Inti PCE Amerika Serikat bulan Agustus tidak sesuai ekspektasi: laporan penurunan yang dihasilkan dari perubahan standar, apakah Federal Reserve akan menerima?

Aplikasi Keuangan Zhihui APP melaporkan bahwa belanja konsumen AS pada bulan Agustus tumbuh dengan laju tercepat dalam lebih dari setahun, sementara indikator inflasi yang paling diperhatikan oleh The Fed menunjukkan penurunan yang signifikan secara tahunan. Data yang dirilis Biro Analisis Ekonomi AS (BEA) pada hari Rabu menunjukkan, Pengeluaran Konsumsi Pribadi (PCE) secara riil yang telah disesuaikan dengan inflasi meningkat 0,6% dibanding bulan sebelumnya, tingkat kenaikan bulanan terbesar sejak Maret 2025; pengeluaran konsumsi pribadi nominal naik 0,9%, di atas ekspektasi pasar 0,8%. Indeks harga PCE, indikator utama inflasi bagi The Fed, naik 0,3% dibanding bulan sebelumnya, sesuai ekspektasi; PCE inti (diluar makanan dan energi) naik 0,2%, di bawah ekspektasi 0,3%. Penurunan lebih jelas pada basis tahunan: PCE keseluruhan secara tahunan adalah 3,4% (ekspektasi 3,7%), PCE inti secara tahunan 3,0% (ekspektasi 3,3%).

Pandangan Data: Pendapatan Kalah dari Pengeluaran, Konsumsi Semarak

Secara rinci, pada bulan Agustus PCE nominal meningkat sebesar 190,8 miliar dolar AS, dengan pengeluaran barang bertambah 114,1 miliar dolar dan pengeluaran jasa bertambah 76,7 miliar dolar—mobil, furnitur, dan pakaian menjadi pendorong utama; walaupun harga bensin tinggi dan biaya secara keseluruhan naik, konsumen tetap mempertahankan niat belanja yang kuat.

Namun, sisi pendapatan tampak lemah: pendapatan pribadi pada Agustus hanya meningkat 0,2% (ekspektasi 0,4%), pendapatan pribadi yang dapat dibelanjakan naik 0,3%, sementara pendapatan riil yang telah disesuaikan dengan inflasi tetap (0,0%). Dengan kata lain, ekspansi konsumsi Agustus bukan didorong oleh kenaikan pendapatan. Tabungan pribadi total sebesar 990,2 miliar dolar AS, tingkat tabungan 4,1%.

Data kartu kredit Bank of America menunjukkan bahwa pada minggu hingga 19 September, belanja konsumen AS tumbuh 6,9% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan pengeluaran bensin melonjak 26,5%, dan pertumbuhan 5,7% jika bensin dikeluarkan—memperlihatkan keuletan konsumsi yang belum menunjukkan tanda-tanda melemah.

Bagaimana "Pendinginan" Itu Terjadi: Kontribusi dari Tiga Penyesuaian Metodologi

Bagian laporan yang paling perlu diperhatikan adalah terjadinya penurunan secara tahunan dan rebound secara bulanan secara bersamaan. Pada basis tahunan, PCE keseluruhan tercatat 3,4%, jauh di bawah ekspektasi pasar 3,7%, dan angka Juli juga direvisi turun drastis dari 3,7% menjadi 3,4%; PCE inti secara tahunan 3,0%, lebih rendah dari ekspektasi 3,3%, dengan angka Juli direvisi dari 3,3% menjadi 3,0%—mengutip data dari Huitong Finance, ini adalah pembacaan tahunan PCE inti terendah sejak Februari.

Di sisi bulanan justru makin cepat: PCE keseluruhan bulanan naik dari 0,1% pada Juli yang telah disesuaikan menjadi 0,3%, PCE inti naik dari 0,1% menjadi 0,2%. Yang pertama sesuai ekspektasi, yang kedua di bawah ekspektasi 0,3%, tetapi kedua arah bergerak naik. Penyebab terjadinya "pendinginan secara tahunan, pemanasan secara bulanan" ini adalah dua revisi yang dikeluarkan secara bersamaan pada hari Rabu. Pertama, publikasi kali ini mencakup revisi tahunan akun nasional untuk lima tahun terakhir (diterapkan sejak Januari 2021); kedua, BEA mengubah metode perhitungan tiga sub-komponen dalam indeks harga PCE—manajemen portofolio dan layanan konsultasi investasi, perangkat lunak komputer serta aksesoris, dan layanan hukum. Dampak terbesar berasal dari sub-komponen layanan manajemen portofolio.

