Penurunan pasar saham AS pada bulan September belum berakhir? Strategis Citadel memperingatkan: Masih ada tekanan penurunan hingga akhir bulan, kemungkinan ada perubahan pada Oktober.

Penyesuaian pasar saham AS pada bulan September belum berakhir, namun titik balik sedang mulai terbentuk.

Scott Rubner, Kepala Ahli Strategi Saham dan Derivatif di Citadel Securities, memperingatkan bahwa meskipun suasana pasar dan posisi telah menunjukkan tanda-tanda perbaikan yang jelas, kelemahan di bulan September belum selesai, dan pasar saham masih menghadapi risiko penurunan lebih lanjut hingga akhir bulan.

Scott Rubner menunjukkan, keseimbangan penawaran dan permintaan tetap tidak menguntungkan hingga akhir bulan, dan faktor teknis masih menjadi hambatan bagi pasar saham. Ia memperkirakan dalam dua minggu ke depan pasar saham akan tetap tertekan. Namun, dengan posisi yang telah banyak dikurangi dan suasana yang memburuk dengan cepat, ia mengaku semakin tenang untuk menambah posisi long inti dengan memanfaatkan kelemahan pasar sebelum akhir bulan.

Posisi opsi saham AS senilai sekitar 7 triliun dolar akan habis masa berlakunya pada hari Jumat ini, menyumbang sekitar 25% dari total eksposur opsi AS. Pada saat yang sama, jendela pembelian kembali saham korporasi akan segera ditutup, strategi sistematis masih punya ruang untuk menjual, dan tekanan rebalancing lintas-aset akhir kuartal terus berlanjut—faktor-faktor inilah yang menjadi pendorong utama kekuatan jual menjelang akhir bulan.

Di balik ketenangan permukaan, penurunan menyebar lebih luas daripada yang tercermin pada indeks

Penurunan bulanan pada indeks S&P 500 tampak terbatas, namun hal ini menutupi kerusakan yang jauh lebih luas di dalam pasar. Dari 11 sektor, 9 mencatat penurunan bulan ini, hanya sektor energi dan jasa komunikasi yang naik melawan tren, dan keduanya hanya mewakili sekitar 14% dari bobot indeks.

Konsentrasi indeks memberikan efek bantalan. Sepuluh konstituen utama S&P 500 kini menyumbang sekitar 40% dari bobot indeks, dengan kinerja saham berat ini umumnya melampaui rata-rata, sehingga tampak indeks cukup stabil, padahal kelemahan telah menyebar ke lebih banyak saham lain.

Struktur pasar opsi juga menunjukkan perubahan yang signifikan. Skew call/put standar tenor satu bulan S&P 500 saat ini berada pada persentil ke-62 selama setahun terakhir, Nasdaq 100 pada persentil ke-70, dan Russell 2000 mencapai persentil ke-83.

Investor saat ini mencari perlindungan di tingkat indeks dengan biaya yang jelas lebih tinggi, namun permintaan ini belum meluas ke tingkat sektoral—skew sektor teknologi masih pada persentil ke-40, dan sektor consumer discretionary malah lebih rendah yaitu persentil ke-12.

Neraca penawaran dan permintaan di akhir bulan: kekuatan penjual masih dominan

Rubner menilai bahwa meski sentimen telah memburuk dengan cepat, faktor teknis saat ini masih tidak menguntungkan bagi pasar saham, dengan beberapa kekuatan potensial dari sisi penjual yang bertumpuk.

Strategi kuantitatif masih memegang posisi yang bisa dijual. Posisi strategi target volatilitas masih tinggi, dengan posisi simulasi strategi volatilitas 10% sekitar 86%, tertinggi sejak Maret. Meski posisi CTA telah dikurangi, skor Z agregat untuk saham AS masih turun dari +2.4 di akhir Agustus menjadi +1.1 saat ini, artinya jika pasar melemah lebih lanjut, CTA masih punya ruang untuk melanjutkan penjualan.

