Ekspektasi kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang dipercepat menjadi setiap kuartal! Waspadai gejolak pasar akibat likuidasi "carry trade" yang memperbesar fluktuasi saham dan obligasi

Aplikasi Keuangan Zhihu menyadari bahwa perubahan paling penting dalam ekspektasi kebijakan moneter Bank Sentral Jepang saat ini adalah pasar secara bulat memperkirakan bahwa bank sentral tersebut akan mempercepat laju kenaikan suku bunga lebih cepat dari tempo lambat baru-baru ini. Semua dari 52 ekonom dalam survei Bloomberg memperkirakan kenaikan suku bunga pada 18 September, sekitar 93% memperkirakan setidaknya satu kali kenaikan lagi paling lambat Januari tahun depan; proporsi yang memperkirakan kenaikan suku bunga per kuartal mencapai 46%, sedangkan proporsi yang memperkirakan kenaikan setiap setengah tahun turun drastis dari 82% pada Juli menjadi hanya 6% menurut survei ekonom Bloomberg terbaru.

Akan tetapi, median ekspektasi tingkat akhir dari siklus kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang kali ini masih sekitar 1,75%. Berdasarkan tingkat suku bunga kebijakan saat ini 1%, dan setiap kenaikan 25 basis poin, berarti dengan tindakan yang diharapkan pada September, masih ada ruang untuk tiga kali kenaikan suku bunga lagi. Bagi pasar saham global, ini adalah percepatan jadwal kenaikan biaya pendanaan yang lebih awal dari ekspektasi. Percepatan laju kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang sepenuhnya akan secara signifikan menaikkan biaya pendanaan transaksi carry trade yen — meminjam yen berbunga rendah dan menginvestasikan pada obligasi dan aset saham hasil tinggi di luar negeri — dan pola carry trade inilah yang menjadi logika penting penopang tren bullish pasar saham internasional di luar Jepang dalam beberapa tahun terakhir.

Jam Kenaikan Suku Bunga Dipercepat, Pasar Saham Dunia Menilai Ulang Biaya Dana Yen?

Bahkan jika suku bunga naik ke 1,25%, Bank Sentral Jepang sendiri masih memperkirakan kondisi keuangan tetap longgar, sedangkan guncangan harga energi yang terus berlangsung tidak diragukan lagi semakin memperkuat urgensi sikap hawkish bank sentral ini.

Harga barang produsen di Jepang pada Agustus naik 7,6% year-on-year, sementara harga impor dalam yen naik 24,8% year-on-year, menunjukkan kenaikan harga bahan bakar dan depresiasi yen sebelumnya masih diteruskan ke biaya perusahaan. Ekonomi utama dunia baru-baru ini umumnya menghadapi tekanan pengetatan yang lebih luas, Bank Sentral Eropa pada 10 September mengumumkan kenaikan suku bunga lagi sebesar 25 basis poin, menaikkan suku bunga deposito menjadi 2,5%; hingga pengumuman indeks harga konsumen AS pada 11 September, kemungkinan kenaikan suku bunga The Fed sebesar 25 basis poin pada September yang diantisipasi di pasar berjangka sebesar 71,1%, lebih tinggi dari 61,2% pada sesi perdagangan sebelumnya.

Pada saat yang sama, perebutan pelabuhan Mocha di Yaman oleh Houthi, ancaman terhadap pelayaran Laut Merah, dan serangan balik antara Iran dan AS juga membuat transportasi Selat Hormuz terus dibatasi. Minyak mentah Brent pada 10 September melonjak lebih dari 6% hingga mendekati batas US$110; pada 11 September, beredar kabar bahwa tim diplomat negara Teluk Timur Tengah tengah mencoba bernegosiasi dengan Iran mengenai pengaturan lalu lintas sementara, harga minyak kemudian turun, dan pada pukul 06:43 GMT berada di US$105,99, namun kenaikan selama pekan masih lebih dari 10%. Pola “pasokan terbatas, negosiasi yang berlarut-larut” ini akan meningkatkan kewaspadaan bank sentral terhadap transmisi lanjutan kenaikan harga energi ke harga barang dan jasa lainnya. Berdasarkan harga penutupan minyak mentah Brent pada hari perdagangan terakhir sebelum perang AS-Iran pecah — 27 Februari, US$72,48, kenaikan harga minyak Brent sejak perang telah melebihi 50%.

