Pemenang Nobel memperingatkan: Krisis utang Prancis mungkin sudah “terlalu besar untuk diselamatkan”, zona euro menghadapi krisis “eksplosif”

Peraih Nobel Ekonomi tahun 2008, Paul Krugman, memberikan peringatan bahwa keuangan publik Prancis terus memburuk, sedang berada di jalur "ketidaksinambungan fiskal" dan mungkin telah melangkah dari "terlalu besar untuk gagal" menjadi "terlalu besar untuk diselamatkan". Jika krisis meledak, hal ini akan menjadi ancaman serius bagi stabilitas kawasan euro secara keseluruhan.

Dalam artikel blog Substack yang diterbitkan minggu ini, Krugman menulis bahwa masalah utang Prancis bukan hanya isu domestik, statusnya sebagai anggota kawasan euro dapat memicu "krisis utang eksplosif" dan memberikan dampak destruktif pada integrasi Eropa.

Mantan Presiden European Central Bank, Jean-Claude Trichet, segera dalam sebuah wawancara menyerukan semua pihak politik Prancis untuk "mengambil tindakan nyata, membuktikan bahwa Prancis sebagai pelaku pasar adalah pihak yang bertanggung jawab," demi memulihkan kepercayaan pasar—yang juga merupakan prasyarat untuk mengaktifkan mekanisme bantuan terkait dari European Central Bank.

Obligasi pemerintah Prancis dalam beberapa waktu terakhir terus mendapat tekanan, selisih yield obligasi 10 tahun Prancis dan Jerman telah mencapai level tertinggi sejak krisis utang zona euro tahun 2011 hingga 2012. Obligasi Prancis sedikit pulih pada hari Jumat, yield 10 tahun turun 3 basis poin menjadi 4,86%.

Krugman menyoroti bahwa Prancis tengah terjerat dalam penumpukan krisis fiskal berganda.

Sampai saat ini, skala utang Prancis telah mencapai 3,6 triliun euro (sekitar 4 triliun dolar AS), setara dengan 119% dari PDB, tertinggi sejak kelahiran euro. Namun pemerintah tidak hanya gagal mengendalikan utang secara efektif, malah terus memperberat beban utang melalui defisit anggaran besar, sementara tekanan bunga utang terus meningkat.

Menurut Krugman, inti masalah Prancis terletak pada kebijakan usia pensiun. Usia pensiun penerima pensiun di Prancis adalah salah satu yang terendah di antara negara ekonomi utama Eropa Barat, sementara pemimpin dalam pemilihan presiden tahun depan, Marine Le Pen, bahkan menjanjikan bahwa beberapa pekerja dapat pensiun di usia 60 tahun.

Krugman menulis, Prancis pada dasarnya memberikan subsidi besar bagi generasi tua dengan mengorbankan kelompok lain. Sementara itu, di berbagai wilayah bermunculan protes mahasiswa yang dipicu oleh kekurangan guru, ruang kelas yang padat, dan gedung sekolah yang sudah tua. "Kemunculan demonstrasi mahasiswa secara nasional dalam jumlah besar tidaklah mengejutkan," tulisnya.

Krugman menguraikan secara detail jalur transmisi Prancis yang mungkin memicu krisis utang kedaulatan zona euro, dan membandingkannya dengan krisis tahun 2009 hingga 2012.

Ia menggambarkan logika siklus buruk tersebut: begitu investor berhenti membeli obligasi negara zona euro, akan memicu kekhawatiran bahwa pemerintah negara tersebut mungkin tidak mampu membayar utangnya; kepanikan akan default akan menyebabkan arus modal keluar yang lebih besar, sehingga menaikkan suku bunga dan memperdalam krisis.

Krugman menunjukkan, pada tahun 2012 Gubernur European Central Bank saat itu, Mario Draghi, mampu menstabilkan pasar dengan pernyataan "apapun yang diperlukan", terutama karena negara-negara Eropa Selatan melakukan "pemotongan pengeluaran besar-besaran".

Sedangkan masalah Prancis saat ini adalah, dalam kondisi terus menjauh dari tanggung jawab fiskal, bantuan dari European Central Bank akan "sangat mahal" dan secara politik sangat kontroversial.

Ia mengutip data pasar credit default swap (CDS) bahwa probabilitas implisit pasar terhadap kemungkinan default Prancis saat ini hanya 1,2%, tetapi menurutnya angka ini "terlalu rendah," dan kenaikan harga CDS secara tiba-tiba itu sendiri "sangat mengkhawatirkan."

Menanggapi kekhawatiran publik, European Central Bank dan pejabat Prancis sama-sama telah merespons, namun terdapat perbedaan pandangan yang jelas.

Gubernur European Central Bank, Christine Lagarde, pekan ini mengatakan kepada para menteri keuangan zona euro bahwa pihak otoritas terus memantau dinamika pasar keuangan dengan seksama dan memiliki instrumen untuk menghadapi volatilitas yang tidak teratur. Sementara Menteri Keuangan Prancis, Roland Lescure, menyatakan bahwa Prancis masih "sangat jauh" dari kebutuhan intervensi European Central Bank.

Trichet dalam wawancara tersebut tidak secara langsung mengomentari penilaian Krugman, tetapi menegaskan European Central Bank memiliki sejumlah instrumen penanganan termasuk European Stability Mechanism (ESM) dan Transmission Protection Instrument (TPI).

TPI diumumkan pada tahun 2022, bertujuan untuk menjaga stabilitas jika terjadi fragmentasi pasar di kawasan euro, namun sejauh ini belum pernah diaktifkan. Ia menegaskan, prasyarat aktivasi TPI adalah pemerintah Prancis secara aktif meminta bantuan, sedangkan posisi resmi Prancis saat ini adalah belum membutuhkan bantuan.

Trichet memanggil semua pihak politik Prancis: "Saya menyerukan semua kekuatan politik, apapun posisinya, harus menyadari bahwa sekarang adalah saatnya membuktikan bahwa Prancis sebagai pelaku pasar memang bertanggung jawab." Ia menekankan, prioritas utama Prancis adalah "meyakinkan diri sendiri bahwa mereka berada di jalur yang benar," yang juga merupakan prasyarat utama untuk mengaktifkan TPI.