Marvell : Les prévisions à terme s'envolent, s'agit-il de "confiance" ou de "promesses creuses" ?

Marvell a organisé hier soir (heure de l'Est des États-Unis, 6 octobre 2026) sa journée des investisseurs à New York, animée par le Président-directeur général Matt Murphy et l'équipe dirigeante. Il s'agit de la première grande mise à jour complète des perspectives à long terme depuis le report de la journée des investisseurs 2025, et aussi de la première fois que la société présente ses objectifs pour l'exercice fiscal 2031.

Voici les informations clés de la journée des investisseurs de Marvell :

1. Revue générale des perspectives de chiffre d'affaires : chiffre d'affaires total attendu inchangé à 12 milliards de dollars pour l'exercice fiscal 2027 ;objectif de chiffre d'affaires total pour 2028 relevé de 18 à 20 milliards de dollars (attentes du marché : 18-19 milliards), dont environ 18 milliards issus des centres de données.

Les 2 milliards additionnels proviennent principalement des produits de connectivité pour centres de données, incluant l'interconnexion, l'optique scale-up et la commutation, et non des ASICs personnalisés,ce qui signifie que l'apport de la collaboration stratégique avec Google ne se traduira concrètement qu'à partir de l'exercice 2029.

Marvell a pour la première fois présenté ses perspectives de chiffre d'affaires pour l'exercice fiscal 2031, s'attendant à une fourchette de chiffre d'affaires comprise entre 70 et 90 milliards de dollars (prévisions du marché : 47-50 milliards), avec une marge brute visée de 56-59% (prévision du marché : 55-56%), et un objectif de BPA non-GAAP supérieur à 30 dollars (prévisions du marché : 20 dollars).

Engagement de la société envers lerendement aux actionnaires : au fil du temps, l'allocation de capital restera prioritairement axée sur la croissance, tout en s'engageant àrendre aux actionnaires en moyenne plus de 50% du free cash-flow sur le long terme.

Le marché s'attendait à un ralentissement manifeste de la croissance après 2028, alors queles perspectives très supérieures données par la société traduisent une forte confiance dans la poursuite de la croissance rapide entre 2028 et 2030.

2. Perspectives pour les centres de données IA

1) Revenus ASIC : Le "suspense" laissé par Marvell lors des résultats précédents est levé. Après la dernière publication, la société avait réitéré son objectif de "plus que doubler les revenus" pour l'exercice 2028, sans actualiser les prévisions pour 2029.

Lors de cette journée, Marvell a relevé son objectif de revenus ASIC pour 2029 à plus de 12 milliards de dollars, soit plus de trois fois ceux de 2028. Les objectifs précédents étaient de 8-10 milliards (avril 2024) –> 10 milliards (juin 2025).

La révision des prévisions est principalement due auxopportunités d'intégration XPU (produits semi-personnalisés pour accélérateurs IA : réseau, stockage, sécurité, inférence, etc.), notamment la contribution de l'accord stratégique avec Google signé en août.

2) Perspectives à long terme pour l'IA : Les perspectives très supérieures annoncées pour l'exercice 2031bénéficient principalement de la révision à la hausse de la vision à long terme de l'activité Centres de Données IA.

Selon la valeur médiane attendue pour l'exercice 2031, Marvell prévoitenviron 37,5 milliards pour la connectivité, 30 milliards pour les ASIC personnalisés, 10 milliards pour l'interconnexion et le stockage, 2,5 milliards pour la communication et autres, la connectivité et les ASIC personnalisés constituant les principaux segments.

① Le segment à la croissance la plus rapide sont les ASIC personnalisés,avec un taux de croissance annuel composé de 75-85% entre 2026 et 2031, supérieur à l'ensemble du chiffre d'affaires, faisant passer la part des ASIC personnalisés de 17% à 38%.

Puisque Marvell annonce un objectif de 12 milliards de dollars pour les ASIC personnalisés en 2029 (hausse de 2 milliards vs indications précédentes),cela signifie que l'incrément pour 2029-2031 s'élèvera à 18 milliards de dollars (taux de croissance sur deux ans toujours de 55%), le vrai déploiement des accords stratégiques avec Google se produisant après 2029.

A noter : selon la TAM totale des ASIC personnalisés jusqu'en 2030 (correspondant environ à l'exercice 2031) que Marvell estime à 235 milliards de dollars, sa part du marché serait de 13% avec 30 milliards, inférieure à l'objectif antérieur de 20%.

