Goldman Sachs : Le ralentissement des hausses de taux de la Fed freine la progression de l’or, mais ne modifie pas la tendance haussière à long terme

Bien que la Fed vienne tout juste d’annoncer une hausse des taux, et que les économistes de Goldman Sachs anticipent une nouvelle hausse en octobre, l’équipe mondiale de recherche sur les matières premières de Goldman Sachs maintient fermement son objectif de cours pour l’or à 5 400 dollars d’ici la fin 2027.

Selon Trend Trading Desk, Goldman Sachs a envoyé un signal clair au marché dans son dernier rapport sur les métaux précieux du 18 septembre : la politique de resserrement ne fera que ralentir temporairement la hausse de l’or à court terme, sans mettre fin à sa tendance haussière de long terme. À court terme, la pression liée à la hausse des taux d’intérêt a déjà été largement intégrée par le marché, laissant à l’or une marge de progression supplémentaire.

Le rapport indique qu’actuellement, la frénésie structurelle d’achats d’or des banques centrales à travers le monde et la demande d’options d’achat provoquée par les inquiétudes concernant la soutenabilité budgétaire des pays du G10 forment une base extrêmement solide pour les prix de l’or.

Goldman Sachs prévoit que la valeur fondamentale de l’or atteindra 4 650 dollars l’once d’ici la fin de cette année (nettement plus élevée que le prix au comptant actuel d’environ 4 350 dollars). Par ailleurs, les investisseurs doivent rester particulièrement vigilants quant au risque mécanique de flambée des prix (short squeeze) dû aux activités de couverture des teneurs de marché sur les options, ainsi que face à l’extrême volatilité spéculative autour des élections de mi-mandat américaines.

Impact limité de la hausse des taux : le rythme ralentit à court terme, l’objectif final reste inchangé

Goldman Sachs précise dans son rapport que, malgré la première hausse de taux de la Fed depuis trois ans et une nouvelle hausse attendue par ses économistes en octobre, l’objectif de cours final de 5 400 dollars/once pour l’or à fin 2027 demeure inchangé.

Selon Goldman Sachs, l’effet du resserrement de la politique monétaire se traduira essentiellement par un ralentissement de l’appréciation de l’or à court terme, plutôt qu’une révision à la baisse de son prix final. Les économistes de la banque estiment que la Fed procèdera à trois baisses de taux entre septembre 2027 et mars 2028, maintenant la prévision de taux terminal à 3,25%-3,5%.

C’est pourquoi Goldman Sachs a révisé à la baisse sa prévision de valeur fondamentale de l’or à fin 2026, de 4 900 dollars/once précédemment à 4 650 dollars/once, un chiffre qui demeure toutefois nettement supérieur au prix au comptant actuel d’environ 4 350 dollars/once. Le rapport précise aussi que le resserrement monétaire anticipé a déjà été très largement absorbé par la demande ETF, ce qui signifie que l’effet marginal compressif de la hausse des taux sur le prix de l’or s’atténue.

Achats des banques centrales : le moteur structurel clé du marché haussier de l’or

Le rapport de Goldman Sachs qualifie les achats continus d’or des banques centrales comme le principal moteur structurel de la tendance haussière sur l’or, expliquant l’essentiel de la progression attendue de près de 23% d’ici fin 2027.

Le modèle de suivi en temps réel (Nowcast) de Goldman Sachs pour les achats d’or des banques centrales montre que ce rythme atteint actuellement environ 91 tonnes/mois (moyenne mobile sur trois mois, ajustée des effets saisonniers), ce qui dépasse largement la moyenne historique de 17 tonnes/mois d’avant 2022, une hausse de plus de cinq fois.

Dans ce contexte de forte accélération, Goldman Sachs a relevé ses hypothèses de demande des banques centrales :

• Prévision précédente : 50 tonnes/mois en 2026, 40 tonnes/mois en 2027
• Nouvelle prévision : moyenne de 60 tonnes/mois entre 2026 et 2027

Goldman Sachs considère que la volonté de diversification des réserves des banques centrales mondiales, déclenchée par le gel des avoirs de la banque centrale russe en 2022, constitue un changement structurel et non cyclique, récemment confirmé par ses discussions avec plusieurs banques centrales qui continuent de marquer un fort appétit pour l’or.

La robustesse de la demande d’options d’achat sur l’or apporte un soutien additionnel aux cours

Le rapport observe particulièrement la dynamique du marché des options d’achat sur l’or. Le nombre de contrats d’options d’achat en circulation atteint actuellement environ trois fois la moyenne historique et, malgré la hausse des taux de la Fed et une communication relativement hawkish, ce niveau montre une résilience surprenante.

Selon Goldman Sachs, ce phénomène traduit le fait que les inquiétudes sur la soutenabilité budgétaire des pays du G10 maintiennent une forte demande d’or en tant qu’outil de couverture macroéconomique.

À noter que l’objectif de prix de 5 400 dollars de Goldman Sachs suppose que l’actuel niveau d’options d’achat demeure globalement stable (environ 2,3 millions d’options d’achat nettes ouvertes sur le GLD), sans inclure dans la prévision de base la possibilité d’un accroissement additionnel des positions acheteuses qui amplifierait encore la hausse du prix.

Les calculs de Goldman Sachs montrent qu’avec le niveau actuel d’environ 2,3 millions de contrats, chaque augmentation de 100 tonnes de demande certaine se traduit par une hausse de 6,8% du prix de l’or, alors que dans des conditions de détention normales, cette progression ne serait que de 2%. Cela signifie que les activités de couverture des teneurs de marché pourraient mécaniquement amplifier la hausse de l’or et pousser les cours au-delà du scénario de base de la banque.

Alerte sur les risques extrêmes : scénario hawkish et l’effet “salle d’attente” avant les élections

Goldman Sachs identifie dans son rapport deux scénarios potentiels pouvant générer une correction des cours :

1. Risque à la baisse (scénario hawkish extrême) : Si la Fed opère trois hausses de taux supplémentaires d’ici la fin de l’année, tout en suggérant des taux terminaux plus élevés, les interrogations sur l’indépendance des banques centrales des économies avancées pourraient s’estomper, entraînant la liquidation partielle des positions de couverture macroéconomique.

Combiné à des ventes nettes d’ETF sensibles aux taux d’intérêt, le prix de l’or pourrait temporairement rechuter à environ 4 070 dollars l’once. Cependant, grâce aux achats constants des banques centrales qui soutiennent le plancher des prix, l’or devrait progressivement rebondir vers 4 200 dollars l’once d’ici fin 2026.

2. Volatilité événementielle (effet “salle d’attente” des élections de mi-mandat américaines) : Les capitaux spéculatifs ont tendance à considérer l’or comme un actif “salle d’attente” avant les grands événements à issue incertaine.

Goldman Sachs indique que dans la période précédant les élections de mi-mandat américaines, la construction spéculative de positions pourrait temporairement faire grimper le prix de l’or d’environ 5% (en supposant une détention nette des fonds gérés supérieure de 250 tonnes à la situation actuelle, atteignant le 90e centile depuis 2014, soit 685 tonnes). Toutefois, une fois les résultats connus et les capitaux redéployés, le prix de l’or pourrait subir une chute brutale, un phénomène déjà observé après le Brexit en 2016 et l’élection présidentielle américaine de 2024.