Ulangi versi-ROI-Bagi Departemen Keuangan yang dipimpin oleh Trump, "ekor" lelang adalah bagian yang paling sulit: McKeever

Duplikat, isi artikel tidak berubah

Jamie McGeever

Reuters Orlando, Florida, 6 Oktober - Lelang obligasi pemerintah AS seharusnya menjadi urusan rutin yang membosankan, dapat diprediksi, dan tidak memiliki nilai berita. Namun saat ini bukan masa biasa, dan kini pemerintahan Trump menghadapi risiko kegagalan penjualan obligasi menjadi berita utama.

Kementerian Keuangan Amerika Serikat berencana menerbitkan hampir $120 miliar obligasi pemerintah minggu ini, menjadi penerbitan pertama dua minggu terakhir di luar Surat Utang Negara jangka pendek: lelang obligasi pemerintah tiga tahun senilai $58 miliar pada hari Selasa, obligasi pemerintah sepuluh tahun senilai $39 miliar pada hari Rabu, dan obligasi pemerintah tiga puluh tahun senilai $22 miliar pada hari Kamis.

Lelang ini dalam kondisi normal seharusnya merupakan hal kecil yang tidak penting, tetapi karena hasil lelang dari 22 hingga 24 September sangat lemah, perhatian terhadapnya semakin meningkat—khususnya lelang obligasi pemerintah lima tahun pada 23 September, yang memicu lonjakan imbal hasil obligasi terbesar sejak April tahun lalu. Sejak itu, imbal hasil tidak hanya tidak turun kembali, tetapi malah melonjak ke level tertinggi dalam beberapa dekade untuk sebagian besar tenor.

Perlu dicatat bahwa kemungkinan terjadinya "kegagalan" lelang obligasi pemerintah AS hampir nihil. Primary dealers—saat ini ada 26 bank dan institusi yang disetujui Federal Reserve New York dan aktif di pasar Wall Street—selalu akan berpartisipasi. Mereka secara praktis bertindak sebagai penjamin emisi penjualan tersebut, memastikan pasar obligasi pemerintah AS senilai $30 triliun yang paling likuid di dunia dapat berjalan lancar.

Hal ini juga berarti seluruh sistem keuangan global dapat terus berjalan. Triliunan dolar utang global, aset, dan derivatif pasar menjadikan obligasi pemerintah AS sebagai tolok ukur. Obligasi pemerintah AS juga digunakan sebagai jaminan untuk "melumasi pipa" sistem keuangan AS dan global—termasuk repo, pinjaman antar bank, dan pembiayaan.

Singkatnya, selama obligasi pemerintah AS tetap menjadi pilar utama sistem keuangan global, akan selalu ada pembeli dalam lelang obligasi. Masalahnya, seperti biasa, adalah pada harga akhir obligasi tersebut. Saat ini, biaya pinjaman di pasar sekunder telah mencapai level tertinggi sejak pertengahan 2000-an, sehingga logis jika Kementerian Keuangan AS harus membayar bunga yang lebih tinggi di pasar primer.

Namun seperti yang ditunjukkan beberapa lelang belakangan ini, tetap ada kemungkinan kejutan negatif terjadi.

“Terlalu besar untuk bisa diserap pasar”?

Lelang obligasi pemerintah lima tahun senilai $70 miliar pada 23 September merupakan salah satu yang paling mengkhawatirkan dalam beberapa tahun terakhir. Permintaan yang diukur melalui “bid-to-cover ratio” adalah yang terendah dalam sembilan tahun terakhir. Akhirnya, Kementerian Keuangan menjual obligasi tersebut dengan imbal hasil 5,033%, lebih dari 3 basis poin di atas imbal hasil pasar saat penutupan penawaran.

Tiga basis poin mungkin terdengar kecil, tapi untuk lelang obligasi lima tahun, itu sangat tidak biasa. Ini adalah “tail” terbesar sejak Juni 2022. Analis JP Morgan mencatat, terakhir kali lelang obligasi lima tahun menghasilkan "tail" tiga basis poin terjadi tahun 2011—saat krisis plafon utang yang berproses waktu itu akhirnya menyebabkan pemotongan peringkat kredit Amerika Serikat pada bulan Agustus.

Kembali ke situasi sekarang, kekhawatiran terhadap prospek fiskal Amerika Serikat yang suram telah mendorong naik biaya pinjaman jangka panjang. Oleh karena itu, pasar secara luas memperkirakan pemerintahan Trump akan secara bertahap mengalihkan kebutuhan pembiayaan besar Kementerian Keuangan ke ujung kurva imbal hasil yang lebih pendek—yaitu yang biayanya lebih rendah.

Itulah sebabnya lelang obligasi lima tahun dua minggu lalu menimbulkan kekhawatiran yang begitu besar. “Tail” tiga basis poin lazim di lelang obligasi jangka panjang, tapi tidak biasa di lelang obligasi di "perut" kurva imbal hasil. Jika Kementerian Keuangan harus membayar premi yang lebih tinggi untuk menjual obligasi-obligasi ini, maka kita menghadapi masalah besar.

“Tail” lelang yang lebar bisa terjadi karena banyak faktor, termasuk volatilitas pasar pada hari lelang, atau masalah fundamental yang lebih mengkhawatirkan—isu-isu seperti itu bisa mengikis permintaan seiring waktu. Biasanya sulit untuk membedakan kedua dinamika ini, karena keduanya tidak saling eksklusif.

Dari sudut pandang yang lebih optimis, kegundahan ini belum meluas ke ujung pendek dari kurva imbal hasil. Setidaknya untuk saat ini belum.

Imbal hasil obligasi tiga tahun dan sepuluh tahun naik sekitar 50 basis poin dari lelang bulan lalu, masing-masing berada di sekitar 4,96% dan 5,32%. Imbal hasil obligasi 30 tahun naik sekitar 35 basis poin menjadi 5,65%. Level ini seharusnya cukup tinggi untuk menarik permintaan kuat dan memastikan penjualan berjalan lancar, bukan?

Mungkin benar. Namun jika pada akhirnya terjadi faktor kejutan, volatilitas dan ketidakpastian bisa menyapu seluruh pasar. Investor akan memantau perkembangan ini seperti elang.

(Pendapat dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis, adalah kolumnis Reuters)

Suka dengan kolom ini? Kunjungi Reuters Open Interest, sumber komentar keuangan global terbaru yang tak boleh Anda lewatkan. Ikuti ROI di LinkedIn dan X.

Anda juga dapat mendengarkan podcast harian Morning Bid di Apple, Spotify atau aplikasi Reuters. Langganan untuk mendapatkan analisis mendalam liputan pasar dan berita keuangan besar dari jurnalis Reuters, tujuh hari seminggu.

​

(Untuk kenyamanan pembaca bukan penutur asli bahasa Inggris, Reuters menyediakan terjemahan otomatis artikel ini dalam beberapa bahasa. Karena terjemahan otomatis bisa mengandung kesalahan atau tidak sepenuhnya mencakup konteks, Reuters tidak menjamin keakuratan teks terjemahan otomatis dan hanya menyediakannya demi kenyamanan pembaca. Reuters tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan yang timbul akibat penggunaan fitur terjemahan otomatis.)