Kurva hasil obligasi AS mendekati inverted! Pasar obligasi meragukan prospek ekonomi Amerika Serikat?

Kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS mendekati titik kritis inversi, pasar obligasi mulai mengirimkan sinyal peringatan bahwa kenaikan suku bunga The Fed yang berkelanjutan dapat membebani perekonomian.

Selisih antara imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun dan 2 tahun minggu lalu menyempit ke level terendah 17 basis poin, merupakan spread terkecil sejak awal 2025, menandai tren perataan kurva yang semakin jelas. Dinamika ini terjadi setelah The Fed menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya dalam tiga tahun bulan ini dan memberi sinyal akan terus memperketat kebijakan, dengan pasar kini telah memperhitungkan ekspektasi setidaknya tiga kali kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin dalam setahun ke depan.

Secara historis, inversi kurva imbal hasil selalu terjadi sebelum setiap resesi sejak 1960-an, dan jika benar-benar terjadi, hal ini akan berdampak luas pada pasar saham AS yang berada di dekat level tertinggi dalam sejarah serta sektor perbankan. Sementara itu, indeks saham perbankan KBW telah turun lebih dari 10% dari puncak baru-baru ini pekan lalu, masuk ke dalam wilayah koreksi teknikal.

Kurva Semakin Datar, Risiko Inversi Meningkat

Imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun saat ini sekitar 5,2%, dan tenor 2 tahun sekitar 4,9%, dengan selisih kedua nya berfluktuasi di kisaran hanya sekitar 30 basis poin, menjadi level tersempit dalam beberapa tahun terakhir. Imbal hasil 10 tahun kini berada di dekat tertingginya sejak 2007.

Pasca kenaikan suku bunga The Fed bulan ini, imbal hasil jangka pendek naik jauh lebih cepat dari jangka panjang, mendorong kurva terus mendatar. Tren ini membuat investor obligasi yang bertaruh pada kurva yang semakin curam di awal tahun menanggung kerugian besar.

Kepala Investasi Kelas Investasi & Strategi Makro CreditSights, Zach Griffiths mengatakan: “Melihat kurva antara tenor 2 tahun dan 10 tahun yang terbalik atau sangat datar, akan membuat pasar meragukan penilaian bahwa ekonomi sangat kuat, dan inilah yang tercermin dari harga pasar obligasi saat ini.”

Sinyal Inversi Memiliki Rekam Jejak Peringatan Kuat, Tapi Kredibilitasnya Menurun dalam Beberapa Tahun Terakhir

Inversi kurva imbal hasil dipandang sebagai sikap kolektif investor obligasi terhadap terlalu agresifnya kenaikan suku bunga The Fed dan memburuknya prospek ekonomi. Menurut data Bloomberg, sejak 1978, secara rata-rata kurva 2 tahun dan 10 tahun mengalami inversi sekitar 15 bulan sebelum resesi dimulai, dengan rentang lag antara 6 bulan hingga 2 tahun.

Namun, efektivitas indikator ini dalam memprediksi semakin banyak dipertanyakan dalam beberapa tahun terakhir. Pada 2022, beberapa segmen kurva imbal hasil AS jatuh ke zona inversi, mayoritas ekonom memprediksi resesi akan datang dalam 12 bulan, namun resesi tak juga terjadi—ekonomi AS justru menunjukkan ketahanan kuat setelah menjalani pengetatan agresif The Fed 2022-2023, krisis perbankan regional, perang dagang global, dan lonjakan harga energi tahun ini.

Patut dicatat, sinyal resesi yang lebih menjadi perhatian pembuat kebijakan adalah selisih antara imbal hasil obligasi tenor 3 bulan dan 10 tahun, yang saat ini masih tergolong cukup curam dan belum memberi sinyal alarm yang jelas.

Apakah Inversi Sudah Dekat?

Pasar sangat terbelah pendapat apakah kurva akan semakin menuju ke arah inversi.

Kepala Strategi Suku Bunga AS TD Securities, Gennadiy Goldberg, berpendapat pasar sudah memperhitungkan ekspektasi kenaikan suku bunga dalam jumlah besar, sehingga ruang kenaikan lebih lanjut pada suku bunga jangka pendek terbatas, dan memperkirakan kurva selisih antara 2 tahun dan 10 tahun akan kembali menanjak dalam beberapa minggu ke depan. Ia mengatakan: “Pasar telah sepenuhnya memasukkan ekspektasi kenaikan suku bunga besar-besaran, yang membuat kurva sangat cepat mendatar dalam beberapa minggu terakhir, menurut kami kurva 2 tahun dan 10 tahun bisa berubah menjadi semakin curam dalam beberapa minggu mendatang.”

Selain itu, ekonom Bloomberg baru saja merevisi naik proyeksi pertumbuhan ekonomi AS kuartal ketiga, dengan data permintaan yang kuat membuat situasi perlambatan ekonomi yang tajam sulit dibayangkan.

Namun di sisi lain, Manajer Portofolio Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, mengatakan ia sedang menata posisi untuk menghadapi kemungkinan inversi kurva antara 2 tahun dan 10 tahun, maupun 5 tahun dan 30 tahun dalam enam bulan ke depan. "Indikator terbaik pengetatan kebijakan moneter adalah perataan kurva imbal hasil hingga akhirnya terjadi inversi," ujarnya.

Saham Perbankan Tertekan, Efek Ripple ke Pasar

Kurva imbal hasil yang mendatar mulai merembet ke pasar saham, dengan sektor perbankan jadi korban utama. Karena bank umumnya mendapatkan pendanaan dari suku bunga jangka pendek dan menyalurkan pinjaman dengan suku bunga jangka panjang, menyempitnya spread langsung menekan margin bunga bersih dan menurunkan profitabilitas mereka.

Indeks KBW yang membawahi saham bank besar pekan lalu jatuh ke fase koreksi teknikal, turun lebih dari 10% dari puncak baru-baru ini.

Kepala Bersama Global Rate TCW Group, Jamie Patton, menganggap inversi kurva sebagai sinyal kesalahan kebijakan. “Ini berarti The Fed telah menaikkan suku bunga secara berlebihan dan ke depannya harus memangkas suku bunga secara drastis. Bagi kami, kurva imbal hasil yang terbalik bukanlah sinyal kesehatan makroekonomi,” ujarnya.

Proses perataan kurva kali ini mencerminkan perubahan besar pada narasi ekonomi AS sejak pecahnya perang AS-Iran pada Februari tahun ini—waktu itu pasar bertaruh serangkaian penurunan suku bunga akan menekan imbal hasil jangka pendek, namun kini pasar telah bersiap menghadapi kenaikan suku bunga yang berlanjut.