Pendapatan melonjak 53% tapi harga saham tetap anjlok! AppLovin(APP.US) sempat turun lebih dari 25% setelah jam perdagangan hanya karena pembaruan model AI terlambat satu langkah.

Menurut aplikasi keuangan Zhitong, setelah penutupan pasar saham AS pada hari Rabu, raksasa platform periklanan seluler AppLovin (APP.US) melaporkan lonjakan laba yang tajam, namun menghadapi penilaian dingin dari investor. Harga saham perusahaan sempat jatuh lebih dari 25% dalam perdagangan setelah jam bursa karena pendapatan kuartal kedua sedikit di bawah ekspektasi pasar dan proyeksi kuartal berikutnya yang tidak cukup menggairahkan—meskipun laba bersih kuartal ini melonjak 55% YoY dan margin EBITDA yang disesuaikan tetap di level langka sekitar 84%.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa untuk kuartal kedua yang berakhir 30 Juni, AppLovin membukukan pendapatan sebesar $1,92 miliar, naik 53% YoY, namun masih di bawah proyeksi konsensus analis sebesar $1,94 miliar. Laba per saham yang disesuaikan sebesar $3,76, sedikit di atas konsensus pasar sebesar $3,75. Laba bersih mencapai $1,27 miliar, naik tajam 55% dari $820 juta pada periode yang sama tahun lalu; EBITDA yang disesuaikan $1,61 miliar, tumbuh 58%, terus menunjukkan profitabilitas yang kuat.

Namun, yang membuat pasar waspada adalah hasil ini bukan saja tidak melampaui ekspektasi Wall Street, tetapi bahkan di bawah proyeksi internal AppLovin sendiri. Dalam konferensi pendapatan setelahnya, manajemen mengungkapkan alasan utama kinerja di bawah ekspektasi hanya satu kata: waktu.

Ritme peningkatan model melambat, manajemen menjelaskan masalah “waktu”

Co-founder dan CEO Adam Foroughi mengakui di konferensi bahwa bisnis iklan berbasis game perusahaan sangat bergantung pada peningkatan kinerja model AI mereka. Setiap iterasi model yang signifikan memungkinkan pengiklan untuk meningkatkan anggaran sambil mempertahankan target return on ad spend. Namun, di kuartal kedua lalu, lonjakan kinerja model seperti itu tidak datang sesuai jadwal.

“Masalah di kuartal ini terkait dengan waktu,” jelas Foroughi, “Laju perubahan signifikan pada model kami lebih lambat dari biasanya, dan peningkatan besar berikutnya pada kinerja model baru terealisasi setelah akhir kuartal.” Ia menegaskan bahwa selama kuartal tersebut tidak terlihat penurunan permintaan pengiklan atau perubahan lingkungan kompetitif secara negatif, pendapatan publisher di platform MAX mengalami pertumbuhan kuartalan dua digit, dan pangsa AppLovin dalam waterfall bidding publisher juga tetap stabil.

Pernyataan ini dimaksudkan menyampaikan kepada pasar bahwa mesin pertumbuhan itu sendiri tidak padam, hanya saja langkah upgrade teknologi kebetulan meleset dari batas waktu laporan keuangan.

Untuk kuartal berjalan, AppLovin memberikan proyeksi kinerja yang mencerminkan kontribusi model baru. Perusahaan memperkirakan pendapatan kuartal ketiga antara $2,055 miliar hingga $2,085 miliar, naik sekitar 46% hingga 48% YoY, dengan angka tengah $2,07 miliar sedikit di bawah konsensus analis $2,08 miliar. EBITDA yang disesuaikan diperkirakan antara $1,71 miliar hingga $1,74 miliar, margin EBITDA yang disesuaikan sekitar 83%.

CFO Matt Stumpf menekankan bahwa proyeksi kuartal ketiga sudah memasukkan biaya pelatihan dan infrastruktur komputasi tambahan akibat penerapan model baru, namun belum termasuk perilisan model lanjutan yang mungkin akan hadir di masa depan. Ia menegaskan, perusahaan mengelola dengan fokus pada EBITDA absolut dan arus kas bebas—selama investasi kapasitas komputasi dapat memicu pendapatan tambahan, maka investasi akan berlanjut.

Stumpf mengatakan, dalam jangka panjang, margin EBITDA yang disesuaikan kemungkinan dapat dipertahankan di just di atas 80%, namun dalam jangka pendek mungkin berfluktuasi karena investasi infrastruktur.