Metode lama langsung menggunakan indeks harga produsen sektor tersebut untuk mendeflasi pengeluaran nominal, sehingga kenaikan harga aset dicatat sebagai "kenaikan harga jasa", dan sub-komponen tersebut sempat mencatat lonjakan tahunan 21,6% dalam 12 bulan terakhir, menjadikannya kontributor utama kedua bagi inflasi inti PCE. Metode baru menggunakan pertumbuhan total jam kerja dari survei ketenagakerjaan untuk mengukur "volume riil jasa". Ekonom UBS Alan Detmeister dan rekannya memperkirakan, revisi ini saja menurunkan tahunan PCE inti sekitar 0,21 poin persentase; Manuel Abecasis dari Goldman Sachs dan kolega memperkirakan, penyesuaian perangkat lunak dan aksesoris akan menurunkan laju tahunan PCE inti sebesar 0,05~0,1 poin pada Mei, dan 0,1~0,2 poin pada Desember; penyesuaian layanan hukum sedikit menaikkan sekitar 0,04 poin, sebagian menutupi dua efek sebelumnya.

Secara keseluruhan, penyesuaian metode kali ini menurunkan pembacaan tahunan PCE inti sekitar 0,2~0,3 poin persentase—hampir sama dengan penurunan dari 3,3% ke 3,0%. Dengan kata lain, jika efek metodologi tidak dihitung, angka inflasi kurang lebih sesuai harapan, dan "pendinginan tak terduga" yang tergambar sebagian besar bersifat statistik. Penulis kolom MarketWatch Jeffry Bartash menuliskan dengan lebih lugas: metode baru "tampaknya mengurangi beberapa persepuluhan poin dari laju inflasi sebelumnya, namun tidak cukup untuk menandakan perubahan tren besar"; baik menggunakan metode lama maupun baru, inflasi tetap terlalu tinggi.

Latar belakang yang perlu dicatat: Mantan anggota dewan The Fed Milan sudah sejak Desember lalu menunjukkan bahwa metode saat ini "menganggap sebagian yang seharusnya dicatat sebagai peningkatan volume konsumsi jasa menjadi kenaikan harga"; pada bulan Mei tahun ini, ia bersama ekonom The Fed Barbarino dan Diercks membuat makalah bersama yang secara sistematis mengulas kekurangan pengukuran di kategori perangkat penyimpanan portabel, game, dsb. Namun, revisi ini keluar pada saat yang sensitif—Trump sebelumnya pernah memecat kepala Biro Statistik Tenaga Kerja karena data ketenagakerjaan yang lemah, Presiden juga terus menyerukan penurunan suku bunga, dan think tank liberal Employ America melalui Vikas Patel meminta BEA "menaikkan transparansi dalam waktu penyesuaian, bobot serta revisi historis". Apakah alasan teknis valid, dan apakah publik percaya pada independensi statistik, kini telah menjadi dua masalah berbeda.

Revisi sisi PDB juga layak dicatat. Nilai akhir PDB riil kuartal kedua disesuaikan naik 0,7 poin menjadi 2,2% (ekspektasi 1,5%), pertumbuhan kuartal pertama naik menjadi 2,5%; indeks harga PCE kuartal kedua direvisi turun menjadi 5,0% (perkiraan sebelumnya 5,3%), PCE inti turun menjadi 3,3% (sebelumnya 3,6%). Pertumbuhan yang direvisi naik dan inflasi yang direvisi turun terjadi bersamaan, narasi "stagflasi" secara substansial dilemahkan oleh revisi ini—dan itu terjadi tepat ketika The Fed baru saja kembali menaikkan suku bunga dan perlu menilai apakah "ekonomi mampu menahan pengetatan lebih lanjut".