Dari strategi investasi saham, percepatan kenaikan suku bunga Jepang akan mempengaruhi pembiayaan, nilai tukar, dan valuasi: biaya pinjaman yen naik, jika disertai dengan apresiasi yen yang cepat, hal ini bisa mendorong sebagian carry trade untuk mengurangi posisi, memperbesar volatilitas aset berisiko global; ekspektasi kenaikan suku bunga di AS dan Eropa lebih jauh menekan saham bertema AI yang bernilai tinggi dan bergantung pada pertumbuhan laba masa depan.

Percepatan kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang akan meningkatkan biaya pendanaan transaksi carry trade “meminjam yen berbunga rendah untuk berinvestasi pada aset hasil tinggi di luar negeri”; jika disertai dengan apresiasi yen yang cepat, investor juga akan menghadapi kerugian nilai tukar saat melunasi utang yen, posisi leverage dapat memicu margin call tambahan atau terpaksa menutup posisi. Saat likuidasi posisi, menjual aset seperti saham luar negeri dan membeli kembali yen untuk pelunasan utang bisa semakin mendorong apresiasi yen, membentuk umpan balik yang saling memperkuat antara nilai tukar dan aksi jual aset, serta memperbesar volatilitas pasar saham global.

Oleh karena itu, jika Bank Sentral Jepang mempercepat laju kenaikan suku bunga, maka secara signifikan akan meningkatkan biaya pembiayaan transaksi carry trade yen, dan berpotensi mengurangi dukungan dana pada aset berisiko luar negeri seperti saham; jika ditambah dengan apresiasi yen yang cepat, tekanan deleveraging dapat makin bertambah.

Namun, percepatan kenaikan suku bunga oleh Bank Sentral Jepang tidak harus selalu menyebabkan kejatuhan carry trade, kuncinya adalah apakah jalur dan sikap kebijakan melebihi ekspektasi, bagaimana perbandingan selisih suku bunga domestik dan luar negeri, serta kecepatan apresiasi yen dan sesaknya posisi leverage.

Bank-bank Jepang berpeluang mendapat manfaat dari peningkatan pendapatan pinjaman, namun tetap perlu menilai biaya simpanan, kerugian valuasi obligasi, dan risiko kredit; perusahaan eksportir lebih sensitif terhadap apresiasi yen dan permintaan luar negeri. Karena kenaikan suku bunga pada September sudah banyak diantisipasi, yang lebih mungkin memengaruhi tren pasar berikutnya adalah perbedaan suara dalam pemungutan suara, pernyataan Gubernur Bank Sentral Japan, Ueda Kazuo mengenai jadwal kenaikan suku bunga berikutnya atau lebih lanjut, serta apakah tingkat akhir akan direvisi ke atas.

Setelah Kenaikan Suku Bunga September, Paling Lambat Januari Tahun Depan Akan Naik Lagi! Dari Setengah Tahun Menjadi Kuartal, Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga Jepang Dimajukan Secara Komprehensif

Kompilasi terbaru ekspektasi bulat ekonom dari laporan survei Bloomberg menunjukkan bahwa Bank Sentral Jepang akan menaikkan suku bunga acuan minggu depan, dan paling lambat Januari tahun depan akan menaikkan lagi, menandakan percepatan yang nyata dalam proses normalisasi kebijakan.

Survei menunjukkan, seluruh 52 pengamat Bank Sentral Jepang memperkirakan biaya pinjaman akan naik pada pertemuan dua hari yang berakhir pada 18 September. Sekitar 93% memperkirakan setidaknya satu kali lagi paling lambat Januari tahun depan, sekitar sepertiga di antaranya memperkirakan bisa terjadi pada Desember. Sisanya memilih Januari, tidak ada yang memperkirakan kenaikan beruntun pada Oktober atau dua bulan berturut-turut.

Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, para pengamat Bank Sentral Jepang secara bulat memperkirakan akan ada kenaikan suku bunga lagi pada September, dan paling lambat sekali lagi pada Januari tahun depan. Sumber: Survei terbaru Bloomberg terhadap 52 pengamat Bank Sentral Jepang.

