Studi Bank Sentral Eropa: Meskipun AI mencapai ekspektasi, saham teknologi AS masih bisa terkoreksi dan mengancam zona euro

Ekonom Bank Sentral Eropa mengeluarkan peringatan bahwa koreksi saham teknologi Amerika tidak hanya mungkin terjadi, tetapi juga harus dipandang sebagai hasil yang sudah diantisipasi—bahkan jika kecerdasan buatan (AI) pada akhirnya memenuhi semua harapan investor, risiko ini tetap ada.

Peneliti Bank Sentral Eropa Malin Andersson, Stefano Corradin dan lainnya menulis di blog resmi Bank Sentral Eropa pada hari Senin, mengajukan dua logika yang saling melengkapi: pertama, seiring AI meresap secara luas ke dalam ekonomi, risiko akan menyebar dari perusahaan individual ke seluruh ekonomi, investor akan menuntut premi risiko yang lebih tinggi dan, kecuali pertumbuhan laba cukup untuk mengimbanginya, harga saham akan berada di bawah tekanan turun; kedua, investor yang terlalu optimis akan mendorong valuasi melebihi fundamental, dan ketika sentimen berbalik, koreksi bisa jadi lebih tajam.

Peringatan ini memiliki arti langsung bagi stabilitas keuangan zona euro. Para peneliti menunjukkan bahwa rumah tangga zona euro memiliki eksposur sekitar €440 miliar pada saham teknologi AS, dan perusahaan asuransi serta dana pensiun juga memegang posisi substansial terhadap "Tujuh Besar Teknologi". Para peneliti menulis bahwa "dampak pasar AI AS tidak akan berhenti di AS", ketika pasar saham jatuh dan "gejolak pasar yang lebih luas" terjadi, ini akan menjadi "ancaman bagi stabilitas keuangan" zona euro.

Logika Koreksi: Meski AI Berhasil, Harga Saham Tetap Bisa Turun

Argumen utama para peneliti Bank Sentral Eropa adalah bahwa kontradiksi struktural internal valuasi saham teknologi membuat koreksi tetap tidak terhindarkan bahkan dalam skenario rasional.

Para peneliti menjelaskan, pada tahap awal perkembangan AI, saham pelopor seperti Nvidia memiliki "nilai opsi" yang signifikan—investor bertaruh pada potensi keuntungan besar dari terobosan teknologi, mendorong rasio harga terhadap laba melonjak tajam. Namun, setelah teknologi berhasil dan menyebar ke seluruh ekonomi, ketidakpastian bergeser dari tingkat perusahaan individu ke tingkat ekonomi makro.

“Jika teknologi ini kemudian mengalami masalah, seluruh ekonomi akan terkena dampak,” tulis para peneliti. Tidak seperti risiko perusahaan individu, ketidakpastian sistemik pada tingkat ekonomi "tidak dapat dihedging lewat diversifikasi", sehingga investor akan menuntut imbal hasil lebih tinggi untuk mengompensasi risiko yang mereka tanggung. Kenaikan premi risiko ini akan menjadi tekanan balik bagi valuasi saham—bahkan jika AI sendiri berhasil, harga saham akhirnya tetap bisa turun.

Cermin Sejarah: Revolusi Teknologi dan Siklus Boom-Bust

Peneliti Bank Sentral Eropa membandingkan gelombang investasi AI saat ini dengan beberapa gelombang investasi berbasis teknologi dalam sejarah, termasuk demam rel kereta di abad ke-19, ekspansi listrik dan radio di 1920-an, serta gelembung internet di awal abad ini.

“Dalam setiap kasus, teknologi yang benar-benar transformasional menarik investasi besar-besaran, saham perusahaan yang mengadopsinya melonjak tajam, lalu jatuh dengan drastis,” tulis para peneliti.

Para peneliti juga menunjukkan bahwa investor yang terlalu percaya diri dan terlalu optimis dapat mendorong harga ke atas fundamental, “ketika kepercayaan berlebihan menghilang, penurunan harga dapat lebih tajam daripada dalam situasi rasional.” Namun, mereka menambahkan bahwa ini tidak berarti harga tidak bisa naik lagi setelah koreksi. "Jika AI terbukti cukup transformasional, bahkan setelah koreksi, valuasi di masa depan masih bisa jauh melebihi tingkat saat ini."

Perlu dicatat bahwa Nasdaq 100, yang didominasi saham teknologi, bulan lalu sempat mengalami penjualan besar, namun kini telah rebound mendekati level tertingginya dalam sejarah.

Eksposur Zona Euro: Saluran Penularan Beragam, Ruang Kebijakan Terbatas

Meskipun dalam beberapa tahun terakhir kenaikan saham teknologi terkonsentrasi di pasar AS, eksposur risiko nyata investor zona euro tidak boleh diremehkan.

Rumah tangga zona euro, terutama melalui dana indeks global, memegang sekitar €440 miliar saham teknologi AS, dan perusahaan asuransi serta dana pensiun juga memiliki posisi besar pada Apple, Alphabet, Microsoft serta "Tujuh Besar Teknologi" lainnya. Para peneliti menunjukkan bahwa pasar saham AS dan zona euro secara historis sangat berkorelasi, dampak penurunan saham AS juga bisa menular ke zona euro melalui sentimen pasar, kondisi kredit, dan pasar tenaga kerja.

Para peneliti juga memperingatkan bahwa dibandingkan dengan saat gelembung internet pecah, pembuat kebijakan saat ini "memiliki ruang yang jauh lebih terbatas untuk menghadapi gejolak pasar"—tingkat suku bunga saat ini lebih rendah dan fleksibilitas kebijakan fiskal juga lebih sempit.

"Sektor teknologi zona euro yang lebih kecil dan dengan valuasi yang relatif rendah mengurangi risiko terjadinya keruntuhan pasar domestik secara spontan," kata para peneliti, "namun ini bukan alasan untuk merasa aman: rumah tangga, perusahaan asuransi, dan dana pensiun telah menanggung eksposur besar lewat dana indeks global, dan tekanan di pasar saham AS secara historis juga memberikan dampak pada pasar saham zona euro."