Saat saham teknologi anjlok, Goldman Sachs merilis laporan bullish untuk saham AS, namun setelah membaca laporan tersebut, orang-orang justru semakin khawatir...

Ahli strategi Goldman Sachs, Tony Pasquariello, pada hari Senin, 12 Oktober, merilis laporan yang menegaskan bahwa luasnya pasar saham AS "tidak seburuk yang digambarkan oleh pihak luar".

Namun, laporan ini, sambil membela pihak bullish, dua kali menyinggung gelembung internet sebagai perbandingan. Pertama, laporan tersebut menyatakan bahwa saham median S&P 500 turun 15% dari puncak 52 minggunya, yang merupakan angka terburuk sejak gelembung internet; kedua, pada tahun 2027, pasokan saham bersih potensial pasar saham AS bisa mencapai yang tertinggi sejak era internet tahun 2000.

Pada hari laporan dirilis, futures Nasdaq turun, imbal hasil obligasi pemerintah AS menurun, dan dua arah inti yang direkomendasikan dalam laporan — short fixed income, long Nasdaq — keduanya bergerak berlawanan sebelum pembukaan pasar.

Sementara itu, indeks semikonduktor Philadelphia di pasar saham AS sempat turun lebih dari 2% tadi malam, dan sekarang telah turun hampir 18% dari titik tertinggi sepanjang masa yang dicapai bulan Juni. Dow Jones turun 0,35%, Nasdaq turun 0,15%.

"Tidak seburuk itu", namun saham median mencatat angka terburuk sejak tahun 2000

Pasquariello dalam laporannya mencantumkan serangkaian data untuk mendukung pihak bullish: indeks utama seperti S&P 500, Nasdaq 100, dan Russell 2000 semuanya mencatat kenaikan dua digit sejak awal tahun; hampir dua pertiga saham di S&P 500 menghasilkan keuntungan tahun ini; 123 saham naik lebih dari 25%, sementara hanya 42 saham turun lebih dari 25%. Ia menulis:

Saya rasa imbal hasil di dalam pasar, lebih baik daripada yang diakui banyak orang.

Namun dalam paragraf yang sama, ia sendiri juga mengakui: "Saat ini saham median S&P 500 turun 15% dari puncak 52 minggunya, ini adalah angka terburuk sejak gelembung internet, dan beberapa bulan terakhir terutama sangat berat."

Dua kelompok data ini tidak bertentangan, namun perbedaan itu sendiri adalah cerita yang penting. Kenaikan dari awal tahun tertutupi oleh kerusakan yang terkonsentrasi baru-baru ini. Data menunjukkan, dalam 30 hari terakhir, hanya sektor teknologi, media, telekomunikasi, dan energi di S&P 500 yang mencatat imbal hasil positif, sekitar 85% saham turun lebih dari 10% dari puncak historis, dan sekitar 17% turun lebih dari 50%.

Sebelumnya, ahli strategi Morgan Stanley, Mike Wilson, menilai: kemerosotan luas pasar “harus diselesaikan dengan cara tertentu”.

"Tidak ada yang mengejar kenaikan", tapi posisi rendah bukan berarti risiko rendah

Indikator sentimen Goldman Sachs (pada dasarnya pengukur posisi) telah negatif selama enam minggu berturut-turut. Eksposur bersih akun utama broker global Goldman Sachs berada di persentil ke-10 dalam setahun terakhir, dan pasar saham AS mencatat penjualan bersih selama tiga minggu berturut-turut.

S&P 500 menembus rekor tertinggi minggu lalu, namun tingkat turnover klien hanya berada di urutan ke-49 dari 52 minggu terakhir. Saya tidak yakin apakah saya pernah mengingat di mana pasar berada di posisi tertinggi tetapi menarik begitu sedikit dana yang mengejar kenaikan.

Pasquariello memperkirakan arus dana akan "bersih positif" sebelum akhir tahun.

Namun posisi rendah bukan berarti risiko rendah. Posisi long saham AS yang ada sangat terkonsentrasi di satu sudut—"The Magnificent 7" (Mag7) menyumbang sekitar 22% dari eksposur broker utama saham Goldman Sachs, mencetak rekor historis.

Ahli strategi Goldman Sachs lainnya, Rich Privorotsky, menyatakan: "Pasar telah sangat overbought di satu sudut, sementara untuk semua hal lain pada dasarnya short."

Pasokan bersih saham AS potensial tahun 2027, mungkin jadi yang terbesar sejak 2000

Pasquariello mengatakan, artikel "terbaik yang ia baca akhir pekan lalu" adalah laporan internal Goldman Sachs tentang penawaran dan permintaan saham AS tahun 2027. Berikut ringkasan darinya:

Kami memperkirakan penerbitan pasar primer mencapai $600 miliar, termasuk $175 miliar IPO. Kabar baiknya, $600 miliar masih kurang dari 1% dari total kapitalisasi pasar saham AS...Pembelian kembali saham ditambah M&A harus mencapai $2 triliun. Tapi yang utama adalah: periode lock-up yang berakhir mungkin akan membawa pasokan sebesar $1,7 triliun. Ini adalah faktor ketidakpastian—jika ditambah $600 miliar sebelumnya, peningkatan pasokan bersih saham AS mungkin adalah yang terbesar sejak tahun 2000.

