Deutsche Bank : L'éclatement de la bulle de l'IA pourrait devenir le plus grand risque systémique du marché l'année prochaine, les obligations américaines sont susceptibles d'attirer des fonds refuges.

Selon le rapport de Zhihui Finance APP, George Saravelos, responsable mondial de la recherche sur les changes chez Deutsche Bank, a déclaré que depuis le début de l'année, le pessimisme des investisseurs mondiaux envers le marché obligataire s'est trop répandu, et que le marché pourrait sous-estimer la probabilité d'afflux massif de capitaux vers le marché obligataire en cas de survenue d'un risque majeur dans le secteur de l'intelligence artificielle (IA). Il estime que le principal risque systémique auquel les marchés financiers seront confrontés l'année prochaine ne sera peut-être pas la question de la dette européenne, mais plutôt un choc inattendu dans l’écosystème de l’IA.

Dans un rapport publié vendredi, Saravelos a indiqué que ses récents échanges avec des clients américains révèlent que les investisseurs craignent généralement que la nouvelle vague d’investissements dans l’IA pousse les rendements obligataires à la hausse, tout en estimant que le Trésor américain a progressivement perdu sa capacité à contrôler les rendements des obligations à long terme.

Dans ce contexte, le marché commence à spéculer sur la possibilité que le Trésor américain suspende l’émission d’obligations à 20 ans afin d’atténuer la pression sur le marché obligataire à long terme. Parallèlement, le marché des obligations d’État françaises, qui a récemment connu une forte vague de ventes, a également gravement entamé la confiance des investisseurs. Saravelos indique que ses clients sont presque unanimement pessimistes à l'égard des obligations françaises.

Pourtant, il estime que le sentiment actuel du marché a peut-être atteint l'autre extrême.

Saravelos souligne que la perception du marché sur l’IA et les obligations l’an dernier était totalement différente d’aujourd’hui. À l’époque, les investisseurs pensaient généralement que le développement de l’IA permettrait d’accroître la productivité, de contenir l’inflation et que le Trésor américain serait capable de prendre des mesures efficaces pour empêcher une augmentation excessive des rendements des obligations à long terme. Désormais, alors que l’investissement dans les infrastructures d’IA stimule la croissance économique et accroît la demande de financement, conjugué à la hausse des prix de l’énergie qui alimente les craintes d’inflation, le marché en vient à considérer l’IA comme un facteur majeur de la hausse des rendements obligataires.

Saravelos indique que l’opinion négative du marché concernant les perspectives du marché obligataire est peut-être exagérée, ignorant certains facteurs potentiels susceptibles d’encourager un rebond obligataire. Selon lui, le véritable risque sous-évalué par le marché est la possibilité d’un événement négatif majeur au sein du secteur de l’IA. Saravelos précise : « Le principal risque systémique pour l’an prochain ne vient pas de la France, mais du fait que ‘quelque chose pose problème’ dans l’écosystème de l’IA, comme un incident de sécurité, un échec d’IPO, ou des résultats d’entreprise décevants. »

Il souligne que les risques de concentration sur les actifs liés à l’IA sont actuellement très élevés. Si la fièvre d’investissement dans l’IA essuie un revers, cela pourrait conduire les investisseurs à réévaluer la valorisation de ces actifs et à transférer des fonds des actifs risqués vers les obligations et autres valeurs refuges. À son avis, ce type d’événement pourrait exercer une pression négative évidente sur le dollar, tout en profitant nettement au marché obligataire, un risque encore insuffisamment pris en compte par les marchés financiers.

Récemment, les rendements des bons du Trésor américain ont continué d’atteindre leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs décennies. La guerre en Iran a provoqué une flambée des prix de l’énergie, intensifiant les inquiétudes concernant l’inflation. Pendant ce temps, l’économie américaine reste relativement résiliente, l’un des principaux facteurs de ce dynamisme étant les importants investissements dans les infrastructures d’IA. Toutefois, si la vague d’investissements dans l’IA soutient la croissance économique, elle accroît aussi la demande de financement, obligeant les investisseurs à absorber une offre accrue de dette. Sous la double pression de l'inflation et de l'augmentation de l’offre de titres, les obligations américaines à long terme restent sous pression.

À mesure que le marché obligataire connaît des ventes massives, les spéculations sur un ajustement possible de la structure d’émission des obligations d’État américaines se multiplient. Actuellement, l’une des pistes envisagées est de réduire la part des obligations à long terme et, à l’inverse, d’augmenter le financement par dettes à court terme. Parce que le rendement des obligations à 20 ans dépasse celui des obligations voisines, la réduction ou même la suppression de l'émission de titres à 20 ans est devenue l’une des options radicales évoquées sur le marché.

Toutefois, l’efficacité réelle de ce plan est encore sujette à débat. Certains acteurs de marché, dont des stratégistes de BNP Paribas, estiment que la suppression de l’émission d’obligations à 20 ans ne réduira pas nécessairement le coût des emprunts à long terme, et pourrait même avoir l’effet inverse.

Saravelos, en revanche, considère que par rapport à un ajustement structurel de l’émission de dette pour atténuer la pression sur les rendements, la revalorisation des risques liés à l’IA pourrait devenir un catalyseur essentiel pour un rebond du marché obligataire. Si un événement négatif important survient dans le secteur de l’IA, les investisseurs pourraient rapidement réduire leur exposition au risque, augmenter leur allocation en bons du Trésor américain, ce qui soutiendrait la hausse des prix obligataires et la baisse des rendements.

Concernant les risques du marché des obligations françaises qui suscitent actuellement beaucoup d’attention, Saravelos estime également qu’une partie des inquiétudes des investisseurs pourrait être exagérée. Il explique que Deutsche Bank a déjà clarifié auprès de ses clients pourquoi la forte volatilité actuelle du marché obligataire français ne devrait pas être simplement comparée à la crise de la dette souveraine européenne de 2010 à 2015.

Néanmoins, Saravelos admet que compte tenu de la volatilité extrême qui a frappé le marché des obligations françaises la semaine dernière, il faudra du temps avant que la confiance des investisseurs ne soit restaurée. Il souligne que l’agitation du marché de la dette française exerce également une nouvelle pression à la baisse sur l’euro, un risque qui, à l’origine, n’était pas pris en compte dans les prévisions de Deutsche Bank pour la tendance des marchés cette année.