Strategi terpanas Wall Street mengalami masa terburuk! Hedge fund yang ramai-ramai melakukan perdagangan dispersi mengalami penarikan dana, trader menanti laporan keuangan teknologi untuk memicu volatilitas besar

Aplikasi Zhihui Finance APP telah mengetahui bahwa bagi para trader opsi saham AS yang telah lama mengikuti strategi dispersi (dispersion strategies), sekitar seminggu ke depan akan menjadi jendela kunci yang menentukan laba atau rugi tahunan mereka. Ketika laporan keuangan dari perusahaan semikonduktor dan kecerdasan buatan (AI) besar dirilis secara intensif, ditambah dengan dampak ganda dari pertemuan kebijakan The Fed dan pemilihan paruh waktu AS, apakah volatilitas saham individu dapat bangkit secara signifikan dari keterpurukan baru-baru ini akan langsung menentukan nasib dari perdagangan yang padat ini.

Prinsip inti dari strategi dispersi adalah: membeli volatilitas saham konstituen, sekaligus menjual volatilitas indeks, dan memperoleh keuntungan dari perbedaan harga volatilitas antara saham individu dan indeks. Ketika pergerakan saham konstituen sangat berbeda dan korelasi menurun, efek lindung nilai internal indeks akan menurunkan harga opsi indeks, sementara opsi saham individu menjadi relatif mahal karena penetapan harga risiko individual yang independen—selisih harga inilah yang menjadi sumber keuntungan dari perdagangan ini. Namun, strategi ini menghadapi tantangan berat dalam beberapa bulan terakhir.

Lingkungan pasar saat ini sangat spesial. Pertemuan kebijakan The Fed, pemilihan paruh waktu AS, dan laporan keuangan raksasa teknologi bertemu dalam periode yang sama, membentuk periode peristiwa multipel yang langka. Bagi trader dispersi, makna dari periode ini adalah laporan keuangan biasanya akan membawa volatilitas ekstrem di tingkat saham individu, karena pengaruh kinerja dan proyeksi perusahaan dalam jangka pendek akan melampaui tema makro seperti suku bunga atau harga minyak, sehingga meningkatkan dispersi dalam keranjang saham AS.

Tetapi situasi tahun ini lebih kompleks—para trader tidak hanya membutuhkan laporan keuangan itu sendiri untuk memberikan volatilitas yang cukup, tetapi juga perlu volatilitas tersebut dapat menembus efek "pergerakan terkoordinasi" yang mungkin dipicu oleh peristiwa makro.

Menurut data industri yang dirangkum oleh Premialab, strategi Quantitative Investment Strategy (QIS) dispersi yang berfokus pada saham teknologi mengalami tekanan terberat dalam siklus penurunan kali ini. CEO Premialab, Adrian Geliot, menyatakan: "Ini menunjukkan bahwa tekanan penilaian berdasarkan kapitalisasi pasar baru-baru ini terutama terkonsentrasi pada keranjang investasi yang berbobot tinggi saham teknologi, dan bukan cerminan dari memburuknya semua strategi dispersi sistemik."

Bagi sebagian trader strategi dispersi, musim laporan keuangan kali ini sangat sulit: volatilitas saham individu terus menurun, menyebabkan nilai wajar posisi secara signifikan terpangkas. Mereka kini menunggu dengan cemas data terbaru tentang permintaan AI dan belanja modal semikonduktor, berharap akan ada kabar di luar ekspektasi yang akan memicu pergerakan ekstrem harga saham individu.

Kepala Investasi Adapt Investment Managers, Alexis Mobourgé, menyatakan, "Sebelum memasuki Juli, tren perdagangan dispersi cukup kuat. Banyak skema insentif dana mendorong penambahan posisi pada strategi yang baru-baru ini berkinerja baik. Oleh karena itu, setelah terjadi penarikan pada Juli terkait deleveraging dana Situational Awareness, pasar kembali membangun posisi dispersi secara besar-besaran. Dan kini, posisi tersebut justru mengalami floating loss."

Diketahui bahwa dana Situational Awareness didirikan oleh mantan peneliti OpenAI, Leopold Aschenbrenner, dengan dana kelolaan lebih dari US$30 miliar. Pada paruh pertama tahun 2026 sempat mencatatkan imbal hasil 439%, namun kemudian mengalami pembalikan karena taruhan leverage terfokus pada saham terkait AI dan merugi sekitar 67% pada Juli, sehingga terpaksa melakukan likuidasi cepat. Portofolionya, termasuk Sandisk (SNDK.US) dan Micron Technology (MU.US), mengalami penurunan tajam. Citadel kemudian mengambil alih sebagian besar eksposur risiko dana ini, menurut pendiri Ken Griffin, telah menyerap lebih dari 80% risiko terkait.

