JPMorgan: Tujuh raksasa teknologi saham AS telah hampir selesai "membunuh valuasi", tetapi sulit untuk kembali menjadi "satu-satunya yang unggul"

Setelah sektor teknologi di pasar saham AS mengalami kompresi valuasi selama beberapa bulan, JPMorgan meyakini bahwa tahap tersulit mungkin telah berlalu, namun era "keunggulan tunggal teknologi" tidak akan terulang.

Menurut Platform Perdagangan Wind Chaser, dalam laporan yang dirilis pada 28 September, ahli strategi JPMorgan Mislav Matejka menyatakan, valuasi saham teknologi besar yang diwakili oleh "Mag-7" telah turun ke level terendah dalam 10 tahun terakhir, sementara premi PER Hyperscalers dibandingkan S&P 500 juga telah turun ke posisi lebih dari satu standar deviasi di bawah rata-rata, sehingga proses penurunan valuasi telah mendekati akhir.Laporan tersebut juga mempertahankan posisi overweight di sektor semikonduktor dan merekomendasikan reposisi trading pair "long semikonduktor, short software".

Namun, JPMorgan secara tegas menyatakan bahwa,kemungkinan kecil bagi sektor teknologi untuk kembali ke era dominasi ekstrem seperti sebelumnya. Bank ini berpendapat bahwa,siklus belanja modal AI akan terus berlanjut, momentum laba tetap solid, dan jalur monetisasi makin jelas, faktor-faktor inilah yang mendorong sektor teknologi kembali dilirik pasar—namun, era saham teknologi mendominasi pengembalian pasar sudah berlalu.

Mag-7 dan Hyperscalers: Kompresi Valuasi Hampir Selesai

Sejak awal tahun ini, Mag-7 terus berkinerja di bawah indeks utama, dengan PER 12 bulan ke depan dibandingkan S&P 500 telah turun mendekati satu standar deviasi di bawah rata-rata—level termurah dalam 10 tahun terakhir. JPMorgan sudah menyatakan sejak Maret tahun ini bahwa proses penurunan valuasi ini mungkin sudah berlebihan.

Indeks Hyperscalers—meliputi Amazon, Google, Microsoft, Meta, dan Oracle—sejak awal tahun tercatat tertinggal 8% dibandingkan S&P 500. Dengan lonjakan belanja modal AI, arus kas bebas perusahaan-perusahaan tersebut kini berubah negatif: menurut data Bloomberg, total arus kas bebas lima perusahaan tersebut diperkirakan turun dari sekitar USD 233,4 miliar pada 2024 menjadi sekitar USD 10,6 miliar pada 2026, dan negatif pada 2027. Di saat yang sama, besaran pembiayaan utang dan ekuitas juga meningkat.

JPMorgan mengakui bahwa transisi model bisnis dari aset ringan ke aset berat memang memberikan alasan masuk akal bagi kompresi valuasi, namun PER relatif saat ini sudah melewati lebih dari satu standar deviasi posisi rendah, sehingga kemungkinan penurunan sudah berlebihan. Bank ini berpendapat, kinerja harga saham Hyperscalers akan didukung pertumbuhan laba—meski potensi kompresi valuasi lebih lanjut mungkin memangkas sebagian, tetapi tidak akan meniadakan seluruh pertumbuhan tersebut.

Kekhawatiran lain yang sering disorot adalah kemampuan monetisasi. Harga Token LLM telah turun secara signifikan dalam beberapa bulan terakhir, namun JPMorgan menilai bahwa lonjakan konsumsi sudah cukup untuk mengkompensasi penurunan harga, sehingga total pengeluaran masih meningkat dan kasus monetisasi terus terkumpul.

Semikonduktor: Laba Terus Naik, Trading Pair Kembali Masuk

JPMorgan tetap mempertahankan posisi overweight di sektor semikonduktor, dan menyarankan reposisi trading pair "long semikonduktor, short software".

Pada periode unwinding Juni hingga Juli tahun ini, Indeks Semikonduktor Philadelphia (SOX) turun hingga 28% dan Indeks KOSPI Korea bahkan turun hingga 39%, terutama terdampak kekhawatiran penurunan standar HBM dan peningkatan efisiensi algoritma yang menekan permintaan memori. Namun, JPMorgan pada akhir Juli langsung menganjurkan untuk kembali ke posisi long semikonduktor, dengan alasan prospek laba yang semakin kuat.

Data mendukung pandangan ini: sejak harga relatif semikonduktor dibandingkan software mencapai puncaknya pada Juni, estimasi laba per saham semikonduktor 12 bulan ke depan terus direvisi naik hingga 30%; sementara ekspektasi laba sektor software hampir tidak mengalami perbaikan. Perbedaan mencolok antara harga dan laba ini, menurut JPMorgan, menjadi peluang beli yang menarik.

