JPMorgan: Federal Reserve akan tetap mempertahankan kebijakan malam ini, dengan kekurangan pendanaan sebesar 4.1 miliar dolar AS semakin mendekat, dan acara utama obligasi pemerintah AS akan berlangsung minggu depan.

Aplikasi Jinse Finance melaporkan bahwa tim strategi pendapatan tetap JPMorgan, termasuk Jay Barry, menyatakan bahwa Federal Reserve kemungkinan besar akan mempertahankan suku bunga pada hari Rabu, tetapi suara penolakan hawkish mungkin lebih dari satu; sedangkan untuk pasar obligasi AS, pengumuman refinancing kuartalan Departemen Keuangan minggu depan menjadi sorotan utama.

Federal Reserve Diperkirakan Bertahan, Muncul Ketidaksepakatan Hawkish

Menjelang keputusan suku bunga, imbal hasil obligasi AS tetap berfluktuasi dalam kisaran sempit dan kurva imbal hasil mendatar sebanyak 1 basis poin. JPMorgan sejalan dengan konsensus pasar, memperkirakan Federal Reserve akan tetap bertahan, namun Ketua Federal Reserve Cleveland Mester dan Ketua Federal Reserve Dallas Logan diperkirakan akan memberikan suara ketidaksepakatan hawkish, dan Ketua Federal Reserve Minneapolis Kashkari juga berisiko bergabung.

Sorotan sebenarnya adalah bagaimana Ketua Powell menjelaskan: mengapa menaikkan suku bunga pada bulan September saat PCE inti bulanan sebesar 0,2%, tetapi memilih menahan diri saat perkiraan angka berikutnya 0,3%. JPMorgan menilai, jika Powell menghindari penjelasan, pasar akan menganggapnya sebagai sinyal dovish.

Pratinjau Refinancing: Skala Tetap, Kata-kata Perlu Diubah

Departemen Keuangan akan mengumumkan estimasi pembiayaan kuartalan pada 2 November dan mengumumkan rincian penuh refinancing pada 4 November. JPMorgan memperkirakan skala lelang obligasi kupon tidak berubah. Angka utamanya: defisit tahun fiskal 2026 sebesar 1,992 triliun dolar AS, hanya 2,8 miliar dolar AS lebih rendah dari perkiraan bank tersebut; defisit tahun fiskal 2027 diperkirakan tetap 1,96 triliun dolar AS. Ini terkait dengan pinjaman bersih sektor swasta tahun 2026 sebesar 2,038 triliun dolar AS dan tahun 2027 sebesar 2,202 triliun dolar AS, dengan suplai bersih obligasi jangka pendek tahun 2027 akan meningkat 991 miliar dolar AS, tertinggi sejak 2023.

JPMorgan secara terbuka menyatakan bahwa, dari sudut pandang pengelolaan utang yang hati-hati, Departemen Keuangan sebaiknya menghapus kata "setidaknya" dari panduan "diperkirakan mempertahankan skala lelang dalam beberapa kuartal ke depan". Faktanya, Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) pada bulan Agustus telah menyarankan untuk memperbarui kata-kata guna menjaga fleksibilitas.

Namun kehati-hatian Departemen Keuangan terhadap tingkat imbal hasil sangat jelas: pada bulan Agustus mereka mengganti "menilai potensi peningkatan" menjadi "menilai perubahan di masa depan", dan dua minggu kemudian secara tak terduga meningkatkan skala pembelian kembali jangka panjang. Berdasarkan hal ini, bank memperkirakan panduan yang ada akan dipertahankan hingga 2027, skala lelang tetap hingga Agustus 2027, kemudian memulai beberapa kuartal peningkatan, dengan fokus pada obligasi tenor 2 hingga 10 tahun.

Kekurangan 4,1 Triliun Dolar AS

Berdasarkan pengaturan lelang saat ini, kekurangan pendanaan tahun fiskal 2027 hingga 2030 mencapai 4,1 triliun dolar AS. Laporan tersebut menilai, mengurangi lelang tenor panjang untuk menurunkan imbal hasil tidak memiliki arti struktural, tetapi hanya akan mengalihkan tekanan pembiayaan ke obligasi jangka pendek. Berdasarkan perkiraannya, proporsi obligasi jangka pendek terhadap utang yang dapat diperdagangkan akan naik menjadi 24% pada akhir 2027 dan 25% pada akhir 2028, dengan rata-rata tertimbang jangka waktu jatuh tempo utang akan berkurang sekitar 3 bulan dalam dua tahun ke depan menjadi 66,9 bulan.

Akan terjadi kekurangan dana yang cukup besar dalam beberapa tahun ke depan

Namun elastisitas permintaan obligasi jangka pendek dipertanyakan: pertumbuhan dana pasar uang telah melambat ke level terendah dalam beberapa tahun, kepemilikan resmi asing turun dalam beberapa bulan terakhir, kapitalisasi stablecoin stagnan selama 18 bulan, dan pialang harus menanggung lebih banyak suplai. Sebaliknya, permintaan tenor panjang sangat kuat: sejak awal tahun ini, permintaan akhir lelang tenor 30 tahun adalah yang terkuat dalam sejarah.

Proporsi obligasi jangka pendek terhadap utang yang dapat diperdagangkan naik hingga 25%

Perubahan Posisi

Dari sisi kepemilikan, survei klien obligasi AS bank tersebut menunjukkan overweight durasi telah naik ke level tertinggi sejak November 2025, dan menyarankan untuk terus memegang strategi yield curve steepening 10s/30s, serta menutup posisi long IOTA 10 tahun (spread swap inflasi dan TIPS) yang telah merugi 2,5 basis poin sejak dibuka.

Dari sisi data, transaksi harian rata-rata swap inflasi CPI AS tahun ini sebesar 11,6 miliar dolar AS, naik 57% secara tahunan, sudah setara dengan 48% volume transaksi TIPS. Secara teknis, imbal hasil obligasi AS 2 tahun tertahan di 4,60%-4,63%; kecuali indeks S&P 500 jatuh di bawah area support kunci 7.500-7.600 poin, imbal hasil front-end diperkirakan tetap berfluktuasi dalam kisaran pada kuartal IV, dengan resistance di atas sekitar 5,00%; support jangka pendek di bawah pada 4,825%, jika imbal hasil terus turun, area 4,35%-4,43% akan menjadi zona dasar yang lebih kuat.