Imbal hasil obligasi 10 tahun turun 17 basis poin dalam seminggu! Volatilitas perdagangan AI menghidupkan kembali sifat safe haven obligasi AS

Minggu lalu, seiring meningkatnya kekhawatiran pasar terhadap prospek perusahaan AI papan atas, imbal hasil obligasi AS 10 tahun turun sekitar 17 basis poin dalam satu minggu, sementara indeks Nasdaq 100 anjlok 5,5% dalam periode yang sama. Terakhir kali imbal hasil dan indeks acuan saham teknologi mengalami penurunan serempak sebesar ini dalam satu minggu yang sama, terjadi pada periode badai tarif bulan April 2025.

Dalam beberapa bulan terakhir, obligasi AS hampir kehilangan fungsi lindung nilai tradisionalnya saat pasar saham tertekan. Kini, gejolak perdagangan AI membuka kemungkinan perubahan situasi ini.

Celah pada AI Muncul, Logika Pasar Obligasi Berubah

Narasi utama yang mendorong rebound pasar obligasi kali ini berasal dari pelonggaran yang terjadi pada perdagangan AI itu sendiri.

Tanda-tanda perlambatan pertumbuhan pendapatan Anthropic, serta penurunan harga obligasi berkelanjutan milik penyedia cloud AI CoreWeave, membuat pasar mulai mempertanyakan: apakah booming AI yang memicu penurunan besar-besaran pasar obligasi sedang mengalami retak?

Beberapa bulan terakhir, gelombang investasi AI menekan obligasi AS dari dua arah: di satu sisi, pembangunan infrastruktur AI berskala besar telah mendorong ekonomi dan lonjakan permintaan chip memperparah tekanan inflasi; di sisi lain, perusahaan-perusahaan berbondong-bondong ke pasar obligasi korporasi untuk mendanai proyek AI mereka, bersaing dengan obligasi negara AS dalam menarik dana. Data Bloomberg menunjukkan, penerbitan obligasi korporasi investment grade tahun ini naik sekitar 29% dibanding periode yang sama tahun lalu, dengan raksasa teknologi sebagai penerbit utama.

Afonso Borges, ahli strategi fixed income Julius Baer, menulis dalam laporannya: “Resesi ekonomi yang dipimpin oleh AI akan lebih mirip dengan guncangan permintaan negatif dalam arti tradisional,” dan akan menjadi katalis untuk turunnya inflasi. Ia menambahkan, dalam skenario seperti itu, “obligasi AS jangka menengah diharapkan dapat kembali menjalankan fungsi lindung nilai portofolio secara efektif.” Berdasarkan hal ini, bank tersebut menyarankan untuk overweight pada durasi menengah, dan mengutip data bahwa, antara tahun 2000 hingga 2020, obligasi AS 10 tahun terus mencatatkan imbal hasil positif saat pasar saham terkoreksi.

John Briggs, Kepala Strategi Suku Bunga Amerika Utara Natixis, menjelaskan logika ini dari sisi pasokan: “Jika investor mendapati obligasi terkait AI yang mereka pegang semakin terdepresiasi, keinginan mereka untuk membeli obligasi baru pun berkurang. Hal ini secara jangka pendek mengurangi tekanan penerbitan AI pada pasar, sehingga lebih banyak dana mengalir ke obligasi AS tenor panjang, dan kekhawatiran tentang keluarnya likuiditas pun mereda.”

Short Covering Memperbesar Kenaikan Harga

Rebound pasar obligasi kali ini bukan semata-mata didorong oleh permintaan safe haven, struktur posisi juga berperan penting.

Menurut laporan Bloomberg, reli pasar obligasi minggu lalu mendapat dorongan kuat dari fund CTA (Commodity Trading Advisors) yang menambah kembali posisi short mereka secara signifikan—fund ini sebelumnya memegang posisi short pada obligasi AS secara sangat agresif. Pembelian yang dipicu oleh penutupan posisi short semakin memperbesar penurunan imbal hasil, dan meningkatkan risiko dua arah di pasar obligasi.

James Athey, Manajer Portofolio Marlborough Investment Management mengutip pernyataan Mark Twain: “Mengutip kata-kata Mark Twain, kabar tentang kematian obligasi AS sangat dibesar-besarkan.”

Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga Mendingin, Tapi Perbedaan Masih Ada

Arus modal ke aset safe haven juga turut meredam tekanan data inflasi terhadap pasar obligasi.

Data harga konsumen yang dirilis minggu lalu lebih tinggi dari ekspektasi, sempat meningkatkan probabilitas pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed bulan ini hingga sekitar 50%. Namun, ketika penjualan besar di pasar saham semakin parah, probabilitas ini pun turun drastis.

Ketua Federal Reserve Warsh kemudian muncul dalam konferensi tahunan IMF, namun selain menegaskan komitmen Fed untuk menjaga stabilitas harga, ia tidak memberikan komentar apapun terkait arah kebijakan moneter atau prospek ekonomi. Saat ini, pasar masih memperkirakan The Fed akan menaikkan suku bunga lagi tahun ini dan mengetatkan kembali pada 2027.

Steven Barrow, Kepala Strategi G-10 Standard Bank, menyebut rebound pasar obligasi kali ini sebagai “red herring”—yaitu sinyal menyesatkan. Ia menyoroti risiko inflasi ke depan dan tren struktural pergeseran dana dari obligasi negara ke aset saham dalam jangka panjang.

Lonjakan harga minyak pada Jumat lalu juga menjadi pengingat risiko: didorong oleh situasi perang Iran, harga minyak melonjak yang membangkitkan kembali kekhawatiran inflasi, obligasi dan saham AS sempat sama-sama melemah—kesepakatan Presiden Trump untuk mendorong ekspor solar Rusia ke pasar global menuai kritik, membuat harga minyak mentah melonjak sebelum pertengahan hari perdagangan.

Sudut Pandang Investor Jangka Panjang

Bagi trader jangka pendek, prospeknya penuh ketidakpastian.

Masahiko Loo, Ahli Strategi Fixed Income Senior di State Street Investment Management Tokyo, mengatakan bahwa gaya kebijakan moneter Warsh yang tidak memberikan panduan ke depan—yang merupakan prinsip inti dari framework kebijakannya—membuat pasar rentan terhadap volatilitas harga yang besar.

Namun ia juga menambahkan, bagi investor jangka panjang, “keadaannya berbeda.” “Jika terjadi arus risk aversion berskala lebih besar yang dipicu AI, obligasi AS kini tampak semakin mampu menyediakan fungsi lindung nilai yang telah hilang bagi investor beberapa tahun terakhir.”