Tekanan dari inflasi energi, penjualan obligasi, dan gelembung AI membuat pasar saham AS di akhir tahun menjadi tidak pasti?

Aplikasi Keuangan Zhihui Finance APP melaporkan, meskipun terjadi koreksi baru-baru ini, indeks S&P 500 dan Nasdaq 100 saat ini masih mendekati level tertinggi sepanjang masa. Dalam pandangan pihak bullish, pasar saham Amerika berpotensi mengalami kenaikan menjelang akhir tahun, seperti yang sering terjadi selama bertahun-tahun. Namun, juga ada analis yang berpendapat bahwa aksi jual di pasar saham AS belum berakhir, bahkan mungkin baru saja dimulai.

Pihak bullish masih menantikan reli akhir tahun

Dalam skenario bullish, harga minyak akan turun dengan cara tertentu sebelum akhir tahun, sehingga ekspektasi kenaikan suku bunga Federal Reserve pada tahun 2027 akan berkurang; imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun akan turun menjadi 5% atau lebih rendah; momentum pertumbuhan laba akan berlanjut, terutama pada perdagangan kecerdasan buatan (AI). Semua faktor ini akan mendorong pasar saham Amerika mencatatkan rekor tertinggi baru di akhir tahun, dengan indeks S&P 500 diperkirakan mencapai atau melampaui 8000 poin.

Banyak institusi Wall Street juga masih berpandangan bullish. Ketika saham-saham teknologi terus mendapat tekanan dan sentimen investor terpukul dalam beberapa waktu belakangan, lembaga riset keuangan ternama di Wall Street, The Kobeissi Letter, justru mengeluarkan pandangan bullish. Dalam laporan terbarunya, lembaga tersebut menunjukkan bahwa indeks acuan pasar saham AS masih berada di level tinggi, namun valuasi sudah mengalami “musim dingin”.

Analis The Kobeissi Letter menilai, pasar saham AS sedang mengalami “bear market tersembunyi”, yang justru menjadi “salah satu peluang terbesar di pasar saat ini”. Penilaian tersebut terutama berdasar pada penurunan rasio valuasi. Inflasi energi, imbal hasil obligasi Amerika, dan ekspektasi kenaikan suku bunga telah menekan valuasi yang bersedia dibayar pasar. Jika tekanan ini mereda dan laba terus tumbuh, saham teknologi yang dipimpin “Tujuh Raksasa” bisa mengalami pemulihan valuasi yang kuat.

Meskipun indeks saham acuan mendekati rekor tertinggi, The Kobeissi Letter menilai bahwa valuasi saham-saham perusahaan teknologi yang secara fundamental jauh melampaui acuan pasar sudah mencerminkan efek diskon valuasi yang signifikan dan tidak masuk akal.

Sebagai contoh, dalam 12 bulan terakhir, harga saham Nvidia naik 21%, namun rasio P/E turun 46%. Rasio P/E forward saat ini sekitar 24 kali, mendekati 22 kali di S&P 500. Analis menyatakan saat membahas Nvidia: “Meskipun periode ini pertumbuhan laba sangat kuat dan analis memperkirakan prospek yang lebih tinggi, sehingga harga saham naik signifikan sebesar 21% dan kapitalisasi pasar melampaui level super US$5 triliun, namun rasio P/E perusahaan justru turun signifikan sebesar 46%.”

Lembaga tersebut juga menyatakan, rasio P/E forward sektor teknologi informasi S&P 500 kini hampir sama dengan indeks S&P 500 secara keseluruhan—hal ini sangat jarang terjadi, sebab secara historis saham teknologi “hampir selalu menikmati premium valuasi yang signifikan dibanding indeks utama”. Oleh karena itu, lembaga ini berpendapat, penurunan valuasi ini telah membentuk “bear market tersembunyi” yang menekan valuasi keseluruhan saham-saham raksasa teknologi global.

Tim analis senior lembaga ini menulis: “Jika situasi ini pada akhirnya tidak lagi diperhitungkan pasar dalam harga, hal itu dapat memicu kenaikan tajam pada indeks S&P 500 yang bobotnya sekitar 40% didominasi raksasa teknologi.” Mereka menambahkan, “Jika cakupan kenaikan sedikit meluas, kekuatan pembeli juga akan meningkat dengan cepat.”

Tim aliran dana Goldman Sachs memberikan petunjuk bullish lain—pembukaan kembali jendela buyback korporasi, arus masuk dana ritel akhir tahun dan pembelian asing pasca pemilu, berpotensi memberikan permintaan tambahan bagi saham-saham yang terkena penurunan valuasi. Untuk aset semikonduktor AI yang sebelumnya dijual besar-besaran, tim analis Goldman Sachs menekankan, arus beli baru tidak harus sangat besar untuk mendorong harga pulih secara signifikan. Namun, dukungan semacam ini pertama-tama akan berpengaruh ke pasar secara keseluruhan, sementara dana secara masif akhirnya mengalir ke perusahaan mana, masih bergantung pada laporan laba mana yang dapat menghadirkan bukti pertumbuhan laba yang baru pada putaran ini; dan saham semikonduktor terkait AI serta pemimpin cloud computing kemungkinan besar berada di posisi teratas.

Kedua pihak sama-sama menyoroti bahwa aset teknologi tumbuh berkualitas tinggi dengan tren laba kuat berkelanjutan, berpeluang mendapatkan dorongan baik dari kembalinya dana maupun pemulihan valuasi.

