"Agent vs US Treasury"—siapa yang akan mendominasi pasar saham AS?

Gelombang AI Agent dan kenaikan imbal hasil obligasi AS tengah memecah pasar saham AS menjadi dua dunia yang benar-benar berbeda.

Pekan ini, Meta meluncurkan model Agentic AI mereka, Muse, dengan lonjakan kapitalisasi pasar sebesar $220 miliar dalam satu pekan, mendorong indeks Nasdaq 100 menjadi indeks utama dengan kinerja terkuat. Namun pada saat yang sama, imbal hasil obligasi pemerintah AS terus naik, menekan aset sensitif terhadap suku bunga ke titik terendah—indeks Russell 2000 tertinggal signifikan, sementara indeks S&P 500 bergerak naik turun di sekitar level 7700, namun tetap gagal menembus secara efektif.

Diferensiasi internal pasar telah mencapai tingkat ekstrem. Jika saham-saham terkait AI dikeluarkan, S&P 500 sebenarnya turun sekitar 1% pekan ini; jumlah saham di New York Stock Exchange yang mencapai titik terendah baru telah melampaui jumlah saham yang mencapai titik tertinggi baru selama 9 hari perdagangan berturut-turut, memecahkan rekor penurunan terpanjang sejak Oktober 2023.

Kepala divisi hedge fund global Goldman Sachs, Tony Pasquariello, mendefinisikan situasi saat ini sebagai “permainan kucing-dan-tikus yang membuat frustrasi antara pasar saham dan pasar suku bunga,” dan memberikan rekomendasi jelas: jika tetap memegang posisi long saham, perlu secara bersamaan mengambil posisi short obligasi pemerintah AS untuk lindung nilai risiko suku bunga.

AI Agent Memicu Pergerakan Struktural, Konsentrasi Kapitalisasi Pasar Catat Rekor Tertinggi

Model Muse milik Meta menjadi katalisator terbesar pasar pekan ini. Peluncuran produk Agentic AI ini membuat kapitalisasi pasar Meta melonjak $220 miliar dalam sepekan dan kembali menembus ambang $2 triliun, sekaligus mendorong rantai industri AI menguat secara keseluruhan—sektor semikonduktor memimpin karena permintaan perangkat keras akibat “ekonomi inference”, sementara seluruh saham terkait Agentic AI memperoleh keuntungan. Indeks basket Agentic AI milik Goldman Sachs (kode GSXUAGNT) ikut menguat, sementara basket momentum beta-tinggi mencatat kenaikan selama 9 hari berturut-turut.

Trader senior Goldman Sachs, Rich Privorotsky, menunjukkan bahwa Muse hanyalah pionir di antara banyak pemain lain, dan dalam beberapa minggu serta bulan mendatang, produk pesaing dari Google dan OpenAI akan bermunculan. Dia meyakini, ketika perusahaan besar mengambil tanggung jawab dalam keamanan, infrastruktur dan distribusi, berbagai gesekan ekonomi dan perantara akan berkurang, yang pada dasarnya adalah peningkatan produktivitas struktural, serta menekan inflasi, dan secara keseluruhan berdampak positif pada pasar saham.

Perlu dicatat, konsentrasi kapitalisasi pasar saham AS telah menanjak ke titik tertinggi sepanjang sejarah. Kepala analis teknologi Goldman Sachs, Pete Callahan, menunjukkan bahwa saat ini sudah ada 10 perusahaan TMT AS di S&P 500 dengan kapitalisasi pasar lebih dari $1 triliun, padahal tiga tahun lalu, sebelum siklus AI dimulai, jumlahnya baru 3 perusahaan.

Pertentangan Internal Pasar Semakin Parah, “Diffusion Trade” Berakhir

Di balik euforia saham AI, kondisi pasar secara umum justru memburuk tajam. Pekan ini, sektor teknologi tampil sendirian, sedangkan energi dan keuangan sama-sama tertinggal; kenaikan Mag7 (tujuh raksasa teknologi) hampir tiga kali lipat dari 493 anggota S&P lainnya. Data yang dikutip ZeroHedge menunjukkan “diffusion trade” hampir punah—jumlah saham yang mencetak titik terendah baru di NYSE melebihi saham titik tertinggi baru selama 9 hari berturut-turut, rekor terpanjang dalam tiga tahun terakhir.