Yang lebih mengkhawatirkan trader adalah perubahan mendalam dalam struktur volatilitas. Volatilitas tersirat perusahaan semikonduktor relatif terhadap indeks S&P 500 terus menyempit baru-baru ini, dan volatilitas aktual juga turun secara bersamaan. Pada saat yang sama, indikator korelasi tetap rendah—berbeda dari pola lonjakan korelasi yang biasanya terjadi saat penarikan karena peristiwa makro utama sebelumnya.

Hal ini sangat perlu diwaspadai oleh tim manajemen risiko internal hedge fund. Penarikan strategi dispersi yang dipicu oleh eskalasi konflik Iran-AS sebelumnya terutama disebabkan oleh lonjakan korelasi tersirat. Namun, hasil aktual strategi masih dapat menahan tekanan, sehingga tim risiko memiliki cukup alasan untuk mengizinkan posisi tetap dipertahankan tanpa harus dipaksa likuidasi.

Mobourgé melanjutkan: "Keyakinan tak tergoyahkan yang sebelumnya ada di pasar kini telah memudar. Investor dulu membeli opsi call tanpa memperhatikan harga, bahkan bersedia membayar volatilitas 100 poin, bertaruh pada saham teknologi ini akan naik dua kali lipat, bahkan tiga kali lipat dalam jangka menengah. Kini mentalitas itu sudah tidak ada. Dampaknya, selisih harga antara volatilitas tersirat dan volatilitas aktual ikut menyempit, sehingga strategi dispersi konvensional semakin tertekan."

Ini menunjukkan, dalam lingkungan pasar saat ini, rasionalitas tetap mempertahankan posisi semakin menurun, sekaligus berarti apakah saham semikonduktor dan penyimpanan akan merilis volatilitas yang cukup yang didorong oleh laporan keuangan di musim ini menjadi sangat krusial.

Meski kinerja strategi mendapat tekanan, sinyal dari pasar opsi tidak sepenuhnya pesimistis. Strategist derivatif UBS Group, Kieran Diamond, menunjukkan bahwa harga pasar opsi saat ini mencerminkan ekspektasi reaksi harian laporan keuangan terbesar sejak pandemi COVID-19, dengan saham teknologi tetap memikul ekspektasi volatilitas terbesar. Ekspektasi ini sedikit banyak menjadi alasan hedge fund tetap mempertahankan posisi—meskipun telah mengalami penarikan signifikan sejak awal tahun.

Bahkan sebagian trader berpendapat, kembalinya volatilitas saham menciptakan peluang entry yang lebih baik.

Kepala strategi dan solusi aliran dana Societe Generale, Herve Guillou, menyatakan, dalam portofolio volatilitas dispersi yang berfokus pada saham teknologi yang kini mengalami penarikan, investor kemungkinan besar akan memilih menahan posisi selama musim laporan keuangan dan baru akan menyesuaikan eksposur setelah melihat kinerja strategi. Guillou juga menunjukkan, pelaku pasar masih aktif mencari peluang di area dispersi, misalnya dengan "struktur paladium" untuk memperdagangkan disparitas antara pemenang dan pecundang AI.

Namun jika terjadi kejutan makro besar—misalnya eskalasi konflik Iran-AS, gejolak ekstrem di pasar obligasi atau valas yang menyebabkan pergerakan saham secara serentak naik atau turun, kinerja portofolio dispersi akan makin memburuk. Saat itu, rasio risiko/imbal hasil dari perdagangan dispersi terbalik (menjual volatilitas saham individu, membeli volatilitas indeks) akan menjadi sangat menarik.

Trader yang membangun strategi pada Cboe Volatility Index (VIX) juga akan memantau perkembangan perdagangan dispersi secara dekat: jika terjadi likuidasi paksa besar-besaran, indeks VIX kemungkinan akan bergejolak tajam. Baru-baru ini sudah ada investor yang melakukan lindung nilai terhadap risiko pemilihan paruh waktu AS memakai opsi call VIX spread November.

Strategist cross-asset Nomura Securities, Charlie McElligott, memperingatkan bahwa berbagai faktor tengah berkumpul: kecenderungan musiman indeks VIX, pemilihan paruh waktu yang akan datang, risiko suku bunga akibat kelebihan pasokan dinamis, kebijakan hawkish The Fed, dan eskalasi konflik di Timur Tengah, semuanya bisa mendorong pelaku pasar mencari lindung nilai tambahan untuk menghadapi dampak “trinitas risiko negatif” ini.

Pada saat yang sama, tingkat kepadatan strategi dispersi juga menjadi fokus perhatian pasar. Co-CIO Ambrus Group, Chris Sidial, menyebut: “Transaksi ini sudah waktunya dirombak. Perdagangan dispersi sudah populer selama empat hingga lima tahun, dan ini adalah strategi yang benar-benar sama.”

Mobourgé menyatakan: “Penurunan volatilitas saham individu adalah tanda pertama yang muncul. Jika tanda kedua muncul—kenaikan volatilitas indeks, misalnya S&P 500 turun 3% dalam sehari, saat itu kita akan melihat gelombang besar likuidasi posisi.”