La "tattica miracolosa" dei repo sui Treasury USA è durata poco, la nuova ondata di vendita dei titoli a lunga scadenza ritorna, il rendimento a 30 anni torna al 5,27%, massimo precedente all’intervento.

Secondo quanto riportato da Jinse Finance, i rendimenti dei Treasury statunitensi a lungo termine sono recentemente balzati nuovamente ai livelli precedenti all'espansione inaspettata del piano di riacquisto annunciata il mese scorso dal Segretario al Tesoro Janet Yellen. All’epoca, Yellen cercò di frenare la salita dei rendimenti con tale mossa, una strategia che inizialmente ebbe successo, ma la successiva ondata di vendite sui mercati globali ha presto fatto aumentare nuovamente i costi di finanziamento del governo. Al 1° settembre (martedì scorso), il rendimento dei Treasury a 30 anni ha toccato il 5,27%, esattamente il livello precedente all’annuncio dell’espansione del 19 agosto. Il rendimento per i titoli a 10 anni, punto di riferimento cruciale per tutti i tassi dei prestiti, è aumentato di oltre 10 punti base rispetto a quel periodo, oscillando attorno al 4,8%.

I movimenti di mercato segnalano chiaramente che, di fronte alle serie preoccupazioni degli investitori per il debito federale in forte crescita e un’inflazione persistentemente elevata, un semplice intervento occasionale di riacquisto non può essere sufficiente.

Mark Cabana, responsabile della strategia sui tassi statunitensi di Bank of America, ha dichiarato: “Il mercato dei tassi non riesce mai a mantenere significative fasi di discesa; gli investitori richiedono un premio al rischio maggiore prima di allungare la durata delle loro posizioni”.

Il rendimento di riferimento a 10 anni ha raggiunto il 4,80%, il valore più alto dal gennaio 2025 (alla vigilia del possibile ritorno di Trump alla Casa Bianca). Il rendimento a 2 anni, il più sensibile alle aspettative sulle politiche della Federal Reserve a breve termine, martedì è salito di 6 punti base al 4,40%, con i trader che attualmente prezzano una probabilità di circa il 70% che la Federal Reserve possa alzare i tassi a settembre, per la prima volta dal 2023. Il rendimento a 30 anni resta leggermente al di sotto dei massimi di 19 anni precedenti all’intervento del Tesoro.

Queste tensioni si stanno riflettendo anche sulle obbligazioni a lungo termine di tutto il mondo, spinte dall’inflazione alimentata dai prezzi del petrolio e dalle preoccupazioni per le spese governative. Il rendimento tedesco a 30 anni ha raggiunto il massimo dal 2011, quello britannico il massimo dal 1998. In Australia, il corrispondente rendimento ha segnato il nuovo record da quando si raccolgono dati nel 2016; l’indice Bloomberg dei rendimenti dei titoli sovrani globali è salito ai livelli più alti in quasi vent’anni.

“Il riacquisto non può sostituire il lavoro strutturale necessario per ridurre in modo durevole i rendimenti. I mercati sviluppati stanno entrando in una fase di tassi reali più elevati, trainata da una crescita nominale più vigorosa, tassi neutri in crescita, investimenti e produttività in aumento soprattutto grazie all’intelligenza artificiale, e una maggiore concorrenza dei collocamenti privati rispetto ai Treasury. Questo rende la politica di riacquisti ancora più difficile da attuare”, affermano gli strateghi macro.

Certamente, ciò non significa che gli sforzi del Tesoro siano stati vani. L’estensione del programma di riacquisto partirà solo il 9 settembre e la scala definitiva degli acquisti resta incerta. Il comunicato del Tesoro ha solamente affermato che il volume operativo sarà “almeno raddoppiato”, senza specificare cifre esatte.

Diversi indicatori di mercato mostrano inoltre che, senza questo intervento, i costi di finanziamento a lungo termine degli Stati Uniti potrebbero essere ancora più alti. Ad esempio, dalla pubblicazione dell’annuncio, i Treasury hanno ottenuto risultati migliori rispetto agli swap sullo stesso scadenza, mentre la salita dei rendimenti a lungo termine è stata inferiore rispetto a quelli a breve termine.

Yellen stessa non sembra particolarmente preoccupata dall’andamento recente. In precedenza aveva descritto questo intervento come un tentativo di riportare su binari normali un mercato distaccatosi dai fondamentali. In una recente intervista a CNBC ha dichiarato: “Per me va tutto bene, il mercato è il mercato”.

Tuttavia, la risalita dei rendimenti mette in luce le sfide che Yellen deve affrontare: aveva infatti affermato che il Tesoro disponeva di una “vasta gamma di strumenti” per limitare i tassi di interesse. Ridurre i rendimenti, e di conseguenza abbassare i tassi dei mutui e degli altri prestiti, è stato fin dall’inizio del 2023 un obiettivo dichiarato dal governo Trump. Tuttavia, secondo gli investitori, la spesa pubblica su larga scala, i tagli fiscali, le tariffe doganali e la crisi con l’Iran hanno avuto l’effetto opposto.

Dan Morehead, fondatore e managing partner di Pantera Capital Management, ha dichiarato a Bloomberg Television: “Il bluff funziona solo se al tavolo nessuno si accorge che stai bleffando. In questo caso credo si siano bruciati con le loro stesse mani”.