Manajer dana mengemukakan siklus malapetaka fiskal, mengatakan harga emas 10.000 dolar AS hanyalah titik awal

　　Mengabaikan volatilitas baru-baru ini, emas telah mencatat kenaikan yang luar biasa selama dua tahun terakhir. Menurut pandangan seorang manajer dana, setelah koreksi terbaru, logam mulia ini

　　Matematika tidak berpihak pada The Fed

　　Larry Lepard, mitra pengelola di Equity Management Associates, menjelaskan bahwa sistem moneter global baru mulai menghadapi kenyataan matematis yang tidak nyaman: utang yang terus menumpuk pada pemerintah-pemerintah dunia sudah terlalu banyak sehingga tidak bisa lagi melawan inflasi seperti sebelumnya. Meskipun Ketua The Fed, Kevin Warsh, dikenal sebagai sosok hawkish terhadap inflasi, Lepard mengungkapkan bahwa pada akhirnya kebijakan akan didikte oleh batasan moneter dan fiskal. Warsh, sebelum mengambil alih The Fed, sempat berbicara tentang mengurangi neraca The Fed yang mengisyaratkan lingkungan moneter yang lebih ketat. Lepard mengatakan bahwa ketua baru The Fed pada akhirnya akan dipaksa menghadapi matematika. Ia berkata: "Perhitungan ini tidak akan berhasil baginya."

　　Lepard menambahkan, narasi utama kebijakan moneter semakin tidak sinkron dengan kenyataan fiskal yang mendasarinya. Ia berkata: "Di satu sisi ada narasi, di sisi lain ada fakta matematis," sambil menunjukkan defisit pemerintah yang semakin besar. Menurutnya, perbedaan ini sangat penting bagi investor emas. Bahkan setelah kenaikan dramatis logam mulia ini, ia masih menganggap kekuatan fundamental yang mendorong pasar belum berubah.

　　Resep Volcker sudah tak bisa diterapkan saat ini

　　Permasalahannya, kata Lepard, para pembuat kebijakan tidak lagi memiliki fleksibilitas seperti pada tahun 1970-an hingga awal 1980-an saat menghadapi krisis inflasi. Mantan Ketua The Fed, Paul Volcker, kala itu berhasil memutus siklus inflasi dengan menaikkan suku bunga ke level imbal hasil riil yang sangat tinggi. Namun, ia menunjukkan bahwa kala itu utang pemerintah AS hanya sekitar 30% dari PDB, sedangkan kini angkanya sekitar 120%.

　　Lepard mengatakan: "Saya tidak melihat bagaimana kita bisa keluar dari situasi ini kecuali mengalami inflasi sangat tinggi bertahun-tahun seperti di Amerika Selatan—mungkin itulah akhirnya, atau bahkan terjadi kegagalan total yang memaksa penataan ulang mata uang."

　　Siklus kehancuran fiskal: begini caranya mata uang gagal

　　Dalam konteks ini, Lepard meyakini bahwa depresiasi mata uang adalah pilihan yang lebih mungkin secara politik. Terhadap dilema antara membiarkan utang dan leverage berlebih disaring lewat gagal bayar dan resesi atau mencetak lebih banyak uang demi menstabilkan sistem keuangan, ia memperkirakan para pembuat kebijakan akan memilih opsi kedua. "Antara mencetak uang dan kehancuran, mereka akan mencetak uang," ujarnya.

　　AI tak akan menyelamatkan, pertumbuhan tak bisa lari dari inflasi

　　Bahkan jika pertumbuhan ekonomi lebih kuat, itu belum tentu jadi solusi. Lepard mengakui bahwa kecerdasan buatan mungkin membawa peningkatan produktivitas signifikan, tetapi ia ragu dampaknya akan cukup cepat atau besar untuk menutupi ketidakseimbangan fiskal saat ini. Mengurangi beban utang juga membutuhkan pertumbuhan ekonomi nominal yang jauh lebih tinggi, yang menurutnya hampir pasti akan disertai inflasi.

　　Jika investor obligasi menyadari bahwa pemerintah berniat meloloskan beban utang melalui inflasi, Lepard menyebut, kesadaran ini sendiri akan mendorong kenaikan imbal hasil dan memaksa para pembuat kebijakan turun tangan.