Aksi jual mungkin baru saja dimulai

Namun, bagi investor yang lebih berhati-hati, kemungkinan terjadinya skenario bullish yang dipaparkan pihak bullish sangat kecil, dan koreksi saham AS saat ini kemungkinan besar akan berkembang menjadi penurunan yang lebih dalam.

Pertama, kejutan inflasi akibat energi kemungkinan sulit dihapuskan. Analis mencatat bahwa pemicu langsung aksi jual per 14 Oktober adalah reaksi pasar terhadap laporan CPI AS bulan September yang melebihi ekspektasi. Mengingat inflasi inti masih tinggi dan terus naik, Federal Reserve harus tetap waspada, bertindak proaktif, serta lebih agresif memperketat suku bunga, dan pasar mulai memperhitungkan skenario The Fed melakukan siklus kenaikan suku bunga yang lebih agresif pada 2027.

Kenaikan harga energi adalah pendorong utama tekanan inflasi AS. Meski pihak bullish berharap harga minyak turun sebelum akhir tahun, kemungkinan itu sangat kecil. Sebab ketegangan di Timur Tengah sedang meningkat—perang telah meluas dari Selat Hormuz ke sekitar Selat Mandeb, berpotensi mengganggu pasokan minyak Timur Tengah yang baru-baru ini menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Ditambah lagi dengan cadangan minyak global yang semakin menipis, semua ini mengindikasikan bahwa harga minyak bisa naik lebih lanjut setelah pemilu paruh waktu AS, bahkan memicu shock harga energi seperti tahun 1974. Jelas, ini akan memaksa Federal Reserve menaikkan suku bunga dengan lebih agresif.

Kedua, aksi jual di pasar obligasi global berisiko berlanjut. Investor telah menyadari, negara-negara Barat masih melanjutkan stimulus fiskal pasca pandemi, namun kini level utang AS, Prancis, Jepang, dan banyak negara lain sudah sangat tinggi hingga sulit dipertahankan. Namun AS maupun negara-negara terdampak lain tak berniat memangkas belanja atau menaikkan pajak. Oleh karena itu, aksi jual di pasar obligasi global kemungkinan akan terus berlanjut.

Obligasi jangka panjang bahkan tak terlalu khawatir dengan kenaikan harga minyak—kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun didorong oleh peningkatan yield riil. Rasio break-even inflasi obligasi indeks inflasi tetap stabil, menandakan investor memperkirakan kejutan energi akan bersifat sementara. Oleh karena itu, risiko muncul jika investor obligasi meremehkan inflasi akibat kenaikan harga energi serta inflasi inti yang kaku. Ini berarti, seiring ekspektasi inflasi meningkat, yield nominal berpotensi naik lebih jauh.

Selain itu, narasi AI yang sebelumnya mendukung reli saham AS dalam beberapa tahun terakhir tampaknya mulai menunjukkan tanda-tanda pecahnya gelembung. Kekhawatiran soal kesinambungan pendanaan AI dan apakah investasi besar pada computing power AI akhirnya bisa menghasilkan pendapatan dan arus kas yang cukup terus berkembang. Jika dibandingkan puncak historis bulan Juni, Indeks Semikonduktor Philadelphia sudah turun lebih dari 20%, masuk area bear market.

Dengan kekhawatiran terhadap tekanan inflasi dan kondisi fiskal mendorong naiknya imbal hasil obligasi AS, era uang murah selama sembilan bulan pertama tahun ini mulai menghilang. Luis Alvarado, Co-Head Strategi Global Fixed Income di Wells Fargo Investment Institute, menyampaikan, meski investor sempat euforia mengikuti tren AI, tetapi sentimen pasar sudah mulai berubah dan kini investor menuntut kompensasi risiko yang lebih tinggi.

Analis menyebut, infrastruktur AI pada dasarnya menjual dua produk: 1) AI output token; 2) kemampuan pemrosesan workflow AI, yang diukur melalui harga sewa GPU. Namun karena persaingan pasar yang makin sengit, harga output token sudah anjlok tajam (diukur berdasarkan Indeks pengeluaran LLM). Dengan produk token yang makin terkomoditisasi, profitabilitas akan makin sulit dicapai, terutama berdampak pada OpenAI dan Anthropic, serta merembet ke banyak perusahaan lain di rantai kedua AI raksasa tersebut.

Adopsi AI juga masih berjalan lambat. Sejauh ini, perusahaan pengguna AI belum memperoleh manfaat finansial yang sepadan dari aplikasi AI—dan inilah “titik sakit” dalam perdagangan AI. Alhasil, gelembung AI kemungkinan besar akan terus meletus. Saat ini prosesnya masih gradual dan selektif, namun sangat mungkin akan makin cepat.

Secara umum, bila skenario bullish yang dibayangkan pihak bullish terwujud, pasar saham AS di akhir tahun memang sangat patut ditunggu. Namun dari sisi fundamental, kemungkinan skenario tersebut terjadi sangat kecil. Oleh karena itu, aksi jual saat ini kemungkinan akan berlanjut, bahkan memburuk seiring makin cepatnya pecahnya gelembung AI.

Permasalahan krusialnya adalah, mungkinkah ini menjadi permulaan bear market berikutnya? Jika inflasi tinggi memaksa Federal Reserve membalikkan kurva imbal hasil dan memicu resesi ekonomi serta menurunkan belanja modal AI, maka jawabannya akan menjadi ya.