la probabilità che la Fed alzi i tassi a settembre è salita intorno al 60%.

Tuttavia, Walsh ha già dichiarato chiaramente che i dati sull’inflazione sono la chiave per la decisione finale. Su questo Wall Street è divisa: Bank of America Securities prevede per agosto un incremento mensile del CPI core dello 0,22%, giudica l’inflazione ancora elevata, sufficiente a giustificare un rialzo dei tassi a settembre; Citigroup prevede un aumento solo dello 0,18% e ritiene che il rialzo non sia necessario; Morgan Stanley prevede un incremento dello 0,23% ma pensa che la Fed lascerà invariati i tassi. Gli economisti in generale stimano il CPI annuo di agosto in aumento del 3,4%, e il CPI core del 2,4%.

Il governatore della Fed, Waller, viene considerato dal mercato il voto chiave “swing” per la riunione di settembre. Secondo l’analisi di Bank of America, la sua soglia implicita per un rialzo dei tassi si colloca a un incremento mensile del core PCE superiore allo 0,30%. Bank of America prevede un valore vicino allo 0,24%, inferiore a questa soglia, ma ritiene comunque che con il sostegno di Walsh, all’interno del Comitato possa formarsi una maggioranza a favore del rialzo. Citigroup invece pensa che la soglia per considerare “surriscaldata” l’inflazione sia stata alzata da Waller, e che ogni progresso mensile del core PCE arrotondato a 0,2% possa essere considerato sufficientemente moderato.

Musial di CIBC ha definito il rapporto sull’occupazione “solo un antipasto”—“il piatto principale arriverà con la pubblicazione dei dati sull’inflazione dell’11 settembre”.

Forze politiche in contrapposizione

Questi due grandi eventi svelano la contraddizione più profonda dell’attuale mercato statunitense: politica monetaria e fiscale stanno operando in direzioni opposte.

Walsh al meeting di Jackson Hole ha sottolineato che “l’attenzione principale della Fed deve essere sui prezzi”. Le azioni della Fed spingono i rendimenti a breve termine verso l’alto alzando i tassi per contenere l’inflazione.

Invece, il piano di riacquisto di Besant mira ad abbassare i costi di finanziamento a lungo termine—la scorsa settimana il rendimento dei trentennali era ancora vicino al 5,25%. Mentre la Fed tenta di inasprire le condizioni finanziarie, il Tesoro cerca con le operazioni di riacquisto di allentare i rendimenti a lungo termine.

Gli investitori dovranno dunque digerire contemporaneamente queste forze contrastanti. Nel breve termine i Treasury potrebbero subire pressioni a causa delle aspettative di rialzo dei tassi, mentre i titoli a lungo termine potrebbero trovare supporto grazie all’effetto di “paracadute” del piano di riacquisto—la forma della curva dei rendimenti dipenderà da quale forza prevarrà.