Les assurances deviennent les nouveaux investisseurs de la puissance informatique de l'IA : CoreWeave (CRWV.US) et d'autres financements d'infrastructure IA se tournent collectivement vers les pools de capitaux d'assurance

L'application financière intelligente a remarqué que CoreWeave (CRWV.US) cherche à mobiliser le vaste bassin de capitaux d'investissement des compagnies d'assurance pour financer son expansion en infrastructures d'IA. Le cofondateur Brannin McBee prévoit d'obtenir une notation de crédit de qualité investissement pour davantage de dettes garanties par des puces, voire pour l'entreprise elle-même.

En évoquant les fonds disponibles auprès des compagnies d'assurance, McBee déclare : « C'est illimité. C'est comme tout l'argent du monde qui repose dans les caisses des fonds d'assurance. »

CoreWeave a déjà levé plus de 35 milliards de dollars cette année via des prêts garantis par des puces, des obligations à haut rendement, des obligations convertibles et des émissions d'actions. À la fin juin, sa dette et ses obligations de location totalisaient environ 52 milliards de dollars.

Un prêt de 8,5 milliards de dollars garanti par des infrastructures informatiques et un contrat avec Meta Platforms (META.US) a obtenu une notation d'investissement. CoreWeave cherche à étendre ce mode de financement à des dettes garanties par des contrats de laboratoires d'IA de moindre notation.

McBee indique que la quasi-totalité de la capacité informatique de CoreWeave pour 2027 a déjà été vendue, l'entreprise ayant également signé des contrats s'étendant jusqu'en 2028 et au-delà.

Le point focal du financement des infrastructures d'IA se déplace vers les fonds d'assurance

La démarche de CoreWeave n'est pas un cas isolé, mais représente un modèle sectoriel en pleine expansion. Le 10 août de cette année, Nvidia a annoncé la signature d'un protocole d'accord avec Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR, visant à mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux tiers pour créer une plateforme de financement dédiée aux actifs de calcul.

La principale source des fonds provient des comptes généraux et des investissements à long terme des compagnies d'assurance : Apollo possède l'assureur annuité Athene, KKR détient Global Atlantic, Brookfield dispose d'un département de solutions patrimoniales, tandis que Pimco et BlackRock gèrent de vastes portefeuilles d'assurance.

Ces plateformes octroient des prêts en aval, principalement à de nouveaux acteurs du cloud comme CoreWeave, Crusoe et Nebius, ainsi qu'à des sociétés de projet construisant des centres de données. Les emprunteurs utilisent les fonds pour acheter du matériel Nvidia, puis remboursent les dettes avec les flux de trésorerie générés par les contrats d'achat de capacité de calcul. En mars dernier, CoreWeave a finalisé un prêt à tirage différé de 8,5 milliards de dollars, logé dans une entité ad hoc isolée en cas de faillite (SPV), garanti par des GPU et des contrats clients, noté A3 par Moody's, avec un taux fixé à SOFR plus 225 points de base, soit environ 5,9 % d'intérêt fixe, sous la coordination des affaires de crédit et d'assurance de Blackstone.

Le centre de données Hyperion de Meta Platforms (META.US) en Louisiane applique la même logique à plus grande échelle : 27 milliards de dollars de dettes SPV ont reçu la note A+ de S&P, un rendement de 6,58 %, échéance en 2049, Pimco souscrivant environ 18 milliards de dollars et BlackRock plus de 3 milliards de dollars. Meta ne détient que 20 % du capital de la coentreprise, cette dette n'apparaît donc pas dans son bilan.

Le marché de la titrisation d'actifs s'étend en parallèle. Jusqu'en août de cette année, l'émission d'ABS (Asset-Backed Securities) pour les centres de données a atteint 38,4 milliards de dollars, dépassant les 24,1 milliards de dollars à la même période l'an dernier, soit près de trois fois le volume total de 13,6 milliards de dollars en 2023. Depuis 2024, la plateforme de crédit en infrastructures numériques de Blue Owl a déjà accordé plus de 14 milliards de dollars de prêts à des centres de données ; en juillet, Apollo a assuré un financement de 4,75 milliards de dollars pour un vaste campus au Texas, à un prix de SOFR plus 340 points de base.

Des puces garanties aux obligations de qualité investissement

L'élément clé ayant permis à ces dettes d'attirer l'attention des assureurs réside dans la "substitution de crédit" dans la logique de notation. Les agences de notation évaluent non pas les puces, mais l'obligation de paiement de l'acheteur : tant que le locataire est un acteur hyperscale de qualité investissement tel que Microsoft ou Meta, et que le contrat garantit le paiement inconditionnel, les flux de trésorerie sont assimilés à des créances quasi-souveraines.

Le risque survient lorsque l'acheteur devient un laboratoire d'IA, rendant cette substitution caduque. OpenAI affiche un chiffre d'affaires récurrent annuel d'environ 25 milliards de dollars, mais sa consommation de trésorerie prévue pour 2026 avoisine 27 milliards de dollars, ses engagements cloud auprès de Microsoft, Oracle (ORCL.US) et Amazon ayant déjà été détaillés, pour un montant total proche de 590 milliards de dollars. Oracle lui-même a illustré ce risque : sur ses 638 milliards de dollars de réserves de commandes, environ la moitié sont attribués à OpenAI ; son flux de trésorerie libre pour l'exercice 2026 est négatif à 23,7 milliards de dollars, et S&P a abaissé sa note à BBB- en juillet, à un pas du haut rendement.

Un autre élément débattu est l'amortissement. La durée de vie économique d'un GPU est généralement estimée à deux ou trois ans, alors que la durée de vie des constructions des centres de données est de 20 à 30 ans. Michael Burry a élaboré une logique de vente à découvert sur ce sujet, estimant que les acteurs hyperscale sous-estimeront l'amortissement d'environ 176 milliards de dollars entre 2026 et 2028.

Tout cela alimente l'inquiétude des critiques : le risque technologique pénètre les bilans des compagnies d'assurance sous un aspect de produit de taux d'investissement. Si les flux de trésorerie de l'infrastructure IA s'avèrent inférieurs aux attentes, les pertes se transmettront en chaîne, du projet d'IA à la dette privée, puis aux compagnies d'assurance, aux détenteurs de rentes et aux fonds de garantie des États. Wall Street empoche l'écart de taux en phase haussière, mais une partie de l'ardoise en cas de baisse pourrait être assumée par les finances publiques des États.