Après que les actions de stockage aient été divisées par deux, leur PER n'est plus que de 2 : Bank of America (BAC.US) affirme que le cycle n'est pas terminé.

Selon les informations de Woofun AI, Bank of America (BAC.US) a qualifié dans son dernier rapport d’analyse la valorisation des actions de stockage comme ayant atteint sa zone de creux cyclique. Bien que les valorisations de SK Hynix et Samsung Electronics aient fortement reculé depuis les pics de juin, en se basant sur le consensus du bénéfice par action pour 2027-28, les PER des deux géants ne restent qu’à 2 à 3 fois. Bank of America (BAC.US) souligne que cette extrême sous-évaluation ne reflète pas une détérioration des fondamentaux, mais résulte d’une inquiétude excessive du marché concernant un boom ou un effondrement de l’AI storage, ce qui crée une divergence notable entre la logique de valorisation actuelle et les prévisions de bénéfices au niveau de supercycle.

En analysant la logique de valorisation, l’écart entre de faibles multiples et des bénéfices élevés constitue le paradoxe central. Le rapport publié le 16 octobre 2026 indique que les actions de stockage sont actuellement dans un supercycle, mais que le sentiment du marché est plongé dans la crainte d’un cycle de boom/bust sur l’AI storage. Les données montrent spécifiquement que le PER de Samsung Electronics estimé pour 2027 est de 3,0, pour 2028 de 2,8 ; pour SK Hynix, 2,7 en 2027 et 2,3 en 2028, soit bien inférieur à la moyenne de 4 à 7 fois lors des précédentes phases ascendantes, représentant une baisse de plus de 30 à 50%.

Par ailleurs, la valeur comptable par action s’approche d’un multiple de 1,0 pour 2027-28E, un niveau qui historiquement correspond à une chute de plus de 50% du prix moyen du DRAM et à d’importantes pertes opérationnelles. Or, actuellement, le prix moyen du DRAM a progressé de 20 à 30% en glissement annuel, avec des conditions de prix complètement différentes. Sur le plan de la rentabilité, bien que la croissance séquentielle trimestrielle de 2027 soit faible et que le bénéfice par action de 2028 diminue légèrement en glissement annuel, les ventes absolues, le résultat opérationnel et le BPA se situent toujours près des sommets et des records de 2027. La demande de renouvellement de l’AI storage dans les datacenters couvre LPDDR5, SOCAMM, HBM et eSSD, et des GPU et ASIC plus avancés continuent d’augmenter la teneur en stockage par machine, soutenant ainsi la base de profit.

D’après les données centralisées par Woofun AI, même avec une perspective de bénéfices plus conservatrice en 2028, les valorisations actuelles restent basses, ce qui signifie que les récents ajustements s’écartent des fondamentaux du secteur du stockage.

Les comparaisons historiques des cycles et la divergence des opinions entre haussiers et baissiers révèlent davantage les caractéristiques des corrections. Depuis le sommet de juin, SK Hynix a chuté de 57% jusqu’en octobre, dépassant la moyenne des corrections de 51% au cours des 20 dernières années, en seulement 4 mois, soit bien plus court que la moyenne historique de 15 mois. Sur les 20 dernières années, Hynix a progressé en moyenne de 621% du creux au pic, sur environ 25 mois ; notamment de 2003 à 2006, +1314% et d’avril 2025 à juin 2026, +1696%, ce qui montre que chaque fort repli est suivi d’un rebond plus puissant.

Actuellement, les PER 2027-28E de 2 à 3 fois, sont rarement observés en dehors des creux de cycle. Lors de la conférence investisseurs à Singapour, les hedge funds étaient baissiers tandis que la majorité des investisseurs long terme se montraient optimistes. Les arguments baissiers incluent : coût élevé d’endettement des nouveaux acteurs cloud, augmentation de l’offre DRAM chinoise avec le procédé 4F², teneur en mémoire par GPU en baisse, modération possible de la croissance de l’investissement AI ou ralentissement des prix du stockage. Bank of America (BAC.US) a répondu point par point : l’impact du 4F² chinois reste limité, la demande en commandes différées demeure forte chez les startups AI et nouveaux clouders, et même dans l’hypothèse d’un prix moyen plus faible après 2026, les fabricants de puces mémoire pourraient conserver une forte marge de profit et un retour sur capital investi (ROIC) attractif.

En outre, les dividendes et rachats d’actions pour 2027-28 pourraient dépasser 10% de la capitalisation actuelle. Le marché mondial adressable du stockage (TAM) passerait de près de 1.000 milliards de dollars en 2026 à plus de 2.000 milliards en 2030, avec un bénéfice opérationnel potentiel de 1.000 milliards, la capitalisation du secteur pourrait atteindre 10.000 milliards de dollars, contre quelques milliers actuellement, ce qui laisse une immense marge de progression.

Les données récentes et les perspectives confirment la solidité de la demande via les guidances du T4 et les données import/export. Nanya Technology a déjà publié une guidance optimiste pour Q4, Bank of America (BAC.US) anticipe que SK Hynix présentera un relèvement des prix moyens et des marges dans sa guidance Q4 du 28 octobre. La production de HBM4 sixième génération à 12 couches monte en puissance, de nouvelles commandes concernent aussi des productions à 8 couches supplémentaires ;

Malgré le rachat de 40.000 milliards de wons récemment, le versement d’un dividende spécial reste possible. Les chiffres d’octobre pour le secteur ne sont pas faibles : les prix contractuels du DRAM PC, DDR5 et DDR4, augmentent de plus de 15% sur le mois ; les prix spot restent stables malgré la hausse des taux américains ; les exportations sud-coréennes de semi-conducteurs sur les dix premiers jours d’octobre atteignent 12,2 milliards de dollars, soit une baisse de 26% en séquentiel mais proche du record, tandis que la Chine a importé 37,3 milliards de dollars de mémoire en août, soit 57% du total, en hausse de 277% en glissement annuel. En septembre, les importations de circuits intégrés chinois ont atteint 71,7 milliards de dollars, soit une hausse de 75% en glissement annuel et dépassant pour la première fois les 70 milliards de dollars. Les importations de mémoire et les exportations de semi-conducteurs pointent toutes vers une demande stable, la guidance du T4 et les données de prix constituant un soutien fondamental pour le plancher de valorisation. Bank of America (BAC.US) conclut que la correction est aussi profonde qu’un creux de cycle, mais sans basculement vers une phase de baisse structurelle. La valorisation des actions de stockage intègre déjà un scénario de creux cyclique, la capacité du T4 à confirmer un retournement fondamental sera la variable clé à suivre dans les prochains mois.