Reaksi Pasar: Yield Menurun, Emas Melonjak

Setelah data dirilis, reaksi pasar obligasi lebih langsung: yield obligasi AS dua tahun turun 4,57 basis poin menjadi 4,843%, yield 10 tahun turun sekitar 5 basis poin menjadi 5,205%. Titik awal penurunan ini sangat penting—sehari sebelumnya (Selasa), yield obligasi 30 tahun AS naik ke 5,619% intraday, tertinggi sejak Juni 2002; yield 10 tahun sempat mendekati 5,3%, tertinggi sejak 2007, dan telah delapan kali mencetak rekor baru sepanjang September. Lonjakan yield pada hari Selasa menyeret ketiga indeks saham utama Wall Street turun (Dow -0,26%, S&P -0,17%, Nasdaq -0,09%).

Pengamatan Ekonom Senior Interactive Brokers Jose Torres: Pasar saham "berusaha keras bertahan di level saat ini, tetapi pengetatan kondisi keuangan meningkatkan kepercayaan para penjual, serta minat investor untuk melakukan lindung nilai ke bawah".

Harga emas sempat melonjak lebih dari 10 dolar ke 4.205 dolar/ons, emas spot naik 0,62% menjadi 4.207,75 dolar; indeks dolar pada Selasa sebelumnya naik 0,17% menjadi 101,366, naik 1,5% sepanjang September terhadap sekeranjang mata uang, euro terhadap dolar sempat turun ke level terendah dalam 16 bulan, setelah data rilis dolar sedikit melemah. Di sektor minyak, Selasa WTI jatuh 3,48% menjadi 89,38 dolar, Brent turun 2,56% menjadi 102,59 dolar (pasokan minyak Timur Tengah kembali normal), dan pada sesi Asia Rabu rebound karena Trump menyangkal akan melonggarkan sanksi Iran.

Ada juga satu data latar penting: Indeks Keyakinan Konsumen Conference Board AS untuk September yang dirilis Selasa hanya 81,9, di bawah ekspektasi dan terendah sejak 2014—kontras tajam dengan data konsumsi yang memanas, menimbulkan pertanyaan "sampai kapan konsumsi bisa tetap kuat".

Prospek Kebijakan: Ekspektasi Kenaikan di Oktober Mendingin

CME FedWatch setelah perilisan data menunjukkan: probabilitas The Fed menahan suku bunga pada 28 Oktober sebesar 65%, probabilitas menaikkan 25 basis poin sebesar 35%, keduanya menurun dibanding sebelum data rilis; pada pertemuan terakhir tahun ini 9 Desember, probabilitas tidak berubah hanya 12%, probabilitas total kenaikan 25 basis poin sebesar 59,5%, dan kenaikan 50 basis poin sebesar 28,4%. Para trader sudah memangkas taruhan pada kenaikan Oktober.

Tapi, konteksnya menjadi lebih jelas jika melihat hari sebelumnya: Selasa, Presiden Fed New York Williams mengatakan "tidak perlu bertindak terburu-buru, masih ada waktu untuk mengumpulkan data sebelum pertemuan Oktober", ekspektasi kenaikan Oktober sudah turun di bawah setengah. Ia juga menekankan bahwa inflasi 3,7% "jelas masih terlalu tinggi", dan kenaikan satu kali lagi di tahun ini "mungkin tepat"—kini hanya tersisa pertemuan 28 Oktober dan 9 Desember. Analis Evercore Krishna Guha menafsirkan bahwa kebijakannya cenderung melewati Oktober dan mungkin menaikkan pada Desember.

Pihak hawkish belum melunak. Gubernur Fed Barr menyatakan, PCE inti dalam 20 bulan terakhir hanya dua kali berada pada target 2%, "penyesuaian kebijakan lebih lanjut sangat mungkin dibutuhkan", sebagian tekanan harga berasal dari pengeluaran AI yang menaikkan ongkos chip; Gubernur Cook pada 28 September juga mengatakan dalam jangka pendek AI tampak menambah tekanan inflasi pada ekonomi, menunda inflasi kembali ke 2%. Presiden Fed Cleveland Harker, Presiden Fed Philadelphia dan lainnya juga menyatakan kekhawatiran bahwa kebijakan "mungkin perlu lebih restriktif". Setelah FOMC pada 16 September secara aklamasi menaikkan 25 basis poin ke 3,75%—4,00%, dot plot yang dirilis menunjukkan median suku bunga dana Fed pada akhir tahun 3,6%, dengan 16 dari 18 pengambil keputusan memperkirakan kenaikan lagi sebelum akhir tahun. Diskrepansi antara harga pasar dan suara pejabat menjadi sumber ketidakpastian sepenuhnya hingga 28 Oktober.

