Morgan Stanley: The Fed Ending QT ≠ Restarting QE, Treasury's Debt Issuance Strategy is the Key

Penulis: Long Yue

Sumber: Wallstreet Insights

Keputusan Federal Reserve untuk mengakhiri pengetatan kuantitatif (QT) telah memicu diskusi luas di pasar mengenai perubahan kebijakan, namun para investor sebaiknya tidak menyamakan langkah ini dengan dimulainya siklus pelonggaran baru.

Menurut laporan Morgan Stanley, Federal Reserve dalam pertemuan terbarunya mengumumkan akan mengakhiri pengetatan kuantitatif pada 1 Desember, sekitar enam bulan lebih awal dari perkiraan sebelumnya oleh bank tersebut. Namun, mekanisme inti dari tindakan ini bukanlah "pelonggaran besar-besaran" seperti yang diharapkan pasar.

Secara spesifik, Federal Reserve akan menghentikan pengurangan kepemilikan obligasi pemerintah AS, namun akan terus membiarkan sekitar 1,5 miliar dolar AS sekuritas berbasis hipotek (MBS) jatuh tempo dan keluar dari neraca setiap bulan. Pada saat yang sama, Federal Reserve akan membeli jumlah yang sama dari obligasi pemerintah jangka pendek (T-bills) untuk menggantikan MBS tersebut.

Inti dari operasi ini adalah pertukaran aset, bukan penambahan cadangan baru. Kepala Ekonom Global Morgan Stanley, Seth B Carpenter, menekankan dalam laporannya bahwa inti dari operasi ini adalah mengubah "komposisi" neraca, bukan memperbesar "skala" neraca. Dengan melepaskan risiko durasi dan convexity yang melekat pada MBS ke pasar, sambil membeli obligasi jangka pendek, Federal Reserve sebenarnya tidak secara substansial melonggarkan kondisi keuangan.

Mengakhiri QT Tidak Sama dengan Memulai Kembali QE

Pasar perlu membedakan secara jelas antara operasi kali ini dengan pelonggaran kuantitatif (QE). QE bertujuan untuk menyuntikkan likuiditas ke dalam sistem keuangan melalui pembelian aset secara besar-besaran, sehingga menekan suku bunga jangka panjang dan melonggarkan lingkungan keuangan. Namun, rencana Federal Reserve saat ini hanyalah penyesuaian internal dalam portofolio asetnya.

Laporan tersebut menunjukkan bahwa Federal Reserve menukar MBS yang jatuh tempo dengan obligasi pemerintah jangka pendek, yang merupakan "pertukaran sekuritas" dengan pasar dan tidak akan menambah cadangan sistem perbankan. Oleh karena itu, menafsirkan langkah ini sebagai dimulainya kembali QE adalah sebuah kesalahpahaman.

Morgan Stanley percaya bahwa meskipun keputusan Federal Reserve untuk mengakhiri QT lebih awal menarik perhatian besar pasar, dampak langsungnya mungkin terbatas. Sebagai contoh, untuk obligasi pemerintah, menghentikan pengurangan sebesar 5 miliar dolar AS per bulan enam bulan lebih awal hanya menghasilkan perbedaan kumulatif sebesar 30 miliar dolar AS, yang sangat kecil dibandingkan dengan portofolio investasi besar Federal Reserve dan keseluruhan pasar.

Ekspansi Neraca di Masa Depan Juga Bukan "Pelonggaran": Hanya untuk Mengimbangi Permintaan Uang Tunai

Lalu, kapan neraca Federal Reserve akan berkembang lagi? Laporan tersebut menyatakan bahwa kecuali terjadi resesi parah atau krisis pasar keuangan, ekspansi neraca berikutnya akan didorong oleh alasan "teknis": untuk mengimbangi pertumbuhan uang fisik (tunai).

Ketika bank perlu mengisi ulang ATM mereka dengan uang tunai, Federal Reserve akan menyediakan uang kertas dan secara bersamaan mengurangi saldo cadangan bank tersebut di Federal Reserve. Oleh karena itu, pertumbuhan uang tunai yang beredar secara alami akan mengurangi cadangan bank. Morgan Stanley memperkirakan bahwa dalam satu tahun ke depan, untuk menjaga stabilitas tingkat cadangan, Federal Reserve akan mulai membeli obligasi pemerintah. Pada saat itu, skala pembelian obligasi oleh Federal Reserve akan meningkat sebesar 1 hingga 1,5 miliar dolar AS per bulan di atas 1,5 miliar dolar AS (untuk menggantikan MBS), guna menyesuaikan kehilangan cadangan akibat pertumbuhan uang tunai.

Laporan tersebut menekankan bahwa tujuan dari pembelian obligasi ini hanyalah untuk "mencegah penurunan cadangan", bukan untuk "menambah cadangan", sehingga pasar tidak boleh menafsirkannya secara berlebihan sebagai sinyal pelonggaran moneter.

Kunci Sebenarnya: Strategi Penerbitan Utang Departemen Keuangan

Morgan Stanley percaya bahwa untuk pasar aset, fokus utama seharusnya beralih dari Federal Reserve ke Departemen Keuangan AS.

Laporan tersebut menganalisis bahwa Departemen Keuangan adalah pihak kunci yang menentukan berapa banyak risiko durasi yang harus diserap pasar. Obligasi pemerintah yang dikurangi oleh Federal Reserve pada akhirnya kembali ke pasar melalui penerbitan utang baru oleh Departemen Keuangan. Strategi terbaru Departemen Keuangan cenderung meningkatkan penerbitan obligasi jangka pendek. Tindakan Federal Reserve membeli obligasi jangka pendek mungkin akan memudahkan Departemen Keuangan untuk lebih meningkatkan penerbitan obligasi jangka pendek, namun keputusan akhir sepenuhnya berada di tangan Departemen Keuangan.