Rendement proche de 6,5% après couverture ! BNP Paribas Asset Management renforce sa position sur les obligations japonaises ultra-longues, les investisseurs étrangers misent sur une courbe plus pentue et le retour de la demande intérieure.

BNP Paribas Asset Management continue d’augmenter ses positions sur les obligations d’État japonaises ultra-longues, attirée par la pente raide de la courbe des taux ainsi que par des signes de reprise de la demande nationale sur le marché japonais.

James McKalivey, responsable mondial des stratégies globales et de rendement absolu de la société, a indiqué que la part du portefeuille consacrée à ces obligations était passée de « très faible » en début d’année à un « niveau moyen », avec un accent particulier sur les obligations à 20 et 30 ans.

Lors d'un briefing à Tokyo, McKalivey a déclaré : « Nous privilégions le segment long du marché, car la courbe est très pentue. » Il a souligné que ce secteur avait « surperformé de manière significative les autres marchés longs mondiaux récemment », offrant ainsi une source de diversification.

Dans certaines stratégies flexibles, la société adopte des positions vendeuses sur les obligations japonaises à 2 et 5 ans, tout en étant acheteur sur les obligations à 20 et 30 ans, misant ainsi sur un aplatissement de la courbe des taux.

Cette position haussière intervient alors que les rendements des obligations d’État japonaises à très longue échéance ont atteint des niveaux inédits depuis des décennies cette année, en raison de l’inflation, des dépenses publiques et des incertitudes autour de la trajectoire de la Banque du Japon. La hausse des rendements attire de plus en plus d’acheteurs, la dernière adjudication à 20 ans ayant enregistré une demande record.

Selon McKalivey, une fois couverts en dollar, les rendements des obligations japonaises ultra-longues se situent autour de 6 % à 6,5 %, ce qui est particulièrement attractif pour les investisseurs étrangers.

En comparaison, les investisseurs domestiques japonais étaient auparavant « relativement absents » du segment long de la courbe, les assureurs étant occupés à gérer la dépréciation des obligations à faible coupon. Mais la forte demande lors des récentes adjudications témoigne du fait que la demande intérieure « revient sur le segment long de la courbe des obligations d’État japonaises ».

D’après les données de l’Association des sociétés de titres du Japon, les compagnies d’assurance japonaises ont été acheteurs nets d’obligations gouvernementales japonaises ultra-longues sur les quatre derniers mois. Plusieurs assureurs-vie ont également signalé leur intention de maintenir ou d’augmenter leurs achats d’obligations nationales au second semestre de cet exercice fiscal.

McKalivey estime que la « relative prudence » du gouvernement en matière de politique budgétaire renforcera sa confiance pour augmenter encore son exposition aux obligations japonaises. Il observe également avec attention la capacité de la Banque du Japon à maintenir, selon son évaluation, le rythme d’une hausse des taux environ une fois par trimestre.

Il précise que la prochaine réunion de la banque centrale n’exige pas nécessairement une hausse des taux, mais qu’un relèvement en décembre accompagné d’une communication demeurant relativement restrictive serait suffisant.

McKalivey considère que l'appréciation du yen viendra soutenir davantage le segment long du marché, en aidant à contenir l’inflation globale et en allégeant la pression sur la Banque du Japon. Plus tôt cette année, la faiblesse du yen avait accentué la double pression sur le marché obligataire et la banque centrale, mais il estime que cette situation commence à s’inverser.