Hasil survei mencerminkan perubahan tajam dalam pandangan ekonom: dalam survei terakhir yang dilakukan Juli, tidak ada yang memperkirakan akan ada perubahan kebijakan pada September. Bank Sentral Jepang menghadapi risiko kenaikan inflasi, sementara Menteri Keuangan AS Scott Besent berulang kali menyerukan tindakan, yang turut mendongkrak ekspektasi pasar atas kenaikan suku bunga bulan ini.

Kepala Ekonom dari Totan Research Institute, Kato Ide menulis dalam jawaban survei: "Bank Sentral Jepang kemungkinan akan mengomunikasikan kepada pasar bahwa kenaikan suku bunga biasanya akan dilakukan dengan interval sekitar tiga bulan." "Fokusnya adalah, seberapa tegas sinyal yang akan mereka kirimkan tentang kemungkinan intensifikasi frekuensi kenaikan suku bunga jika kondisinya memungkinkan."

Data terus menonjolkan risiko inflasi. Bank Sentral Jepang pada Jumat menyatakan harga barang produsen di Jepang untuk Agustus naik 7,6% secara tahunan, tidak banyak berubah dari kenaikan 7,7% yang telah direvisi pada Juli, yang merupakan kenaikan tercepat sejak Februari 2023.

Sekitar 46% responden berpikir laju kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang akan meningkat menjadi sekitar sekali setiap kuartal, berbeda jauh dengan pendapat umum beberapa bulan lalu yang memperkirakan sekali setiap setengah tahun. Sekitar 36% memperkirakan interval kenaikan suku bunga akan 4-5 bulan, sementara proporsi yang memperkirakan kenaikan setengah tahunan turun tajam dari 82% pada Juli menjadi hanya 6% pada survei terbaru.

Pada akhir Juli, Menteri Keuangan AS Besent memerintahkan intervensi koordinasi pembelian yen pertama dalam 28 tahun terakhir untuk membantu Jepang mencegah penurunan yen lebih lanjut. Minggu ini, ia bahkan mengeluarkan pernyataan yang tidak biasa untuk posisinya, menantang spekulan untuk melawannya, semakin menegaskan tekadnya membela yen.

Sekitar 82% responden mengatakan, setelah intervensi koordinasi AS-Jepang terhadap nilai tukar yen, pemerintah yang dipimpin Perdana Menteri Sanae Takaichi akan kesulitan menentang kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang bulan ini.

Mayoritas responden mengatakan pernyataan berulang kali Menteri Keuangan Besent yang mendukung kenaikan suku bunga lebih lanjut adalah upaya untuk memastikan bahwa Sanae Takaichi tidak akan menghalangi bank sentral. Diketahui, Sanae Takaichi umumnya mendukung kebijakan moneter longgar, meski saat ini tidak ada bukti bahwa ia akan menentang kenaikan suku bunga bulan ini.

Kepala Strategi Obligasi Okasan Securities, Naoya Hasegawa mengatakan: "AS bukan berarti secara langsung mendesak Bank Sentral Jepang untuk menaikkan suku bunga, tapi lebih ke menekan pemerintah agar tidak menghalangi bank sentral dalam menormalkan kebijakan."

Beberapa responden menyoroti pentingnya pemungutan suara tentang suku bunga kebijakan minggu depan. Pasar sangat memperhatikan dua anggota komite kebijakan — Ayano Sato dan Ichiro Asada — yang keduanya dipilih langsung oleh Sanae Takaichi ke komite beranggotakan sembilan orang ini.

Kepala Ekonom BNP Paribas Jepang, Ryutaro Kono, mengatakan: "Jika mereka mendukung kenaikan suku bunga, pasar kemungkinan akan menganggap tekanan pemerintah pada Bank Sentral Jepang untuk mempertahankan kebijakan longgar berkurang secara signifikan." "Jika mereka menentang, investor mungkin akan melihatnya sebagai sinyal bahwa tekanan politik untuk mempertahankan suku bunga rendah masih ada."

Meskipun para ekonom memperkirakan percepatan normalisasi kebijakan, namun prediksi mereka tentang tingkat akhir siklus pengetatan saat ini tidak banyak berubah.

Survei menunjukkan, median ekspektasi tetap di 1,75%, yaitu masih akan ada tiga kali kenaikan suku bunga. Ekspektasi tertinggi juga masih berada pada 2,5%.