CoreWeave anjlok 15%, bisnis kekuatan komputasi AI menghadapi ujian pendanaan

Pesanan triliunan dolar pun tak mampu menahan biaya pinjaman 15% — logika bisnis infrastruktur AI kini sedang diuji secara langsung oleh pasar modal.

Harga saham CoreWeave anjlok sekitar 15% dalam satu hari pada Rabu, turun lagi hampir 6% di perdagangan setelah jam pasar, harga obligasinya masuk ke zona distress, dan harga credit default swap menunjukkan probabilitas gagal bayar dalam lima tahun sudah di atas 50%. Di saat yang sama, saham-saham terkait infrastruktur AI seperti Oracle, Nebius, Dell ikut turun, tekanan di pasar obligasi high-yield juga meningkat.

CEO Michael Intrator segera mengirimkan memo internal kepada karyawan, menyatakan perusahaan memiliki backlog pesanan lebih dari 104,2 miliar USD, “sepenuhnya cukup untuk mendukung semua kewajiban utang”, dan menyalahkan penjualan di pasar pada “kesalahpahaman dan tindakan irasional.” Tetapi penenangan ini gagal menahan penurunan.

Backlog pesanan tidak sama dengan uang tunai, pelaksanaan kontrak membutuhkan investasi berkelanjutan pada GPU, pusat data, dan fasilitas listrik. Yang benar-benar dikhawatirkan pasar adalah waktu realisasi pendapatan, margin proyek, dan apakah arus kas cukup untuk menutupi bunga dan belanja modal. Dalam situasi biaya pembiayaan yang melonjak tajam, model CoreWeave “bangun dulu dengan utang, realisasi pendapatan kontrak belakangan”, dipertanyakan apakah kalkulasi ekonominya masih masuk akal.

Analis D.A. Davidson, Gil Luria, mengatakan: “Jika CoreWeave meminjam dengan biaya 9%, tapi hasil terbaik yang bisa mereka dapat hanya 5%, maka seberapa pun besar volumenya, itu tetap tidak masuk akal: setiap langkah yang mereka ambil justru merusak nilai.”

Obligasi jatuh ke zona distress, biaya asuransi gagal bayar rekor tertinggi, Elon Musk: Yikes!

Menurut laporan Bloomberg, obligasi CoreWeave senilai 2,75 miliar USD yang diterbitkan April tahun ini dengan kupon 9,75% diperdagangkan di 81 sen per nilai nominal pada Rabu, yield-nya menembus 15%. Dua obligasi tanpa jaminan yang jatuh tempo pada 2031 dan 2032 telah turun di bawah 80 sen — level ini secara luas dianggap sebagai tanda perusahaan dalam kesulitan keuangan. Analis mengatakan, “Kamu tidak bisa refinancing di tingkat bunga 15%.”

Menurut data pasar Dow Jones, biaya credit default swap lima tahun CoreWeave naik hingga sekitar 881 basis poin pada Senin, melonjak dari 547 basis poin di akhir Juni. Bloomberg mengutip data tersebut dan menyebutkan bahwa pasar sekarang memperkirakan probabilitas gagal bayar dalam lima tahun lebih dari 50%.

Elon Musk membagikan berita terkait di platform media sosialnya, hanya meninggalkan komentar “yikes” untuk mengekspresikan keterkejutannya.

Saham infrastruktur AI ditekan secara luas, ekspektasi kenaikan suku bunga menjadi pemicu utama

Harga saham CoreWeave tutup turun sekitar 15,46% hari itu, dan total penurunan bulan ini sudah nyaris seperempat. Penjualan ini bukan fenomena tunggal. Pada hari yang sama, Nebius turun sekitar 15,1%, operator data center Applied Digital dan IREN masing-masing turun sekitar 8,8% dan 9,9%, Oracle turun sekitar 7,2%, Dell dan HPE masing-masing turun sekitar 10,3% dan 6,4%.

Barclays pada hari yang sama menurunkan peringkat Dell dan HPE dari “overweight” menjadi “netral”, dengan alasan: “Valuasinya sudah naik jauh, biaya komoditas sempat mendongkrak pendapatan, tapi kami belum melihat adanya turning point substansial pada AI.”

Pemicu langsung sentimen negatif adalah data inflasi. Indeks harga konsumen yang dirilis hari itu lebih tinggi dari ekspektasi, membuat pasar mulai bertaruh Federal Reserve akan menaikkan suku bunga lagi bulan ini. Yield obligasi pemerintah AS 10 tahun naik ke sekitar 5,19%, yield 2 tahun melonjak 7,2 basis poin dalam satu hari.

Kim Forrest, Chief Investment Officer Bokeh Capital Partners mengatakan: “Investor mulai meragukan apakah pembangunan besar-besaran infrastruktur AI benar-benar akan membuahkan pengembalian seperti yang diharapkan sebelumnya.”

CEO kirim memo terbuka, kunci utamanya adalah realisasi pesanan triliunan dolar

Dalam memo internal, Intrator menulis: “Saat kamu sedang membangun jenis perusahaan teknologi baru, pasar kadang salah memahami dan bertindak tidak rasional. Kami sepenuhnya percaya pada model bisnis, pelanggan, kualitas eksekusi yang unggul, serta disiplin ketat engine keuangan yang kami bangun.”