Ini adalah kali kedua laporan tersebut menyebut tahun 2000 sebagai referensi, dan kali ini lebih pantas diwaspadai.

Perkiraan kasar: $600 miliar penerbitan saham baru ditambah $1,7 triliun potensi pasokan unlock, total sekitar $2,3 triliun, sementara pembelian kembali dan M&A menyediakan penawaran sekitar $2 triliun. Dengan kata lain, jika sebagian besar orang dalam memilih untuk mencairkan saham setelah masa lock-up berakhir—yang biasanya merupakan praktik umum—kekuatan pembelian kembali perusahaan yang selama dekade terakhir selalu menopang harga saat terkoreksi, mungkin untuk pertama kalinya akan kewalahan oleh pasokan, dengan skala sebesar ini, terakhir kali terjadi adalah pada era Pets.com masih beroperasi.

Sumber pasokan ini tidak sulit untuk ditebak: ini benar-benar dari gelombang pendanaan AI. Pasar IPO tahun 2026 sudah memberikan peringatan—Firmus yang didukung Nvidia, setelah memangkas ukuran IPO sebesar 25% dari $5,5 miliar, akhirnya membatalkan pencatatan publik sepenuhnya.

"Bullish secara taktis", tapi tahun 2027 "akan sangat kompleks"

Penilaian arah Pasquariello terbagi menjadi tiga poin:

• “Lingkungan posisi secara taktis bersih positif, seiring berjalannya bulan Oktober dan selesai pemilu paruh waktu, teknikal seharusnya terus membaik.”

• “Insting saya, tahun 2027 akan menjadi tahun yang rumit—mengingat tekanan pasokan yang disebutkan di atas dan perlambatan umum pertumbuhan laba.”

• “Strategi jangka pendek: short fixed income; long Nasdaq, indeks Topix, indeks komoditas Goldman Sachs.”

Goldman Sachs memperkirakan pertumbuhan laba Q3 sebesar 27-28%, yang merupakan puncak siklus ini, dan pertumbuhan kuartal berikutnya akan melambat secara bertahap. Puncaknya pertumbuhan laba yang tumpang tindih dengan lonjakan pasokan saham, inilah kemungkinan alasan Pasquariello merasa "rumit" meskipun "bullish secara taktis".

Pasar saham naik 16 kali lipat, namun konsumen lebih pesimis daripada saat resesi terdalam

Di akhir laporan, Pasquariello menulis:

Sejak titik terendah Maret 2009, total return S&P 500 telah naik 16 kali lipat. Dalam perjalanan ini, hanya terjadi satu kali resesi, itupun hanya berlangsung sekitar dua bulan. Meskipun begitu, angka survei kepercayaan konsumen Universitas Michigan hari ini lebih rendah daripada Maret 2009—data yang baru saja dirilis adalah peringkat kedua terendah sejak pencatatan tahun 1952.

Angka saat ini adalah 46,3.

Pasquariello menyebut perbedaan ini sebagai sesuatu yang "mencengangkan sekaligus membingungkan".

Grafik berikut—yang menunjukkan tren total return indeks S&P 500 (garis hijau) dan kepercayaan konsumen (garis merah)—menunjukkan perpecahan ini secara visual. Kenaikan 16 kali lipat berbuah kekayaan besar bagi pemegang saham. Tetapi bagi kelompok lainnya, kenaikan ini datang bersamaan dengan lonjakan harga rumah, sewa, dan makanan, serta imbal hasil obligasi 10-tahun yang menembus 5% sehingga setiap hipotek menjadi barang mewah. Responden survei kepercayaan konsumen, tidak semuanya adalah pemegang S&P 500.

Sebuah laporan bullish, namun dua kali menyinggung gelembung internet

Data posisi Pasquariello, adalah argumen kuat bagi pihak bullish—hampir tidak ada yang mengejar kenaikan, dan ini sendiri adalah potensi kekuatan untuk kenaikan. Rotasi ke Russell 2000, indeks setara bobot, dan pasar Eropa sudah dimulai, yang sesuai dengan sinyal awal luas pasar yang digambarkan oleh datanya.

Namun, sebuah laporan yang membela bahwa luas pasar “tidak seburuk itu”, malah dua kali mengutip gelembung internet sebagai sandaran argumen.

Penurunan saham median dari puncak adalah yang terdalam sejak tahun 2000. Pasokan bersih saham bisa menjadi yang terbesar sejak 2000. Pertumbuhan laba akan mencapai puncaknya kuartal ini. Kepercayaan konsumen adalah yang terendah kedua sejak 1952.

Analisis Zerohedge menyatakan, reli taktis menjelang pemilu paruh waktu dapat dimengerti. Tapi dalam latar belakang puncak laba, pasokan rekor, dan konsumen yang paling pesimis, ini lebih menyerupai jendela untuk menjual, bukan awal siklus baru.