　　Bagi emas, ini berarti terlepas dari fluktuasi jangka pendek, logika investasi jangka panjang tetap utuh. Lepard berkata: "Jadi kita memang tidak tahu bagaimana prosesnya akan berjalan secara politik. Tapi secara matematis, kita berada di sisi yang benar dari perdagangan ini."

　　Tahun lalu naik 65%, tapi ini baru awal siklus

　　Keyakinan Lepard tetap kuat bahkan setelah lonjakan harga logam mulia. Ia menyebut bahwa tahun lalu emas naik sekitar 65%, prestasi yang tidak lazim untuk logam ini, mengingatkan pada fase ledakan pasar bull di akhir 1970-an. Ia tidak melihat ini sebagai akhir siklus, melainkan sebagai sinyal awal bahwa kekhawatiran investor terhadap depresiasi mata uang semakin meningkat. Ia mengatakan, perubahan psikologis investor mulai terlihat: banyak yang ragu membeli emas karena sudah naik terlalu banyak. Tapi menurut Lepard, emas masih sangat underweight di portofolio investasi mainstream, dan siklus mata uang ini masih relatif muda. Katanya: "Meski sudah naik banyak, kita baru di awal siklus."

　　Lepard mengatakan, reli terbaru ini mungkin menandai awal babak kenaikan besar berikutnya, karena pasar makin sadar akan keterbatasan yang dihadapi The Fed dan pemerintah AS. "Berdasarkan kinerja pasar dan tindakan The Fed, kita baru memulai babak kenaikan berikutnya." Selain itu, ia juga menunjukkan perubahan sikap masyarakat terhadap inflasi, yang menjadi bagian penting dari narasi logam mulia. Sebelum pandemi, inflasi bagi kebanyakan orang Amerika adalah masalah abstrak; kini, konsumen mengalaminya secara langsung dalam kehidupan sehari-hari dan semakin memandangnya sebagai masalah nyata. Kesadaran ini belum sepenuhnya diikuti dengan kepemilikan aset lindung nilai seperti emas, namun Lepard memperkirakan jika inflasi berlanjut, situasi ini bisa berubah drastis.

　　Ia memperkirakan, saat ini mungkin hanya 5% hingga 10% orang benar-benar menyadari risiko tersebut dan mau melindungi diri dengan aset seperti emas. Jika angka ini akhirnya naik menjadi 50% hingga 60%, katanya, dampaknya pada aset keuangan tradisional dan uang fiat akan menjadi jauh lebih dramatis.

　　Target harga: USD 5000 hingga 7000 sangat mungkin tercapai, USD 10.000 pun sangat yakin

　　Jika dibandingkan dengan pasar bull emas 1970-an, ia menyatakan pasar saat ini tetap relevan untuk dijadikan pembelajaran. Dalam siklus inflasi itu, emas akhirnya naik sekitar sepuluh kali lipat dari level awalnya—trennya sama saat ini, harga emas bisa menembus sekitar USD 10.000 per ons. Namun perbedaannya, menurut Lepard, ruang bagi para pembuat kebijakan untuk menerapkan resep memadamkan krisis inflasi seperti sebelumnya jauh lebih sempit sekarang. Dengan level utang yang jauh meningkat, suku bunga riil tinggi yang agresif bisa melumpuhkan keuangan pemerintah. Bagi Lepard, kendala matematika ini jauh melebihi narasi hawkish apa pun dari The Fed.

　　Penutup

　　Logika inti Lepard pada akhirnya adalah soal matematika: dengan rasio utang terhadap PDB sekitar 120% saat ini, resep suku bunga tinggi ala Volcker sudah tidak relevan, semakin dinaikkan, bunga makin berat, defisit bertambah, utang meningkat, hingga akhirnya masuk siklus kehancuran. Maka, para pembuat kebijakan hanya punya satu jalan nyata secara politik, yakni mencetak uang, dan setiap pencetakan uang adalah bahan bakar baru bagi kenaikan harga emas. Bagi Lepard, kenaikan 65% tahun lalu bukan sinyal puncak, justru hanya pembuka dari siklus mata uang yang masih dini—underweight-nya emas di portofolio mainstream justru menunjukkan harga masih jauh dari harga wajar. Sikap hawkish Warsh pun menurutnya pada akhirnya akan dikalahkan oleh realitas matematika.

　　Bagi para bullish on gold, satu-satunya pertanyaan yang perlu direnungkan adalah: ketika kereta cetak uang benar-benar berjalan, apakah Anda memilih naik atau hanya menonton dari peron?

Editor: Zhu Henan