Pada saat bersamaan, terdapat perbedaan kinerja dalam saham-saham AI. Saham-saham terkait listrik AI melemah pekan ini, di mana pergerakannya hampir berbanding terbalik dengan peluang kemenangan Partai Demokrat dalam pemilu paruh waktu di AS—pasar khawatir bila Demokrat menguasai DPR, proyek pembangunan pusat data saat ini maupun yang akan datang dapat ditunda tanpa batas waktu, sehingga investasi infrastruktur AI di AS akan tertahan.

Selain itu, spread kredit perusahaan cloud computing skala besar (Hyperscaler) juga melebar secara signifikan pekan ini, sementara valuasi sahamnya tetap diposisi tinggi. Goldman Sachs mencatat bahwa deviasi antara risiko kredit Hyperscaler dan volatilitas implisit Nasdaq telah melebar ke level abnormal, dan kesenjangan ini patut diwaspadai.

Imbal Hasil Obligasi Jadi Penghalang, Indeks S&P 7700 Berkali-kali Terkendala

Kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS menjadi variabel utama yang menekan pergerakan pasar pekan ini. Indeks S&P 500 bergerak di kisaran 7700 selama dua bulan, dan sempat menandakan penembusan Selasa, namun langsung “digebuk” pasar obligasi dan kembali melemah ke posisi awal pada malam harinya.

Pasquariello menggambarkan situasi ini sebagai “permainan kucing-dan-tikus yang membuat frustrasi antara pasar saham dan pasar suku bunga”: Setiap kali pasar saham mencoba menembus, suku bunga langsung naik dan menekan selera risiko; sedangkan kenaikan suku bunga mengencangkan kondisi keuangan dan menekan aset yang sensitif terhadap suku bunga. Indeks Russell 2000 telah underperform terhadap S&P 500 selama enam pekan beruntun, dan Goldman Sachs mengakui, saham berkapitalisasi kecil terus dilepas oleh fund jangka panjang dan manajemen kekayaan, sekaligus mengalami breakdown secara teknikal.

Dari sisi valuasi, riset tim strategi saham AS Goldman Sachs menunjukkan bahwa ekspektasi kelanjutan pertumbuhan laba untuk infrastruktur AI sudah mulai mendapat diskonto harga—median price earning ratio (PER) saham infrastruktur AI untuk masa depan telah turun dari 32 kali (April 2026) menjadi 22 kali saat ini, sehingga ekspektasi pesimistis sebagian sudah tercermin.

Goldman Sachs: Hold Saham, Harus Protection, Katalis Masih Diperlukan

Menghadapi polarisasi tersebut, Pasquariello memberikan kerangka aksi yang jelas: jika ingin tetap memegang posisi long saham yang signifikan, perlu secara bersamaan membangun posisi short obligasi pemerintah AS yang sederhana untuk perlindungan. Ia menilai posisi spekulatif long di pasar saat ini ada di +3 (skala -10 sampai +10), sehingga tidak dianggap berdesakan.

Ia juga mencatat, buyback mulai melambat, penerbitan saham baru naik, dan investor ritel AS cenderung wait and see, sehingga struktur pasar saat ini jauh dari kata sempurna. Namun ia juga mengakui, dengan tren suku bunga yang agresif belakangan ini, saham masih mampu tetap menjaga sebagian besar kenaikan—itu sendiri sudah tidak mudah.

Kesimpulan Pasquariello: Jika muncul pemicu breakout, dana-dana cepat (fast money) akan terpaksa mengejar kenaikan; namun sebelum itu terjadi, “permainan” antara pasar saham dan suku bunga masih akan terus berlangsung, dan ZeroHedge menambahkan satu kata terakhir—“belum”.