Derrière le faux ralentissement du PCE d’août : les révisions méthodologiques pourraient-elles remettre en question la trajectoire de hausse des taux de la Fed ?

Le 30 septembre, le Bureau d'analyse économique (BEA) du Département du commerce des États-Unis a publié les données PCE du mois d'août : la PCE core a augmenté de 3,01% en glissement annuel, bien en dessous des attentes du marché fixées à 3,3%. En variation mensuelle, elle progresse de 0,25%, là aussi en dessous de la prévision de 0,3%. La PCE globale affiche une hausse annuelle de 3,4%, nettement revue à la baisse par rapport à la révision précédente de 3,7%.

Suite à la publication des données, le marché a rapidement réduit ses paris sur une hausse des taux de la Fed en octobre. Les données du marché OIS indiquent que la probabilité d'une hausse en octobre a fortement chuté, passant de plus de 70% auparavant à environ 35%.

Cependant, le fait que les données PCE soient en dessous des attentes s'explique principalement par la révision annuelle de la méthode de calcul de l'indice des prix PCE par le BEA, et non par une baisse drastique de la pression inflationniste. Le BEA a procédé à une révision rétroactive des données historiques depuis 2021, ajustant la méthode d'ajustement des prix pour trois sous-catégories : gestion de portefeuille et conseil en investissement, logiciels et accessoires informatiques, ainsi que services juridiques.

Après révision, la PCE core du mois de juillet en glissement annuel a été revue à la baisse, passant de 3,34% à 2,98%, soit une diminution de 36 points de base, bien supérieure aux attentes du marché. Plus précisément, la gestion de portefeuille a été révisée de 20,8% à 8,6%, les logiciels et accessoires informatiques de 21,2% à 12,3%, et les services juridiques ont été légèrement corrigés à la hausse, de 1,9% à 2,8%. En annualisant sur trois mois, le taux d'inflation PCE core d'août se ralentit à 2,0%, atteignant directement l'objectif à long terme de la Fed.

Si l'on applique cet ajustement au mois d'août selon l'ancienne méthode, la PCE core en glissement annuel serait d'environ 3,31%, presque identique à la prévision du marché de 3,3%. Par rapport aux attentes du marché, la lecture révisée est inférieure d'environ 0,29 point de pourcentage : l'ajustement de la méthode de gestion de portefeuille contribue à environ -0,17 point, celui des logiciels et accessoires à environ -0,12 point, celui des services juridiques à environ +0,02 point, et les autres révisions à environ -0,03 point, tandis que la surperformance réelle due aux fondamentaux économiques du mois ne serait que de +0,01 point.

La jauge a changé, l’inflation n’a pas refroidi

Cela montre que la faiblesse du PCE core en août par rapport aux attentes provient quasi entièrement du changement de méthode statistique. Le BEA a ajusté la méthode d’ajustement des trois sous-catégories clés : l'ancienne méthode de gestion de portefeuille prenait en compte la hausse des prix des actifs dans les prix des services, la nouvelle approche utilise les créations d’emploi et les heures travaillées pour extrapoler la quantité, excluant ainsi la variation de la taille des actifs. Pour les logiciels, davantage d’indicateurs composites PPI ont été introduits, réduisant le poids des hausses anormalement élevées précédentes. Pour les services juridiques, l’ajustement est inverse mais d’ampleur limitée.