Dari sisi fundamental industri, tim riset semikonduktor JPMorgan menekankan bahwa,keseimbangan suplai dan permintaan diperkirakan sulit tercapai sebelum 2028, sehingga harga berpotensi naik terus hingga 2027. Laporan kuartalan terbaru dari sejumlah perusahaan juga menegaskan permintaan yang masih tumbuh cepat: manajemen Broadcom mengatakan permintaan inferensi semakin mendorong adopsi custom XPU; guidance Applied Materials jauh di atas ekspektasi dan menggambarkan visibilitas kuat hingga delapan kuartal ke depan dari klien utama; sementara Arm Holdings menyebut kombinasi royalti cloud/AI tumbuh dua kali lipat per tahun.

Prediksi belanja modal Hyperscalers juga mendukung pandangan ini. JPMorgan memperkirakan, belanja modal total Hyperscalers akan naik dari estimasi USD 950 miliar pada 2026 menjadi USD 1,4 triliun pada 2027, dan mencapai USD 3 triliun pada 2030, dengan CAGR 2027 hingga 2030 sekitar 28%.

Di rantai pasok semikonduktor, JPMorgan secara khusus menyebut sub-sektor peralatan semikonduktor (SPE), dan menjadikan ASML sebagai saham inti Eropa. Meskipun pasar bertaruh pada penurunan laba sehingga rasio PEG ASML berada di posisi rendah, JPMorgan justru menilai hal ini sebagai peluang beli, dengan analis sektor meyakini fundamental perusahaan tetap solid.

Software: Valuasi Rekor Terendah, Fundamental Masih Lemah

Sejak pertengahan tahun lalu, sektor software terus berkinerja di bawah indeks utama, investor khawatir kebangkitan AI akan membuat model bisnis dan pendapatan sektor ini kehilangan relevansi. Saat ini, valuasi AI Vulnerable basket di AS dan saham risiko terdampak AI di Eropa sudah mendekati rekor terendah historis.

Pada akhir Juni tahun ini, pernyataan CEO Anthropic, Dario Amodei, tentang perlunya "memperlambat pengembangan AI frontier" memicu kenaikan saham software relatif semikonduktor hingga 12,2% dalam satu hari—salah satu lompatan harian terbesar dalam sejarah. Namun, JPMorgan tetap skeptis dan menilai persaingan AI adalah "perang hidup dan mati, yang menang mendapatkan segalanya", sehingga kemungkinan perlambatan besar sangat kecil.

JPMorgan pada Maret tahun ini pernah menyatakan bahwa mengingat penurunan di sektor software sudah terlalu dalam, ada potensi rebound jangka pendek dan menyarankan untuk tidak terlalu agresif mengambil posisi short. Namun, bank ini juga menegaskan bahwa profitabilitas sektor software akan terus dipertanyakan dan berpotensi tertinggal secara jangka panjang dibanding ekosistem AI lainnya.

Keamanan siber adalah pengecualian di dalam sektor software. JPMorgan menyoroti bahwa,ancaman keamanan yang diakibatkan oleh model AI semakin meningkat, mendorong harga saham perusahaan keamanan siber rebound signifikan dalam beberapa bulan terakhir, dan tema keamanan AI diperkirakan akan berlanjut.

Pasar Secara Keseluruhan: Potensi Bangkit Setelah Volatilitas Harga Minyak dan Suku Bunga Reda

JPMorgan menilai bahwa, setelah volatilitas harga minyak dan suku bunga mereda serta efek musiman negatif September berlalu, pasar saham secara keseluruhan berpotensi melanjutkan tren naik, di mana kinerja kuat kuartal ketiga akan menjadi katalis penting.

Saat ini, gangguan utama di pasar berasal dari dua faktor: pertama, imbal hasil obligasi AS 10 tahun minggu lalu menembus 5% untuk pertama kalinya dalam hampir 20 tahun, dipicu hasil energi yang meningkat, data PMI yang kuat, permintaan lelang obligasi 5 tahun yang lemah, serta komentar hawkish pejabat Fed; kedua, harga minyak naik akibat ketegangan AS-Iran. Meski demikian, indeks S&P 500 dan Stoxx 600 Eropa saat ini hanya terkoreksi 1%-3% dari titik tertinggi, menunjukkan pasar cukup tangguh menyerap volatilitas.

JPMorgan menegaskan bahwa perbaikan sektor teknologi memang menguntungkan pasar secara keseluruhan—saham teknologi mengambil bobot hingga 39% di AS dan 44% di indeks pasar emerging—namun outperform saham teknologi bukanlah syarat mutlak untuk pasar bullish. Pada periode unwinding Juni-Juli tahun ini, baik KOSPI maupun SOX sempat turun tajam, namun pasar saham secara keseluruhan tetap stabil dan bahkan mencetak rekor tertinggi pada Agustus, hingga akhirnya kembali tertekan akibat volatilitas minyak dan suku bunga.

Dalam alokasi sektor, JPMorgan mempertahankan overweight di semikonduktor, underweight di software dan media, serta optimis bahwa Korea dan emerging markets akan mendapatkan peluang tidak langsung dari perbaikan sektor semikonduktor.