Efektivitas intervensi bersama AS-Jepang memudar, yen kembali ke level 159 menguji batas kebijakan

Efektivitas intervensi bersama AS-Jepang memudar, dan arbitrase berbasis selisih suku bunga kembali menekan yen ke level 159.

Pada 12 Agustus, yen sempat turun 0,1% hingga menyentuh 159,39, namun akhirnya ditutup nyaris flat. Namun, pelemahan yen yang terus menerus baru-baru ini telah menghapus sekitar setengah keuntungan yang diperoleh dari intervensi bersama AS-Jepang.

Indonesian menyebutkan, pada 31 Juli, Departemen Keuangan AS melalui Federal Reserve New York menugaskan Goldman Sachs dan Morgan Stanley untuk menjual euro dan membeli yen, menandai keterlibatan langsung pertama Amerika dalam intervensi yen dalam nyaris 30 tahun.

Intervensi tersebut sempat mendorong yen naik dari sekitar 163 ke 155, merupakan langkah bersejarah di mana Washington secara tidak biasa bergabung dengan Tokyo untuk membeli yen, dan kedua pihak kemudian juga mengisyaratkan akan mengambil langkah lanjutan jika diperlukan.

Namun, imbal hasil obligasi pemerintah AS yang tetap tinggi serta naiknya harga minyak dunia menambah beban bagi Jepang yang mengimpor energi, mendukung penguatan dolar dan menyebabkan kenaikan yen dengan cepat terpangkas.

Fokus pasar kini beralih ke Bank of Japan, yang akan mengadakan pertemuan kebijakan moneter berikutnya pada bulan September. Beberapa analis menilai, bila Bank of Japan tidak lebih agresif dalam menormalisasi kebijakan, efektivitas intervensi akan sangat terbatas. Level 160 telah dianggap sebagai garis merah politik otoritas, dan intervensi baru dapat dimulai kapan saja jika nilai tukar dengan cepat mendekati level tersebut.

Inti dari kegagalan intervensi ini terletak pada terus lebarnya perbedaan suku bunga antara AS dan Jepang.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun saat ini sebesar 4,686%, sedangkan obligasi Jepang bertenor sama hanya 2,846%, dengan selisih lebih dari 180 basis poin, memberikan insentif kuat bagi investor untuk meminjam yen dengan suku bunga rendah dan mengalihkannya ke aset dolar dengan bunga tinggi.

Jesper Koll, Direktur Eksekutif Monex Group, mengatakan:

Intervensi memang menakuti pasar, namun tidak bisa menghentikan hukum finansial—uang akan selalu mengalir ke tempat dengan imbal hasil tertinggi. Selama biaya dana di Jepang lebih rendah daripada imbal hasil luar negeri, perdagangan arbitrase akan terus kembali.

Masahiko Loo, Strategis Valas Global State Street, berpandangan bahwa intervensi tidak sepenuhnya sia-sia, tetapi lebih bertujuan menekan aksi spekulatif yang berlebihan, bukan mengubah fundamental. Dia berkata:

Intervensi berhasil mengatur ulang psikologi pasar dan menunjukkan tingkat koordinasi kebijakan luar biasa antara AS dan Jepang, namun belum menghilangkan keunggulan selisih suku bunga dolar. Pemahaman yang lebih akurat: intervensi efektif memperlambat spekulasi, tetapi belum berhasil mengubah fundamental.

Sebelum masalah struktural di atas terselesaikan, pasar mulai mengubah definisi atas intervensi, perannya mungkin bukan untuk membalikkan tren pelemahan yen, tetapi untuk mencegah pelemahan yang tidak terkendali.

Loo dari State Street menunjukkan bahwa level 160 telah menjadi "garis merah politik otoritas", jika nilai tukar kembali dengan cepat mendekati level tersebut, kemungkinan otoritas kembali ke pasar akan meningkat tajam. Dia menyatakan:

Saya tidak mengesampingkan kemungkinan intervensi ulang, terutama jika pasar bergerak sangat cepat atau tidak teratur, tetapi pada akhirnya, intervensi hanya bisa membeli waktu, dan tugas sesungguhnya ada pada normalisasi kebijakan yang bisa dimulai Bank of Japan paling cepat September.

Untuk meningkatkan efek jera intervensi, pihak AS dan Jepang juga mempromosikan fasilitas repo bank sentral luar negeri Federal Reserve.

Fasilitas ini memungkinkan Jepang memperoleh likuiditas dolar dengan jaminan obligasi pemerintah AS, sehingga mengurangi kebutuhan melakukan intervensi dengan menjual obligasi pemerintah AS. Menteri Keuangan AS, Wally Adeyemo, juga mengisyaratkan dukungan untuk memperluas mekanisme ini.

Dalam konteks suku bunga Jepang sulit naik pesat sementara imbal hasil AS tidak menurun dalam waktu dekat, investor masih sangat termotivasi untuk mengalokasikan dana ke luar negeri.

John Wood, Chief Investment Officer Asia dari Lombard Odier, mengatakan bahwa tahap intervensi terbaru "tidak akan bertahan lama", Bank of Japan mungkin perlu setidaknya dua kali kenaikan suku bunga baru benar-benar dapat menghentikan pelemahan yen yang berkelanjutan.

Koll dari Monex menambahkan, yang paling mengejutkan investor bukan aksi intervensinya, melainkan keengganan Bank of Japan mengambil langkah yang lebih agresif memperketat kebijakan, menimbulkan kekhawatiran publik tentang potensi masalah dalam sistem perbankan Jepang atau beban besar utang pemerintah yang mengekang pembuat kebijakan.

Indosuez Corporate and Investment Bank menilai akar dari pelemahan yen yang berkepanjangan terletak pada "asimetri kapasitas investasi" antara AS dan Jepang. Investasi besar-besaran AS dalam kecerdasan buatan dan bidang lain terus menarik modal global, sementara rencana investasi kemitraan publik-swasta yang diproyeksikan oleh Perdana Menteri Jepang Sanae Takaichi masih belum terealisasi secara nyata.

Lembaga tersebut menyebutkan:

Yang diperlukan untuk memperkuat yen bukanlah kenaikan suku bunga, melainkan peningkatan investasi.

Artinya, agar yen dapat mengalami rebound yang berkelanjutan, pada dasarnya sangat bergantung pada daya tarik aset Jepang itu sendiri, sehingga simpanan domestik memilih tetap tinggal di dalam negeri, bukan terus mengejar imbal hasil luar negeri.