Selon la projection de croissance annuelle composée de 55% pour le marché des ASIC personnalisés, la taille totale du marché dépassera les 120 milliards de dollars en 2028, soit plus du double des attentes précédentes, un signal positif pour toute la chaîne de valeur ASIC.

② Activité Connectivité : Il s'agit du socle principal de la société, actuellement la principale source de forte croissance.La révision haussière de 2 milliards de dollars pour 2028 provient essentiellement de la contribution de la connectivité.

Selon la projection de Marvell pour la TAM de la connectivité en 2030 qui atteindra 65 milliards de dollars, la société occupera environ 58% du marché avec 37,5 milliards de revenus en 2031 (corr. 2030). Actuellement, la part de Marvell sur ce marché est d'environ 60%, et le taux de croissance annuel composé sur 5 ans anticipé est proche des 65% du marché global de la connectivité.

Dans un horizon court terme, la connectivité constitue le principal vecteur de croissance et garantit une croissance annuelle de plus de 50% du chiffre d'affaires global sur 5 ans.

Selon la vision présentée, à l'horizon 2030 (exercice 2031), la part de Marvell sur la connectivité sera de 58%, alors qu’elle sera de 12-13% sur la commutation, le stockage et les ASIC personnalisés..

Cela reflète le positionnement de la société : surle marché de la connectivité, Marvell a un "statut de quasi-monopole", alors que sur les marchés de la commutation et des ASIC personnalisés, elle se positionne comme un "challenger".

Pour maintenir une part de marché de 60% sur la connectivité, deux leviers sont sous-jacents : premièrement, dominer Broadcom avec le DSP sur les cycles 1.6T/3.2T ; deuxièmement, lorsque l'optique pénétrera dans les racks et basculera vers NPO/CPO, la valeur ne sera pas captée par les fondeurs, les fabriquants de puces de commutation ou de GPU.

3. Point de vue général

Le management de Marvell a clairement affiché, lors de la journée investisseurs, sa confiance dans la poursuite de la forte croissance des centres de données IA jusqu'en 2031.En particulier, la société vise des taux de croissance composés sur 5 ans de 60-70% pour la connectivité, et de 75-85% pour les ASIC personnalisés. Là où le marché anticipait une chute marquée du rythme après l'exercice 2029, Marvell annonce la poursuite d'une dynamique élevée.

Une révision de la valorisation s'impose au vu de cette vision optimiste : en intégrant unetaux d’actualisation élevé de 14% et une croissance perpétuelle de 3%, Marvell pourrait valoir jusqu'à 400 milliards de dollars en DCF, soit 450 dollars par action.

Cependant, une telle valorisation repose sur la réalisation effective des perspectives de Marvell.Il reste encore 4 ans avant l'exercice 2031 (corr. 2030), beaucoup d'événements imprévisibles pouvant survenir (ex : arrêt du cycle IA, chocs macroéconomiques, etc.).

Sur un horizon de 2 ans, les nouvelles informations apportées par Marvell lors de cette journée investisseurs sont :

① Prévisions 2028 augmentées de 2 milliards, essentiellement pour la connectivité ;

② Précisions relevées pour 2029 sur les ASIC personnalisés : +2 milliards à 12 milliards de dollars, les grands volumes ainsi que la mise en œuvre massive avec Google après 2029 seulement.

En somme, Marvell a présenté des perspectives ambitieuses lors de cette journée investisseurs,mais le relèvement concerne principalement la période après 2029, les perspectives 2027-2029 n'étant que légèrement améliorées, la majeure partie de la croissance arrivant après 2029.

En raison de l’incertitude après 2029, le marché n'adhérera pas entièrement aux projections 2031, préférant se fier à celles pour 2028-2029.

De manière générale, Marvell a clairement exprimé la confiance de son management lors de cet événement, mais l'essentiel de la révision à la hausse concerne la deuxième moitié de la période 2026-2031.

Plus l'échéance est éloignée, plus l'incertitude grandit. Quant aux années 2027-2029, seuls de légers ajustements ont été apportés, et le marché préfère se fier à ces éléments.

Pour Marvell, le marché accorde plus de crédit aux projections avant 2029, et reste prudent quant aux grandes annonces pour 2031.

- FIN -

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