Iklan konsumen cetak rekor, kurva pertumbuhan kedua masih dalam pembentukan

Selain game, AppLovin aktif berekspansi ke bidang periklanan konsumen yang lebih luas seperti e-commerce. Foroughi mengungkapkan bahwa belanja iklan konsumen di kuartal kedua mencetak rekor baru, naik 28% dibandingkan kuartal keempat 2025 yang biasanya adalah musim puncak. Meski demikian, segmen ini belum cukup besar untuk sepenuhnya menyeimbangkan fluktuasi bisnis game, namun manajemen memperkirakan kontribusinya akan meningkat secara bertahap.

Periode ini, perusahaan meluncurkan ke publik platform periklanan mandiri bernama “AppLovin Ads Manager”. Foroughi menyatakan bahwa target awal adalah pengiklan menengah yang memiliki anggaran dan siap belajar menggunakan platform baru, bukan langsung membidik merek terbesar atau pedagang kecil dalam jumlah besar. Saat ini sistem sudah cukup efisien untuk membuat landing card interaktif, namun masih ada tantangan teknis untuk secara otomatis menghasilkan iklan video panjang berkualitas tinggi; bila tantangan ini diatasi atau solusi pengganti diluncurkan, akan sangat menurunkan hambatan kreatif bagi pengiklan kecil dan menengah.

Untuk jangka panjang, menurut Foroughi, kombinasi optimalisasi model iklan game secara berkelanjutan dan ekspansi ke bisnis konsumen diharapkan dapat menopang pertumbuhan pendapatan perusahaan secara komposit sekitar 30% per tahun.

Dari sisi arus kas, arus kas bebas kuartal kedua sebesar $863 juta. Stumpf menjelaskan, rasio konversi kas yang di bawah normal terutama disebabkan oleh perbedaan waktu pajak kas internasional dan pembayaran bunga, bukan perubahan profitabilitas. Diperkirakan pada kuartal ketiga akan membaik dan rasio konversi arus kas bebas sepanjang tahun diharapkan kembali ke sekitar 75% dari EBITDA yang disesuaikan.

Neraca perusahaan tetap solid, pada akhir kuartal memegang kas $3,05 miliar, total utang $3,7 miliar, dan rasio leverage bersih hanya sekitar 0,1 kali—jauh di bawah target jangka panjang sekitar 1 kali. Terkait buyback, AppLovin menghabiskan sekitar $551 juta pada kuartal kedua untuk membeli kembali dan membatalkan sekitar 1,14 juta saham, melambat dibanding buyback hampir $1 miliar pada kuartal pertama. Stumpf menegaskan bahwa ini hanya mencerminkan penurunan arus kas bebas sementara pada periode tersebut, dan sikap perusahaan terhadap buyback tidak berubah. Per akhir kuartal, masih tersedia otoritas buyback sekitar $1,8 miliar.

Selain itu, Stumpf mengungkapkan, penyelidikan sukarela oleh SEC sebelumnya telah selesai tanpa rekomendasi tindakan apa pun, dan perusahaan menganggap hal ini tidak berdampak signifikan.

Mengapa pasar tidak tertarik: ekspektasi tinggi bertemu kecemasan AI

Sebelum laporan keuangan, harga saham AppLovin telah turun sekitar 40% dari puncak di atas $740 tahun ini, dengan rasio P/E forward yang sempat sangat tinggi kini turun ke sekitar 25 kali, lebih mendekati valuasi normal segmen adtech. Karena itu, sebuah laporan yang “mengalahkan ekspektasi” sebenarnya bisa saja memicu rebound balasan. Namun, yang terjadi adalah pendapatan dan panduan sama-sama sedikit meleset dari ekspektasi, memberi amunisi baru bagi short seller.

Kekhawatiran yang lebih mendalam tetap berkaitan dengan disrupsi AI. Meski AppLovin selalu menekankan bahwa sistem Axon mereka memanfaatkan AI untuk pencocokan iklan seluler yang presisi dan sudah sukses berekspansi melampaui segmen game, sebagian investor tetap berhati-hati terhadap semua platform software tradisional dan iklan yang bisa terkena gelombang AI. Komunitas analis pasar juga sangat terbelah: beberapa optimis tetap menargetkan harga di atas $700, yakin tekanan jual baru-baru ini sudah berlebihan; tapi yang lebih berhati-hati berpendapat fase percepatan termudah bagi platform mungkin sudah lewat seiring kematangannya.

Pada akhirnya, kisah AppLovin sekali lagi membuktikan logika keras pasar saat ini: dalam lingkungan trading yang menuntut “kesempurnaan” dengan segala cara, perusahaan dengan pertumbuhan tahunan pendapatan masih di atas 50% justru dicap mengecewakan hanya karena kemajuan sedikit lebih lambat dari ekspektasi paling optimis. Seperti paradoks yang terungkap dalam laporan keuangan mereka—dilihat dari hampir semua standar konvensional, kuartal ini sangat kuat, namun dalam iklim seperti sekarang, “kuat” saja jelas tidak cukup.