Le Pen menghindari reformasi pensiun dalam rancangan anggaran, perbedaan hasil obligasi antara Prancis dan Jerman menembus 150 basis poin dan alarm 200 basis poin mulai berbunyi

Tekanan fiskal Prancis terus meningkat, reformasi pensiun dapat menjadi kunci yang menentukan arah biaya pinjaman Prancis dan tekanan di pasar obligasi negara tersebut.

Pada 8 Oktober, menurut laporan Reuters, Mike Bell, Kepala Strategi Pasar di RBC BlueBay Asset Management, mengatakan bahwa pasar sedang mengamati dengan seksama para kandidat utama dalam pemilihan presiden Prancis 2027, terutama kandidat sayap kanan yang saat ini unggul dalam jajak pendapat, Le Pen, apakah ia akan berkomitmen menaikkan usia pensiun. Jika para kandidat utama cenderung mempertahankan usia pensiun saat ini, selisih imbal hasil obligasi pemerintah Prancis dan Jerman bertenor 10 tahun bisa semakin melebar hingga 200 basis poin.

Le Pen pada Selasa minggu ini mengumumkan sebagian rencana anggarannya, namun tidak menyebutkan reformasi pensiun, hanya menyatakan bahwa lebih banyak rincian kebijakan akan diumumkan dalam beberapa minggu ke depan. Sebelumnya, ia pernah menyerukan penurunan usia pensiun bagi pekerja yang mulai bekerja lebih awal menjadi 60 tahun. Bell berpendapat bahwa pasar ingin melihat kandidat paling potensial menang memberikan komitmen tegas untuk menaikkan usia pensiun, jika tidak, tekanan pada pasar obligasi pemerintah Prancis mungkin akan terus menumpuk.

Tekanan pada pasar obligasi Prancis sudah meningkat secara nyata. Pada Jumat lalu, selisih imbal hasil obligasi 10 tahun antara Prancis dan Jerman menembus 150 basis poin, tertinggi sejak akhir 2011. Bell mengatakan, meski pemilu masih beberapa bulan lagi, saat ini butuh "keberanian yang cukup besar" untuk meningkatkan kepemilikan obligasi pemerintah Prancis; namun, di saat yang sama, obligasi Prancis telah mencerminkan premi risiko yang cukup tinggi sehingga risiko melakukan posisi jual pun semakin besar.

Pengeluaran pensiun sangat tinggi, reformasi menghadapi hambatan politik

Pensiun merupakan pengeluaran fiskal terbesar di Prancis, diperkirakan tahun depan mencapai 436 miliar euro atau sekitar 14% dari GDP. Usia pensiun di Prancis relatif rendah sementara harapan hidup penduduknya tinggi, sehingga pengeluaran pensiun menjadi sumber tekanan fiskal utama dalam jangka panjang.

Reformasi yang diluncurkan Prancis pada 2023 awalnya berencana menaikkan usia pensiun dari 62 tahun secara bertahap menjadi 64 tahun, namun tahun lalu reformasi tersebut ditangguhkan dalam negosiasi anggaran. Sebelumnya Le Pen menyerukan agar usia pensiun bagi pekerja yang mulai lebih awal diturunkan menjadi 60 tahun. Karena pemilih lanjut usia merupakan basis dukungan utama National Rally yang dipimpin Le Pen, reformasi pensiun menjadi isu politik yang sangat sensitif baginya.

Jika ke depannya para kandidat utama gagal memberikan komitmen tegas untuk menaikkan usia pensiun, pasar kemungkinan akan terus menuntut premi risiko obligasi pemerintah Prancis yang lebih tinggi, dan selisih imbal hasil Prancis-Jerman bisa makin melebar.

Baik posisi panjang maupun pendek obligasi Prancis butuh kehati-hatian, dukungan ECB terdapat batasan

RBC BlueBay Asset Management dengan dana kelolaan sebesar 598 miliar dolar AS saat ini masih memegang sebagian obligasi pemerintah Prancis, namun Bell mengatakan perusahaan sengaja mempertahankan porsi rendah dan tidak akan menambah posisi hingga hasil pemilu jelas. Sementara itu, ia juga tidak cenderung menambah posisi jual, karena risiko fiskal dan politik sudah cukup tercermin dalam harga obligasi Prancis saat ini.

Bell juga menyoroti adanya pembatasan pada dukungan kebijakan European Central Bank (ECB). Instrumen Perlindungan Transmisi (TPI) European Central Bank mengharuskan negara anggota memenuhi aturan fiskal Uni Eropa, dan untuk saat ini Prancis belum memenuhi persyaratan tersebut. Ini berarti jika pasar obligasi Prancis semakin tertekan akibat risiko fiskal atau politik, ruang kebijakan yang dapat diberikan European Central Bank mungkin terbatas.

Jika Le Pen akhirnya terpilih, perbedaan kebijakan fiskal antara pemerintah Prancis, Uni Eropa dan European Central Bank kemungkinan akan semakin besar. Bell menilai, tingginya imbal hasil obligasi pemerintah Prancis bahkan bisa menjadi tekanan yang mendorong pemerintahan berikutnya memperkuat disiplin fiskal.