Perusahaan juga menyampaikan bahwa pada akhir kuartal kedua, backlog pesanan pendapatan CoreWeave mencapai 104,2 miliar USD, naik dari 99,4 miliar USD di kuartal pertama; pada kuartal ketiga menambah komitmen klien bersih lebih dari 25 miliar USD.

CoreWeave mengatakan dalam pernyataan, “Kami sangat percaya diri pada backlog pesanan, cukup untuk menutup semua kewajiban utang kami. Kami yakin pada posisi pembiayaan kami.”

Namun Craig Manchuck, manajer portofolio obligasi di Osterweis Capital Management, mengatakan kepada MarketWatch bahwa CoreWeave merupakan “penentu arah sentimen AI”, obligasi yang dijual besar-besaran “hari ini ikut mengguncang pasar”, mengkhawatirkan perusahaan kebanyakan utang terlalu cepat sehingga berisiko gagal memenuhi rencana ekspansi AI jika tidak bisa mendapat pembiayaan lebih lanjut.

Analis: Pinjam 9%, untung 5%, makin besar makin rugi

Kepala riset teknologi D.A. Davidson, Gil Luria, secara gamblang mengungkap masalah utama di wawancara Bloomberg TV.

Mereka sudah kehilangan kemampuan meminjam dengan tingkat bunga 9% — ini hal yang sangat mengkhawatirkan.

Jika CoreWeave meminjam dengan biaya 9%, tapi pengembalian terbaik hanya 5%, sebesar apa pun skala yang dikembangkan itu tetap tidak masuk akal: tiap langkah justru mengikis nilai. Bagi penyedia cloud jasa baru yang membangun pusat data sepenuhnya dengan pinjaman, masalah ini sangat jelas. Semakin besar leverage yang digunakan, semakin besar risiko yang masuk ke sistem.

Luria sebelumnya menganggap CoreWeave sebagai “subprime mortgage” di sektor AI. Ia menunjukkan bahwa aksi pinjaman CoreWeave pada Juli sudah memberi sinyal peringatan — akhirnya obligasi leveraged loan dijual dengan bunga lebih tinggi dari ekspektasi, menurut Bloomberg, ini setara tambahan sekitar 30 juta USD biaya bunga setahun.

Brannin McBee, salah satu pendiri CoreWeave, sebelumnya dalam wawancara dengan Financial Times Inggris mengatakan bahwa target perusahaan adalah terus meraih rating investasi untuk utang yang dijamin chip, dan akhirnya menaikkan rating seluruh perusahaan agar dapat mengakses "seluruh dana pool asuransi".

Namun menurut Luria, mimpi rating investasi tersebut sedang terbentur kenyataan.

Pasar modal akan melakukan penyesuaian sendiri, kami tidak akan terus menyalurkan pinjaman dengan bunga setinggi itu. Modal berisiko untuk membangun pusat data jumlahnya terbatas; mudah-mudahan itu akan memaksa pertumbuhan supaya tetap berkelanjutan sebelum 2030.

Retakan kredit merembet, pasar obligasi high-yield berbunyi alarm

Sebagian obligasi terkait CoreWeave juga menunjukkan pelemahan, termasuk obligasi Galaxy Digital Inc. dan Core Scientific Inc.

Analis S&P Global Ratings dalam laporan rating obligasi Galaxy Digital pada bulan Juli menulis bahwa ekspektasi kunci di antaranya CoreWeave “dalam waktu yang bisa diperkirakan” dapat memenuhi komitmen sewanya, namun juga menyebutkan, “mengingat kontrak klien mereka berjangka lebih pendek dari komitmen sewa dengan Galaxy Digital, jika permintaan jasa AI lebih lemah dari perkiraan, atau pasokan infrastruktur industri melebihi permintaan, pelaksanaan kewajiban sewa ini bisa jadi tantangan bagi CoreWeave.”

Brian Therien, analis senior pendapatan tetap di Edward Jones, mengatakan kepada MarketWatch: “Rating-nya memang lebih tinggi, tapi perdagangannya malah mirip obligasi peringkat triple-C.”

Stephanie Link, Kepala Strategi Investasi Hightower Advisors, mengatakan, para trader obligasi sampah biasanya “lebih cepat mencium masalah ketimbang pasar saham”, dan saat ini retakan “rata-rata masih terbatas di peminjam junk bond paling rapuh,” ia menambahkan: “Saya pasti sangat memperhatikan hal ini.”

David Royal, Chief Financial and Investment Officer di Thrivent, memperingatkan: “Banyak perusahaan seperti ini meminjam lewat utang jangka relatif pendek, tapi tidak bisa refinancing di bunga 15%. Masalah memang dimulai dari situ.”

ETF State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond, pelacak pasar obligasi high-yield AS, per Rabu sore total return sejak awal 2026 telah berbalik tipis negatif, turun lebih dari 0,2%.

Meski obligasi sudah masuk zona distress, saham CoreWeave sejak IPO Maret 2025 masih naik lebih dari 60%, kapitalisasi pasar saat ini sekitar 36,5 miliar USD.