Penyimpanan "perselisihan antara bullish dan bearish", ini adalah pandangan para pakar TMT terkemuka dari Goldman Sachs

Chip penyimpanan adalah medan pertempuran spekulasi bullish dan bearish terbesar di pasar saat ini. Ahli TMT Eropa dari Goldman Sachs, Sean Johnstone, memberikan pendapatnya.

Sean Johnstone dalam laporan terbarunya menunjukkan bahwa pesanan HBM (memori bandwidth tinggi) dan DRAM telah terjual habis hingga tahun 2027, perjanjian jangka panjang (LTA) menetapkan batas bawah harga, margin kotor tetap berada pada tingkat menengah-atas 70%, dan permintaan struktural AI akan terus menekan pasokan hingga tahun 2028. Ini adalah dasar bagi pihak bullish.

Namun pihak bearish memperhatikan dimensi lain — "turunan kedua" kenaikan harga. Johnstone menunjukkan bahwa laju kenaikan harga bulan ke bulan sudah melambat, diperkirakan akan mencapai puncaknya pada kuartal kedua hingga ketiga 2027, kemudian bahkan terjadi penurunan kecil yang moderat. Sementara itu, setelah margin kotor menyentuh pertengahan 80%, pelanggan mulai mendesain ulang solusi untuk mengurangi ketergantungan pada penyimpanan — ini adalah mekanisme umpan balik alami pasar.

Langkah Nvidia membenarkan logika ini. Johnstone menyebutkan bahwa Nvidia sedang mengevaluasi penggunaan tumpukan HBM berlapis lebih sedikit di chip super generasi berikutnya, "Vera Rubin." Alasannya sangat jelas: biaya penyimpanan sudah sekitar 62% dari total bill of materials (BOM) untuk Vera Rubin, di mana biaya modul memori SOCAMM2 di sisi CPU bahkan lebih tinggi dibandingkan HBM4 di sisi GPU. Tekanan biaya yang besar mendorong Nvidia untuk secara aktif mencari alternatif baru.

Bagi investor konservatif, tindakan mereka adalah menurunkan kelipatan valuasi— dari 5 kali menjadi 2-3 kali. Johnstone menekankan bahwa ini bukan berarti siklus berakhir, tetapi "kelangkaan beta yang paling mudah dihasilkan sudah lewat." Ia juga mengajukan pertanyaan retoris: Bear harus berpikir matang, apakah mereka sedang men-short fundamental, atau hanya sedang men-short momentum?

Selain itu, Johnstone juga memperhatikan bahwa The Wall Street Journal kembali melaporkan bahwa Apple sedang menguji produk produsen chip penyimpanan Tiongkok, CXMT, mencakup lini produk seperti iPhone dan MacBook, dengan tujuan meredakan tekanan pasokan penyimpanan akibat permintaan AI.

Harga absolut masih naik, tapi ruang kenaikan tersisa bergantung pada dua variabel

Johnstone menyatakan bahwa harga absolut penyimpanan masih akan naik hingga pertengahan 2027. Tapi setelah itu, ruangnya akan bergantung pada dua hal:

1. Daya tahan batas bawah harga LTA — apakah perjanjian jangka panjang benar-benar dapat menopang dasar harga;

2. Apakah portofolio HBM dapat menekan tekanan normalisasi DRAM/NAND tradisional — yaitu apakah premi produk high-end dapat menggantikan penurunan harga penyimpanan massal.

Perlu diperhatikan, Elon Musk baru-baru ini secara terbuka menyatakan bahwa laju pertumbuhan permintaan AI sekitar 200%, sedangkan laju pertumbuhan pasokan hanya sekitar 20%. Data ini memperkuat logika struktural bullish. Namun Johnstone menunjuk bahwa fokus penetapan harga pasar saat ini telah bergeser — investor mulai memberi harga pada "melambatnya laju kenaikan harga," sementara pelepasan kapasitas nyata baru akan datang pada akhir 2027 hingga 2028, dan terutama terkonsentrasi di HBM, bukan penyimpanan tradisional.

Sektor perangkat lunak dan teknologi lain: Penilaian terbaru Goldman Sachs

Selain penyimpanan, Johnstone juga merangkum beberapa isu teknologi lain yang menjadi perhatian pasar saat ini.

Sektor perangkat lunak menunjukkan perbedaan yang jelas. Goldman Sachs percaya bahwa perangkat lunak tidak lagi diperdagangkan semata sebagai "pecundang AI" dalam satu faktor. Infrastruktur data dan platform alat pengembang (seperti NET, PLTR, TEAM, TWLO, dsb) sudah rebound dari titik terendah, dan pasar bersedia memberikan kepercayaan pada potensi konsumsi tambahan dan beban kerja baru yang dibawa oleh AI. Sementara produsen perangkat lunak aplikasi murni (seperti HUBS, dll) masih tertekan, investor perlu melihat bukti nyata bahwa AI memperluas, bukan hanya mengganti, pendapatan inti mereka.

Analis perangkat lunak Goldman Sachs, Gabriela, memiliki pandangan positif tambahan pada SNOW dan PANW, tetapi pandangan negatif tambahan pada ADBE, INTU, dan WDAY, karena yang terakhir menghadapi potensi tekanan pada permintaan puncak dan alur kerja inti.

Pemakaian model AI (open source vs closed source), konferensi pendapatan dari Pinterest dan Duolingo sama-sama memberi sinyal jelas: model open source semakin cepat menggantikan model closed source. Manajemen Pinterest menyatakan bahwa biaya satu transaksi model open source kurang dari 8% dari model closed source sejenis; CEO Duolingo, Luis von Ahn, secara terbuka mengatakan, "Selama kualitasnya kurang lebih sama, kami akan beralih ke model open source karena jauh lebih murah," dan memperkirakan portofolio model masa depan akan semakin condong ke open source.

Kebutuhan pendanaan AI, pendanaan ekuitas terkait AI sudah mencapai sekitar 40% dari total penawaran saham tambahan di Amerika Serikat tahun ini. Goldman Sachs memperkirakan, belanja modal hyperscaler cloud akan mencapai $1,1 triliun pada tahun 2027, melebihi arus kas operasi sekitar $150 miliar, sehingga arus kas bebas baru akan positif pada tahun 2028. Ahli strategi kredit Goldman Sachs memperkirakan hyperscaler cloud dapat menutupi sekitar 35% belanja modal 2027 melalui pembiayaan utang, setara dengan penerbitan obligasi global sekitar $400 miliar. Sementara itu, tingkat pertumbuhan pembelian kembali saham S&P 500 tahun ini sekitar +11% secara tahunan, skala otorisasi pembelian kembali baru sejak awal tahun sudah mendekati rekor sejarah $1 triliun, dan diperkirakan pembelian kembali sekitar $1,4 triliun sepanjang tahun akan menutupi tekanan suplai ekuitas pasar utama sekitar $700 miliar.