Pendapat Lembaga

JP Morgan (Michael Feroli): Mengantisipasi siklus pengetatan hanya berakhir dengan satu kenaikan tambahan (Desember), "inflasi tampak masih didorong oleh guncangan pasokan, sehingga kami tidak melihat siklus kenaikan berlanjut ke tahun depan"; alasan kenaikan karena "inflasi inti PCE setiap bulan tahun ini selalu di atas 3%, dan kemajuan menuju target 2% sangat kecil", ditambah Ketua Powell "berulang kali mengingatkan bahwa ketidaktoleranan atas inflasi, jika tidak didukung tindakan, bisa membahayakan kredibilitas lembaga". Bersama Abiel Reinhart ia menekankan: tingkat tabungan tahun ini terus turun, sebagian akibat efek kekayaan dari kenaikan saham, namun laju penurunan enam bulan terakhir meningkat, menandakan sebagian konsumen mungkin memaksakan konsumsi di tengah biaya hidup tinggi—jika efek kekayaan berkurang, daya tahan konsumsi akan diuji.

Citi: Sebelumnya memperkirakan Agustus PCE inti bulanan 0,29%, tahunan 3,14%, dan memperkirakan kuartal IV 2026 PCE inti tahunan sekitar 3,1%, di bawah median The Fed September sebesar 3,4%.

Nomura: Sebelumnya memprediksi kenaikan bulanan 0,278%, tahunan 3,30%, dan tetap dengan pandangan kenaikan sekali lagi pada Desember, tanpa kenaikan di 2027.

Goldman Sachs: Data inflasi beberapa bulan ke depan bisa mengalami beberapa perubahan negatif lalu kembali ke tren moderat.

Dan North, Ekonom Senior Allianz Trade: Inflasi inti belum menunjukkan penurunan yang meyakinkan, The Fed masih sulit mengabaikan level ini.

RBC Wealth Management: Yield obligasi 30 tahun ke 6% "bukan hal yang mustahil".

Satu kesamaan: Lembaga-lembaga telah mengingatkan sebelum data rilis bahwa "revisi metodologi akan menurunkan pembacaan tahunan", sehingga sebagian besar menjadikan angka bulanan Agustus sebagai ujian—pembacaan PCE inti bulanan 0,2% tepat di tengah "tidak cukup panas, juga belum dingin", belum cukup untuk membuat pihak hawkish mundur, dan juga tidak cukup untuk mengembalikan ekspektasi kenaikan Oktober sebagai konsensus.

Selanjutnya Harus Mengawasi Apa

Secara kronologis: laporan ketenagakerjaan nonpertanian September dijadwalkan Jumat (2 Oktober), pasar memperkirakan penambahan sekitar 100.000 pekerjaan, tingkat pengangguran naik ke 4,2%; beberapa minggu ke depan data inflasi dan konsumsi; keputusan FOMC 28 Oktober; estimasi awal PDB kuartal ketiga pada 29 Oktober (sehari setelah keputusan suku bunga, memengaruhi pertemuan Desember). Selain itu, laporan keuangan Micron Technology akan keluar setelah penutupan sesi Rabu—saat saham AI menopang Nasdaq dan lebar pasar mendekati level terendah historis (indeks mendekati puncak 52-minggu, rata-rata saham jauh di bawah puncaknya), laporan ini akan menjadi ujian tekanan bagi perdagangan AI itu sendiri.

Kesimpulan singkat: data ini tidak memberi pesan "inflasi sudah mendingin", melainkan "inflasi tidak lebih panas dari dugaan, dan ekonomi lebih solid dari perkiraan"—bagi The Fed, yang pertama memberi alasan untuk menunggu, yang kedua jadi modal untuk menaikkan suku bunga lagi; keputusan Oktober masih menggantung di udara.