Ditulis oleh: Murphy
Bitcoin turun di bawah 100 ribu dolar, Ethereum turun 10% dalam seminggu, pasar kripto kembali mengalami "spiral kematian bull" pada pertengahan November. Ketua BitMine, institusi penyimpan Ethereum terbesar, sekaligus analis Wall Street Tom Lee, berpendapat bahwa tekanan utama berasal dari berkurangnya likuiditas market maker dan aksi jual arbitrase oleh trader besar.
Sumber: X
Harga Bitcoin (BTC) turun dari puncak awal Oktober di 126 ribu dolar, dalam tiga hari menembus batas 100 ribu dolar, bull dan market maker mengalami likuidasi berantai, sempat menyentuh 97 ribu dolar dengan penurunan mingguan lebih dari 5%. Setelah ETF spot Bitcoin pada tanggal 11 menyerap 524 juta dolar, pada tanggal 12 dan 13 masing-masing keluar 278 juta dan 866,7 juta dolar, mempercepat penyebaran tekanan jual.
Ada yang mengaitkan pergerakan ini dengan "penjualan whale", "pembalikan ekspektasi The Fed", "penarikan market maker", dan sebagainya, namun jika hanya melihat kondisi saat ini, mudah untuk mengabaikan pola historis yang lebih mendasar: bull market tidak pernah berhenti di puncak, melainkan setelah puncak, secara otomatis mencerna dirinya sendiri melalui "rantai likuidasi".
Dan urutan rantai likuidasi ini tidak pernah berubah.
Kelompok pertama yang tumbang adalah "penganut bull"
Sumber: Binance
Mereka yang masih berteriak "menuju 140 ribu" atau "ETF memulai super bull market" di 120 ribu dolar adalah yang pertama terkubur. Mereka menambah posisi di harga tinggi, dengan leverage tinggi, sedikit saja harga bergerak, likuidasi otomatis memicu reaksi berantai. Berikutnya adalah mereka yang merasa aman dengan leverage rendah. Seperti flash crash pada 10-11 Oktober kali ini, penulis juga menjadi salah satu korban leverage rendah pada black swan 1011 kali ini: "BTC-margined, kontrak 3X, open isolated langsung likuidasi". Dalam beberapa menit, beberapa akun menerima email likuidasi bertubi-tubi, sekali tembus langsung menyebar ke samping.
Pelajaran berdarah: leverage rendah bukan berarti aman, likuidasi mungkin lambat tapi pasti datang.
Sumber: Penulis
Kelompok kedua adalah market maker dan institusi kuantitatif
Kamu pikir market maker itu tak terkalahkan? Ingat Maret 2020, 12 Maret? Market maker kehilangan kedalaman hingga hanya tersisa data acak.
Pada gelombang likuidasi tahun 2021, bahkan Alameda pun tidak sanggup bertahan.
Saat LUNA runtuh tahun 2022, bahkan bank kripto ikut terseret.
Stablecoin mengalami depegging berantai, market maker, whale peminjam, institusi kuantitatif mundur berantai, bahkan mereka sendiri menjadi "pemicu kejatuhan cepat". "Penopang pasar utama" bukanlah "penopang abadi". Ketika kedalaman mulai menipis, biaya hedging meningkat, yang mereka lakukan bukan menstabilkan pasar, melainkan menyelamatkan diri.
Kelompok ketiga adalah institusi model DAT, institusi penyimpan token, dana keluarga
Mereka adalah "akselerator" bull market, tapi jangan lupa, sebagai institusi, mereka tidak punya keyakinan, hanya spreadsheet. Begitu logika kenaikan berhenti, mereka yang pertama menarik diri. Dua minggu terakhir, data penjualan dan transfer mereka di on-chain meningkat, pola ini hampir sama persis dengan Desember 2021 dan awal 2022.
Jadi jika kamu menggabungkan semua ini, kamu akan menemukan bahwa kondisi pasar saat ini sangat mirip dengan pasca-bubble 2019, juga seperti prelude gelombang likuidasi tahun 2021.
Menggabungkan ketiganya, kamu bisa melihat esensi pasar saat ini: bukan bull market yang hilang, tapi beban terlalu berat, perlu "unloading".
Kekuatan bull sudah habis, kedalaman market maker ditarik, permintaan institusi melemah, momentum kenaikan sementara habis.
Tentu saja, saat ini belum seperti akhir bear market yang "berantakan". Di on-chain belum ada kepanikan ekstrem, dana belum sepenuhnya keluar, whale juga belum panik jual. Lebih mirip cerita bull market yang baru setengah jalan, narasi belum mati, tapi pemeran utama mulai keluar panggung, sisanya adalah pertarungan karakter lapis kedua.
Kembali ke pertanyaan paling krusial, apakah ini rantai likuidasi bear market baru?
Dari pengalaman historis, data on-chain, reaksi market maker, sikap institusi, ini memang memiliki ciri "likuidasi awal bear market", bukan crash besar yang langsung terlihat, melainkan "anemia kronis", membuat pasar perlahan sadar bahwa logika kenaikan sudah habis.
Dalam 1–2 bulan ke depan, jika BTC terus menguji support 90 ribu dan rebound tetap lemah, maka bisa dipastikan:
Paruh pertama bull market sudah berakhir, pasar memasuki "periode rekonstruksi struktur".
Tapi jika dana kembali masuk, kedalaman pulih, institusi kembali beli (meski berat, yang mau beli sudah hampir semua beli), maka penurunan kali ini hanya "likuidasi pertengahan bull market", mirip "istirahat paruh waktu" pada September 2017 atau September 2020.
Semuanya sekarang berada di titik kritis.
Bagaimanapun juga, tren Bitcoin selalu lebih rumit dari grafik. Pasar sedang memutuskan siapa yang akan menjadi korban likuidasi berikutnya: market maker dilikuidasi total? Institusi model DAT? Bank kripto? Negara kecil penyimpan cadangan?
Kita tidak bisa memprediksi pergerakan dengan jelas, tapi yang bisa dilakukan adalah, kurangi leverage, jangan berharap keberuntungan.
