Seberapa lama rebound obligasi AS kali ini akan bertahan?

Pasar obligasi AS mengalami penurunan yield harian terbesar sejak krisis bank regional Maret 2023 pada 22 Oktober, yield untuk semua tenor turun 15 hingga 21 basis poin dalam satu hari, dan yield obligasi 10 tahun ditutup pada 4,95%.

Menurut informasi dari platform perdagangan Chasing Wind, JPMorgan menyatakan dalam laporan riset 22 Oktober bahwa “pelarian ke aset aman” yang tiba-tiba ini dipicu oleh badai obligasi negara Eropa dan lemahnya saham teknologi Nasdaq yang berkepanjangan, bukan karena adanya perbaikan fundamental AS yang nyata.

Laporan tersebut menyebutkan, meskipun ada wacana “dedolarisasi” secara makro, data nyata menunjukkan bahwa modal pribadi luar negeri tetap masuk ke pasar obligasi AS jangka panjang secara masif, menjadikannya pelabuhan aman utama. Melihat prospek ke depan, yield obligasi 10 tahun telah mencapai zona resistance kunci 4,94%-5,02%, namun sebelum aset berisiko benar-benar stabil, jangan sembarangan melakukan short pada rebound kali ini.

Secara strategi, JPMorgan menyarankan untuk terus memegang transaksi kurva yield obligasi AS 10 tahun/30 tahun yang menanjak (10s/30s steepeners) sebagai pilihan terbaik saat ini untuk memperoleh pendapatan dari penurunan yield jangka pendek serta mendapatkan nilai relatif yang optimal.

Faktor Pemicu: Krisis Obligasi Eropa Meluas Ditambah Kejatuhan Saham Teknologi

Pemicu anjloknya yield obligasi AS kali ini berasal dari seberang Atlantik. Spread OAT Prancis dan Bund Jerman meningkat lagi sebesar 15 basis poin dalam satu hari, naik ke level tertinggi sejak krisis utang Eropa 2011. Tim Eropa JPMorgan menunjuk bahwa tidak ada katalis yang jelas untuk pelebaran spread minggu ini, tetapi eskalasi protes di Prancis pada akhir pekan lalu mungkin semakin membebani sentimen pasar.

Tim Eropa JPMorgan berpandangan bahwa, untuk memutus siklus pelebaran spread Prancis saat ini, salah satu syarat berikut harus terjadi: adanya perbaikan dalam dinamika fiskal/politik Prancis, atau sinyal intervensi potensial dari Bank Sentral Eropa.

Perlu dicatat bahwa, bahkan setelah pasar Eropa tutup, penurunan yield obligasi AS masih berlanjut, dengan lemahnya saham teknologi menjadi pendorong utama lain.

Logika Penggerak: Saham Teknologi Jadi Variabel Utama Yield Obligasi AS

Data JPMorgan menunjukkan, selama sebulan terakhir, korelasi rolling antara yield obligasi AS dan Nasdaq 100 naik signifikan, sementara korelasinya dengan harga minyak Brent menjadi negatif. Relasi ini punya logika internal: saat konflik Timur Tengah pecah dan minyak Brent melewati 110 dolar per barel, yield obligasi AS mulai menunjukkan sensitivitas negatif terhadap pergerakan harga minyak.

Melihat ke depan, JPMorgan menilai meskipun ekonomi AS tetap tangguh, pasar saham kini menjadi kekuatan utama yang memengaruhi penetapan harga suku bunga. Tim saham JPMorgan sebelumnya menekankan bahwa kenaikan suku bunga akan menekan kelipatan valuasi saham—ketika tingkat diskonto naik dan ekspektasi inflasi meningkat, valuasi saham terkompresi. Berdasarkan berbagai skenario pertumbuhan ekonomi, tekanan ini mulai nyata ketika yield 10 tahun mencapai 5% hingga 6%.

Dalam latar belakang ini, JPMorgan lebih memilih untuk memegang posisi yang mendapatkan keuntungan dari penurunan yield jangka pendek dan tetap punya nilai relatif.

Secara spesifik, kurva yield 10s/30s terutama digerakkan oleh ekspektasi kebijakan the Fed jangka menengah, tetapi dua minggu terakhir respons kurva ini terhadap penetapan kembali ekspektasi Fed tampak tertinggal.

Berdasarkan itu, JPMorgan menilai kurva 10s/30s saat ini relatif datar sekitar 6 basis poin, dan tetap merekomendasikan posisi steepener 10s/30s sebagai eksposur low-beta bullish dengan nilai relatif.

Permintaan Pasar Primer: Permintaan Long End Cetak Rekor, Keterlibatan Asing Melonjak

Meski volatilitas pasar meningkat, permintaan pasar primer obligasi AS tetap kuat.