Rebalancing akhir kuartal membawa tekanan jual lintas-aset. Sejauh ini, indeks S&P 500 masih naik sekitar 1% di kuartal ketiga, sedangkan obligasi turun sekitar 2,2%; perbedaan harga ini berarti dana pensiun kemungkinan perlu menjual saham dan membeli aset pendapatan tetap pada akhir kuartal guna rebalancing. Kadre dana pensiun teratas AS kini berada di rasio kecukupan dana sekitar 112%, tertinggi sejak 2001, dan situasi keuangan yang kuat semakin mendorong mereka untuk menurunkan alokasi saham.

Kedaluwarsa opsi "triple witching" dapat menghilangkan salah satu dukungan utama. Sekitar 7 triliun dolar eksposur opsi saham AS akan kedaluwarsa pada Jumat ini, sekitar 25% eksposur opsi total AS. Saat posisi ini jatuh tempo atau diperpanjang, mekanisme hedging market maker yang sebelumnya membantu meredam volatilitas yang terealisasi akan direset, sehingga pasar kemungkinan akan lebih sensitif terhadap arus dana selanjutnya.

Pembelian kembali saham memasuki silent period, pembeli kunci absen. Saat ini sekitar 10% bobot S&P 500 telah memasuki silent period sebelum laporan laba, dan pada 30 September proporsi ini akan naik menjadi 61%, dan sebagian besar perusahaan baru bisa melanjutkan pembelian kembali pada 1 November. Dalam jendela musiman yang paling lemah, salah satu pembeli struktural terbesar pasar mundur.

Pola Historis: Akhir September adalah periode penurunan terberat

Dari data historis, kelemahan bulan September biasanya terkonsentrasi pada paruh akhir bulan, dan lebih menonjol pada tahun pemilihan paruh waktu.

Sejak 1930, jalur rata-rata di tahun pemilihan paruh waktu menunjukkan pasar biasanya turun sekitar 1,1% sebelum 30 September, lalu mulai pulih di Oktober dan menguat lebih tajam menjelang dan setelah hari pemilihan.

Rubner menyebut, pasar kini memasuki jendela terlemah dalam bulan ini dengan strategi taktisnya tetap: masih ada ruang penurunan di pasar saham sebelum akhir bulan.

Setelah akhir kuartal: logika penataan portofolio di kuartal keempat

Meski tetap berhati-hati dalam jangka pendek, Rubner mengatakan kini ia makin optimistis terhadap struktur setelah kuartal berakhir dan melihat sejumlah faktor positif mulai menumpuk.

Euforia perdagangan AI telah mereda secara signifikan. Volatilitas saham semikonduktor telah turun dari lonjakan sebelumnya, skala pengelolaan ETF leverage semikonduktor kini sekitar setengah puncak bulan Juni, partisipasi ritel juga turun tajam, dan beberapa saham perangkat serta infrastruktur terkoreksi antara 30% hingga 55% dari puncaknya. Nada diskusi pasar telah berubah drastis dari euforia tiga bulan lalu menjadi lebih berhati-hati atau bahkan pesimistis.

Faktor musiman akan berbalik membawa angin positif. Pada kuartal IV tahun pemilihan paruh waktu, rata-rata kenaikan sejak 30 September sebesar 5,6%, lebih tinggi dari rata-rata semua tahun sebesar 2,9%, dan lintasan rata-rata langsung beralih naik segera setelah akhir kuartal.

Pembelian kembali saham akan kembali aktif. Lebih dari separuh bobot S&P 500 akan kembali ke jendela terbuka sebelum 1 November, dan hampir seluruhnya akan aktif kembali sekitar 8 November, didampingi dengan putaran baru otorisasi pembelian kembali saham kuartal ketiga.

Musim laporan keuangan segera dimulai. Rilis kinerja kuartal ketiga akan dimulai pertengahan Oktober; sementara di kuartal kedua, pertumbuhan laba per saham sekitar 33% dan revisi kenaikan laba merupakan yang paling curam setidaknya sejak tahun 2000.

Rubner merangkum, sektor teknologi dan jasa komunikasi kini menyumbang hampir separuh bobot S&P 500, dan justru pada dua sektor inilah proses pembersihan posisi dan leverage paling menyeluruh terjadi. Setelah kelompok sektor ini kembali jadi incaran pembeli, tidak butuh dorongan besar untuk mengangkat indeks. Jika kepemimpinan AI sekali lagi meluas saat musim laporan keuangan, reli ini berpotensi menyebar ke pasar yang lebih luas.