IPO saham perangkat keras AI pertama tertunda

Kegagalan penawaran umum perdana (IPO) produsen cincin pintar Oura mengungkapkan sebuah isu lama di pasar investasi: menyebut diri sendiri sebagai "platform" tidak berarti pasar akan menilai perusahaan sebagai platform.

Oura mencoba go public di Amerika Serikat pada akhir bulan lalu, namun rencana tersebut harus ditunda karena tidak dapat menemukan cukup pembeli pada rentang harga yang diharapkan. Perusahaan menyalahkan gejolak pasar, tapi pada saat itu indeks saham utama masih mendekati rekor tertinggi. Menurut laporan The Wall Street Journal, konflik mendalam atas kegagalan IPO ini adalah: Oura memposisikan dirinya sebagai platform data teknologi bernilai hingga $15 miliar, sedangkan calon investor hanya melihatnya sebagai produk konsumen kesehatan dengan desain yang elegan.

Perbedaan posisi ini secara langsung memengaruhi logika valuasi dan menimbulkan keraguan mendasar investor terhadap kesinambungan model bisnis "perusahaan single product." Bagi investor strategis seperti Eli Lilly yang memegang saham Oura Pre-IPO, apakah perusahaan bisa membuktikan nilai datanya bagi pembayar di industri medis akan menjadi fokus utama pada tahap berikutnya.

Sebelumnya, Peloton, Fitbit, Casper Sleep, GoPro—merek-merek ini pernah dengan cepat mengakumulasi popularitas pasar lalu menabrak tembok yang sama: pertumbuhan pendapatan sangat bergantung pada penjualan produk baru secara terus-menerus, bukan ekspansi alami dari basis pengguna yang sudah ada.

Profesor Jay Ritter dari University of Florida yang meneliti IPO, melacak 13 perusahaan konsumen single product yang go public antara 2005 hingga 2024, hasilnya mengagetkan: Lima tahun setelah IPO, harga saham perusahaan-perusahaan itu rata-rata turun sekitar 32% dari harga penawaran, sementara indeks utama naik 49%; pada sampel yang sama, lebih dari 1200 perusahaan IPO lainnya rata-rata naik 68%.

Satu-satunya pengecualian yang mengungguli indeks adalah Roku—yang mengubah pemutar streaming menjadi platform iklan, dan pada Juni tahun ini diakuisisi Fox Corp. seharga $25 miliar. Kasus ini mengungkapkan jalur utama bagi perusahaan single product menembus plafon: produk itu sendiri harus berevolusi menjadi platform, layanan berlangganan, atau layanan yang dibayar pihak ketiga selain konsumen.

Analis dan konsultan teknologi kesehatan Stephanie Davis merangkum karakteristik perilaku konsumen sebagai "adopsi sangat cepat, tinggalkan sangat cepat." Penilaian ini dengan tepat menggambarkan kerentanan struktural yang dihadapi perusahaan single product.

Oura dalam prospektusnya mendefinisikan diri sebagai "platform kesehatan cerdas", mengklaim telah mengumpulkan lebih dari 40 miliar jam data pelacakan biometrik, dan berharap untuk menggabungkan kemampuan perangkat lunak dan AI guna menjual layanan data kepada perusahaan farmasi, pemberi kerja, atau perusahaan asuransi.

Namun, data keuangan saat ini masih menunjukkan jarak besar dengan visi tersebut. Untuk sembilan bulan yang berakhir pada 30 Juni 2025, penjualan perangkat keras (cincin pintar) menyumbang sekitar 80% dari total pendapatan, sedangkan pendapatan dari langganan anggota hanya 20%. Margin laba kotor keseluruhan sekitar 55%, jauh lebih rendah dari tingkat tipikal perusahaan perangkat lunak kesehatan digital.

Meski demikian, Oura meminta kelipatan valuasi sekitar 10 kali pendapatan 12 bulan terakhir. Sebagai perbandingan, ketika Fitbit diakuisisi Google, harganya kurang dari dua kali pendapatannya.

Kepala Investasi Rock2 Capital, Robin Boldt, menyatakan:

"Bisnis yang berfokus pada perangkat keras secara alami memiliki kelipatan pendapatan yang lebih rendah. Hanya jika pertumbuhan bisnis langganan dapat dipertahankan atau bahkan dipercepat, investor pasar publik akan merasa lebih nyaman."

Saat ini Oura memiliki lebih dari 5 juta anggota berbayar, dengan biaya bulanan sekitar $6, dan perusahaan mengklaim tingkat retensi tahunan sebesar 85%. Namun, platform sejati bergantung pada keterikatan mendalam pengguna—pengembang aplikasi hidup dari App Store, pengemudi dan restoran bertahan berkat Uber. Begitu pengguna meninggalkan Oura, yang hilang hanya riwayat tidur mereka.

Ketergantungan pengguna yang relatif rendah ini memaksa Oura untuk terus mengeluarkan biaya besar di pemasaran—sekitar seperlima dari pendapatan—demi mendapat pembeli baru setiap tahun. Struktur biaya ini bertolak belakang dengan model ekspansi aset ringan ala perusahaan platform sejati.

Menurut para ahli industri, kelangsungan hidup jangka panjang perusahaan single product umumnya memiliki tiga jalur.

Pertama adalah diversifikasi produk. Garmin dulunya berfokus pada GPS mobil, namun meluasnya penggunaan smartphone hampir menghancurkan lini bisnis itu, dan mereka akhirnya berhasil bertransformasi dengan ekspansi ke jam tangan kebugaran, peralatan luar ruang, serta perangkat elektronik penerbangan dan kelautan.

Kedua adalah platformisasi. Roku menjual pemutar dengan margin tipis, lalu menghasilkan laba dari pendapatan iklan dan pembagian berlangganan.

Bagi startup perangkat kesehatan wearable seperti Oura dan Whoop, jalan ketiga mungkin yang paling menjanjikan—pihak ketiga yang membayar. Alat bantu nafas ResMed dan monitor glukosa Dexcom bisa menyebar luas karena biaya ini ditanggung oleh asuransi; layanan terapi fisik daring dari Hinge Health pun sebagian besar ditanggung pemberi kerja dan paket kesehatan.

Oura sudah menjalin kerja sama dengan sejumlah institusi medis, misalnya data suhu badan mereka sudah terintegrasi dengan aplikasi kesuburan Natural Cycles. Namun, agar benar-benar menarik pihak pembayar, hanya membuktikan cincin mampu mengukur indikator kesehatan secara akurat tidak cukup—harus membuktikan bahwa memakai cincin benar-benar memperbaiki hasil kesehatan pengguna.

Diakuisisi mungkin menjadi jalur paling langsung bagi pemegang saham untuk mendapat keuntungan. Sebelum Oura IPO, Eli Lilly telah berinvestasi dan menyatakan minat untuk menambah kepemilikan. Mengingat pengelolaan pengobatan produk Eli Lilly seperti Zepbound dan Mounjaro, memperoleh data kesehatan real-time seperti kualitas tidur dan aktivitas fisik pasien memiliki nilai strategis potensial.

Oura tidak perlu menjadi Apple berikutnya, bahkan tidak harus sekelas Garmin. Yang perlu benar-benar dibuktikan Oura ke pasar adalah data yang mereka kumpulkan juga bernilai bagi pihak di luar konsumen—dan bukan sekadar perusahaan yang menjual cincin mahal.