Data kunci sebagai berikut:

Permintaan pengguna akhir untuk lelang obligasi 10 tahun dan 30 tahun mencapai rekor tertinggi, rata-rata masing-masing sebesar 90,6% dan 90,1%;

Permintaan untuk tenor menengah memang turun dari level tertinggi tahun 2025, namun secara historis tetap berada pada level kuat.

Keterlibatan asing yang meningkat signifikan menjadi kekuatan utama pendukung permintaan. Keterlibatan investor asing melonjak tajam pada bulan Maret setelah konflik Timur Tengah, dan kembali meningkat pada September ketika yield mencapai level tertinggi puluhan tahun. Lelang pertengahan September mencatat tingkat partisipasi asing tertinggi dalam sejarah.

JPMorgan menilai, lonjakan permintaan asing kali ini terutama terfokus pada tenor menengah hingga panjang, menunjukkan sumber dana berasal dari investor pribadi asing (kepemilikan resmi umumnya di tenor pendek agar lebih mudah dicairkan saat tekanan keuangan). Ini sejalan dengan data TIC Agustus—data tersebut menunjukkan kecepatan net buy investor asing pada obligasi AS jangka panjang di Agustus tercepat dalam lebih dari setahun, terutama didorong oleh permintaan pribadi asing.

JPMorgan menegaskan: meski kekhawatiran “dedolarisasi” makin santer, data menunjukkan partisipasi asing di pasar obligasi AS tetap kuat. Pada masa tekanan, investor global tetap menambah kepemilikan obligasi AS, yang masih menjadi pasar utang negara paling likuid dan terbesar di dunia.

Lelang Tail Semakin Lebar: Sensitivitas Harga Tinggi atau Efek Volatilitas?

Perlu diperhatikan, permintaan akhir yang kuat tidak langsung memperkecil tail lelang. Sejak 2026, rata-rata tail lelang untuk hampir semua tenor melebar (kecuali long end).

JPMorgan menawarkan dua kemungkinan penjelasannya:

Sensitivitas harga investor pribadi asing lebih tinggi: Dengan naiknya porsi investor pribadi asing pada permintaan primer, sensitivitas mereka terhadap harga lebih tinggi dibanding sektor resmi yang cenderung kurang sensitif, sejalan tren pasar obligasi AS beberapa tahun terakhir;

Konsekuensi alami peningkatan volatilitas suku bunga: Khususnya, peningkatan volatilitas intraday secara alami memperlebar tail. Tail lelang membengkak saat volatilitas pasar meningkat akibat konflik pada Maret, dan kembali meroket ketika yield disesuaikan ulang September lalu.

Tenor panjang menjadi pengecualian mencolok—tail lelang panjang tahun ini justru menyempit. JPMorgan menilai, dengan celah pembiayaan yang diperkirakan makin melebar beberapa tahun ke depan, memangkas volume penerbitan di long end sudah merupakan langkah yang kurang bijak; performa lelang tenor panjang yang sangat kuat membuktikan penyesuaian semacam itu tidak diperlukan.

Analisis Teknikal: Rebound Menyentuh Zona Resistensi Kunci, Short Melawan Tren Tidak Disarankan

Secara teknikal, rebound yield obligasi AS 10 tahun telah berjalan semakin cepat dan menyentuh zona resistance utama pertama di 4,94%-5,02% yang sebelumnya diidentifikasi oleh JPMorgan. Zona ini berkumpul banyak sinyal teknis: puncak yield siklus Oktober 2023; retracement Fibonacci 38,2% dari Juni; garis rata-rata bergerak 50 hari; dan target pengukuran bentuk puncak yield Oktober.

JPMorgan menilai, dalam jangka pendek pasar bisa berkonsolidasi di sekitar zona ini, namun sebelum pasar aset berisiko menunjukkan tanda-tanda stabil atau membuat dasar yang jelas, tidak disarankan short melawan rebound kali ini. Saat ini, sebagian besar pasar aset berisiko masih turun tajam, beberapa telah menembus level support utama, dan belum ada tanda-tanda stabilisasi.

Jika rebound berlanjut, zona resistance utama berikut berada di 4,75%-4,81%, meliputi: retracement Fibonacci 38,2% Maret 2026 (4,81%); puncak yield Januari 2025 (4,805%); dan zona breakdown akhir musim panas (4,73%-4,75%).

Ke atas, level support taktis berada di 5,035%-5,05% pada pivot time chart; 5,15%-5,185% adalah gap 15 Oktober, yang mengingat tekanan penurunan yield setelahnya, kini menjadi zona support penting.