Kekhawatiran terhadap kecerdasan buatan mengungkap masalah uang panas dolar

Karen Brettell

Reuters, 28 Oktober - Investor telah lama memandang dolar AS sebagai tempat berlindung di tengah penurunan pasar, tetapi jika modal asing yang memburu keuntungan dari tren artificial intelligence mulai keluar, status safe haven dolar dapat terkikis.

Modal asing mengalir deras ke saham-saham berkapitalisasi besar AS, obligasi perusahaan teknologi berkapasitas besar, serta infrastruktur jaringan listrik. Hal ini menjadikan dolar pilihan utama untuk bertaruh pada “eksepsionalisme AS,” didukung oleh pertumbuhan ekonomi lebih cepat, imbal hasil lebih tinggi, dan permintaan investor asing yang terus-menerus terhadap aset Amerika.

Namun jika narasi artificial intelligence terganggu, status dolar sebagai mata uang safe haven mungkin akan bertentangan dengan perannya yang semakin penting sebagai aset sensitif risiko—aset yang kini banyak dimiliki oleh investor sensitif harga. Penurunan pasar saham yang berkelanjutan bisa mendorong investor menjual aset AS, yang kemudian mampu mengalahkan permintaan dolar sebagai safe haven.

Kepala Strategi FX G10 Nomura, Dominic Bunning, mengatakan, jika posisi trading AI dibubarkan, “belum tentu lagi dolar akan mendapatkan keuntungan seperti dahulu.”

Peringatan badai pada arus dana valuta asing

Peringatan dini telah muncul pekan lalu (link). Saat valuasi sektor AI tertekan, aliran modal safe haven lebih mengarah pada yen dan franc Swiss, bukan dolar. Dolar hanya sedikit menguat terhadap euro, yang utamanya disebabkan pelemahan euro karena kekhawatiran ketegangan sosial di Prancis.

“Saat perdagangan AI mulai dipertanyakan, hubungannya dengan dolar menjadi makin jelas,” kata Kevin Flanagan, Chief Strategist FX dan Makro Convera.

https://www.reuters.com/graphics/USA-STOCKS/lgvdbeodmvo/chart.png

Aliran modal asing ke pasar saham AS mencapai rekor tertinggi dalam sejarah, sementara investasi asing langsung tertinggal. Karena itu, sebagian besar dana berasal dari investor institusi, yang mungkin melakukan jual beli ketika menilai ulang pertumbuhan ekonomi, suku bunga, atau valuasi saham teknologi AS.

Erik Nelson, Kepala Strategi FX Global Wells Fargo, membandingkan alokasi dana tersebut seperti arus “hot money” yang mendominasi pasar negara berkembang. Menurut para analis, demam artificial intelligence memperkuat ekspektasi pertumbuhan ekonomi AS yang lebih kuat, inflasi yang lebih kaku, dan suku bunga yang lebih tinggi, sehingga mendorong dolar dan yield Treasury naik bersama-sama.

“Seluruh gelombang perdagangan AI menyebabkan repricing suku bunga AS lebih tinggi, yang kemudian membuat dolar menguat,” kata Noah Barfham, FX Strategist CIBC Capital Markets.

Jika imbal hasil mengecewakan, arus modal keluar dapat mengguncang pasar saham, kredit, dan suku bunga—membuat dolar terpapar risiko di tiga bidang tersebut.

Pertumbuhan ekonomi yang melambat bisa memaksa The Fed memangkas suku bunga, melemahkan keunggulan imbal hasil dolar. Pelemahan investasi domestik akan merusak narasi “eksepsionalisme AS.” Sementara melemahnya permintaan institusi atas obligasi dan saham korporasi AS memperlemah salah satu penopang struktural utama.

Hingga kini, investor masih ingin membeli ketika harga turun, menandakan bahwa setiap pelemahan berkelanjutan bisa memerlukan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun untuk tuntas.

Pelajaran dari gelembung internet

Nelson mengatakan, penurunan saham saja tidak otomatis melemahkan dolar. Setelah Nasdaq mencapai puncak pada Maret 2000, dolar bertahan kuat hampir dua tahun, hingga keruntuhan perusahaan seperti WorldCom menekan pasar kredit AS—serta dukungan dari faktor global lain seperti pemulihan pertumbuhan, baru kemudian dolar melunak.

Namun, pembangunan artificial intelligence saat ini lebih terpusat di AS. Menurut Nelson, jika dihitung sejak 1973, indeks dolar riil trade-weighted telah berada di atas rata-rata jangka panjang selama 12 tahun berturut-turut—rekor terpanjang dalam sejarah. Dibandingkan tahun 2000, arus modal asing kini lebih terpusat pada saham dan obligasi perusahaan, sedangkan investasi asing langsung masih lemah.

Jika investasi infrastruktur gagal menghasilkan imbal hasil, spread kredit mungkin melebar, memaksa perusahaan AI memangkas belanja modal mereka. Hal ini berpotensi memicu efek domino ke ekonomi, mengurangi permintaan terhadap perlengkapan industri, perangkat keras, maupun energi.

Kekhawatiran pasar terhadap segmen berisiko tinggi di sektor AI—seperti perusahaan cloud computing baru yang banyak utang (termasuk CoreWeave (link) CRWV.O)—telah memperluas spread credit default swap secara signifikan dalam beberapa pekan terakhir, menambah tekanan pada pasar saham.

“Dari credit default swap, kita bisa melihat risiko mulai muncul di pinggiran,” kata Shaun Osborne, kepala strategi FX Scotiabank.

Berbeda dengan masa surplus fiskal pada puncak gelembung teknologi 2000, Washington kini menghadapi defisit anggaran yang besar. Hal ini membatasi ruang gerak pemerintah untuk stimulus kontra-siklus tanpa menimbulkan gejolak pasar obligasi.

Sensitivitas di bawah tekanan

Bagi Nelson, sinyal utama bukan apakah saham teknologi AS jatuh, melainkan apakah tekanan ini berkembang menjadi masalah kredit dan pertumbuhan spesifik AS—dan kemudian mengubah ekspektasi pasar terhadap kebijakan The Fed. Dalam skenario ini, yen justru bisa mendapatkan keuntungan atas dolar, dan perubahan semacam itu dapat meningkatkan tekanan pada pasar yang sudah rentan.

Bukan berarti depresiasi dolar sudah pasti akan terjadi. Jika guncangan cukup besar hingga memicu rush pada pembiayaan dolar, greenback justru dapat menguat pada awalnya. Pada 2008 dan Maret 2020, investor bergegas mendapatkan dolar untuk membayar utang berdenominasi dolar, sehingga muncul aksi beli yang kuat namun singkat.

Bagaimanapun juga, sebagian investor menilai sejak Presiden AS Donald Trump (link) mengumumkan tarif penuh yang memicu kejatuhan pasar pada April 2025, dolar kembali menjadi salah satu faktor risiko utama.

“Investor global sangat sensitif terhadap revaluasi besar atau aksi jual dolar,” kata Nelson. “Menjelang tahun ’27, menurut saya ini adalah titik rawan untuk dolar yang perlu diperhatikan.”

(Untuk kenyamanan pembaca yang bukan penutur asli bahasa Inggris, Reuters menerjemahkan laporan ini secara otomatis ke beberapa bahasa lain. Karena terjemahan otomatis bisa saja mengandung kekeliruan atau tidak memuat konteks yang dibutuhkan, Reuters tidak menjamin keakuratan teks terjemahan otomatis dan hanya menyediakan terjemahan ini demi kemudahan pembaca. Reuters tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan apa pun akibat penggunaan fitur terjemahan otomatis tersebut.)