Altman bisa menunggu, tetapi Sun Zhengyi tidak bisa: OpenAI tidak akan go public tahun ini, SoftBank mengungkap kelemahan kredit dengan kekurangan $20 miliar

OpenAI menangguhkan keputusan untuk go public tahun ini, mendorong SoftBank, pemegang saham eksternal terbesar, ke sorotan pasar kredit—Altman bisa menunggu, namun Masayoshi Son tidak bisa.

Menurut laporan Wall Street, pada 13 September, Sam Altman secara jelas menyampaikan dalam wawancara dengan Fortune bahwa meskipun OpenAI diam-diam telah mengajukan permohonan IPO pada bulan Juni, perusahaan tidak akan melantai tahun ini, melainkan memprioritaskan penanganan kekhawatiran terkait keamanan AI.

Pernyataan ini semakin memperburuk masalah likuiditas SoftBank. Para eksekutif SoftBank minggu ini berada di New York untuk bertemu investor, dengan rencana menerbitkan obligasi senilai 10-20 miliar dolar AS.

Pada hari Senin, harga saham SoftBank di Tokyo anjlok hampir 11%, credit default swap (CDS) naik ke level tertinggi sejak Maret.

Bloomberg memperkirakan SoftBank menghadapi kekurangan dana setidaknya 20 miliar dolar AS, dan hasil penerbitan obligasi tersebut justru akan digunakan untuk membayar kembali pinjaman jangka pendek 40 miliar dolar AS yang sebelumnya diambil untuk meningkatkan investasi di OpenAI. Bagaimana menutup kekurangan dana itu menjadi ujian terbesar selanjutnya bagi Masayoshi Son.

IPO OpenAI sebelumnya merupakan titik keluar paling krusial dalam logika investasi SoftBank.

Pasar sebelumnya memperkirakan OpenAI bisa IPO secepatnya pada September dengan valuasi lebih dari 1 triliun dolar AS, sementara SoftBank telah menginvestasikan sekitar 64,6 miliar dolar AS dan memegang sekitar 13% saham. Putaran pendanaan terbaru menilai OpenAI sebesar 852 miliar dolar AS.

Pernyataan Altman memupus harapan ini, membuat SoftBank tak bisa merealisasikan investasinya dalam waktu dekat, yang bagi para investor kredit merupakan sinyal risiko yang jelas.

Menurut Bloomberg Intelligence, meskipun SoftBank telah mendapatkan 10 miliar dolar AS melalui pinjaman dengan jaminan saham OpenAI dan mengumpulkan 6,3 miliar dolar AS melalui penerbitan obligasi ritel yen, kekurangan dananya tetap setidaknya 20 miliar dolar AS.

Jika Masayoshi Son lebih lanjut meningkatkan investasi di data center AS, kebutuhan dana aktual akan jauh lebih tinggi.

Struktur neraca SoftBank juga membuat investor kredit tidak nyaman. Portofolio investasinya sangat terkonsentrasi, hanya dua aset—Arm Holdings milik SoftBank dan OpenAI—menyumbang sekitar 75% dari total nilai aset.

Yang lebih krusial, Masayoshi Son membeli saham OpenAI dengan utang, sementara arus kas reguler SoftBank, seperti dividen dari anak perusahaan telekomunikasi di Jepang, saat ini sudah jauh dari cukup untuk menutupi pembayaran bunga.

Strategi carry trade yen yang menopang pola investasi Masayoshi Son selama puluhan tahun kini mulai gagal.

Sekitar setengah dari utang berbunga SoftBank berdenominasi yen, sementara hampir seluruh aset ekuitasnya berdenominasi dolar AS.

Seiring hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun naik ke sekitar 3% dan Bank of Japan diperkirakan kembali menaikkan suku bunga minggu ini, akses Masayoshi Son ke dana murah domestik bukan lagi sesuatu yang mudah didapat.

Fakta bahwa SoftBank kini melakukan roadshow ke investor institusi AS menunjukkan perubahan kondisi ini secara langsung.

Para pelaku pasar telah mencium peluang, bertaruh bahwa SoftBank harus menawarkan persyaratan yang menggiurkan untuk meredakan tekanan likuiditas. Harga perdagangan obligasi dolar AS SoftBank saat ini lebih mirip dengan obligasi korporasi B-rating yang lebih rendah, jauh di bawah peringkat BB+ dari Fitch.

Hasil obligasi lima tahun yang diterbitkan April tahun ini telah menembus 8,5%, setara dengan obligasi perusahaan data center berperingkat junk seperti Core Scientific.

Taruhan besar Masayoshi Son pada OpenAI menuai pertanyaan pasar. Investasi perdananya sebesar 34,6 miliar dolar AS dilakukan saat valuasi OpenAI sekitar 260 miliar dolar AS—telah menghasilkan imbal hasil besar.

Namun, tahun ini ia kembali menambah investasi 30 miliar dolar AS saat valuasi sudah melonjak tinggi, yang semakin menekan neraca perusahaan.

Strategi ini sangat kontras dengan para raksasa industri seperti Nvidia. Yang terakhir memilih diversifikasi, berinvestasi di beberapa pengembang large language model yang saling bersaing, sementara Masayoshi Son justru mengonsentrasikan investasi pada satu aset saja.

Pendukung mungkin melihat ini sebagai pengejawantahan filosofi investasi "all-in" ala Masayoshi Son yang memang membawanya menjadi orang terkaya di Jepang.

Namun, investor pasar kredit jelas tidak memiliki toleransi risiko yang sama. Mereka lebih menyoroti risiko konsentrasi aset dan kekurangan dana, dan kini dengan meminta premi lebih tinggi, memaksa Masayoshi Son membayar mahal atas keyakinannya.