Le prochain billion de dollars mérite plus d'attention de la part des investisseurs en or que la prochaine hausse de 25 points de base.

L'or a continué de baisser la semaine dernière, alors que le marché se prépare à la décision de taux d'intérêt de la Fed cette semaine. Cependant, certains analystes estiment que le maintien du cours de l’or au-dessus de 4 300 dollars signifie que l’effet de la hausse des taux sur l’or est en train de s’atténuer.

L’IPC américain du mois d’août, publié vendredi dernier et bien supérieur aux attentes, est devenu un point de référence clé pour évaluer si la Fed relèvera ses taux cette semaine. Certains économistes ont même qualifié ces données du « dernier clou dans le cercueil » justifiant une hausse des taux.

Chris Zaccarelli, directeur des investissements chez Northlight Asset Management, a déclaré à Kitco News que la décision de la Fed n’est toujours pas certaine, bien qu’il soit désormais difficile pour la banque centrale de justifier le statu quo. L’outil CME FedWatch montre que le marché estime à présent à près de 90 % la probabilité d’une hausse des taux cette semaine.

La marge de manœuvre de relèvement des taux est limitée par la situation budgétaire

La situation budgétaire des États-Unis devient une nouvelle ligne directrice suivie par le marché de l’or. Les analystes soulignent que l’augmentation continue de la dette publique commence à avoir des répercussions sur le marché obligataire américain, le rendement des Treasuries se maintenant à un plus haut de trois ans et se rapprochant de 5 %.

Jeudi dernier, le département du Trésor américain a racheté plus de 5 milliards de dollars en Treasuries à long terme, mais les rendements à long terme n’ont pas reculé pour autant. Le rendement des Treasuries à 10 ans a clôturé la semaine dernière à 4,97 %, un sommet sur trois ans, et de nombreux analystes considèrent qu’un dépassement des 5 % n’est qu’une question de temps.

Cette opération de rachat d’obligations décevante survient alors que la dette souveraine américaine dépasse les 40 000 milliards de dollars. Le gouvernement doit désormais verser plus de 1 000 milliards de dollars par an en intérêts sur la dette.

Jeff Sarti, PDG de Morton Wealth, a déclaré à Kitco News que compte tenu du contexte budgétaire actuel, la Fed n'a pas beaucoup de marge pour procéder à des hausses agressives des taux.

« La Fed peut résister, mais vu notre situation fiscale, leur marge de manœuvre est limitée, donc l'inflation risque de rester élevée, » indique Sarti. Selon lui, « le facteur le plus important est la détérioration permanente de notre situation budgétaire, et le marché obligataire envoie un signal fort et clair. »

La veille du lancement de ce programme de rachat par le département du Trésor, le président américain Donald Trump a promis que si les Républicains remportaient les élections de mi-mandat et gardaient le contrôle du Sénat, chaque adulte américain recevrait 5 000 dollars. Cette promesse se traduirait par une augmentation supplémentaire de plus de 1 000 milliards de dollars de la dette américaine.

Ainsi, le problème auquel fait face le marché n'est pas seulement la prochaine hausse de taux, mais jusqu'où les taux peuvent réellement monter dans un contexte de dépenses budgétaires américaines en expansion constante.

Le soutien de l'or vient de la dette et des flux de capitaux

Naeem Aslam, directeur des investissements chez Zaye Capital Markets, estime que l’or reste fortement soutenu alors que la Fed voit sa crédibilité mise à l’épreuve.

Le mois dernier, lors du symposium annuel des banques centrales à Jackson Hole dans le Wyoming, le président de la Fed, Kevin Warsh, a réaffirmé qu'il restait attentif et déterminé à maintenir la stabilité des prix, tout en s’efforçant de ramener l’inflation vers l’objectif de la banque centrale.

Aslam note : « Fondamentalement, si la Fed relève ses taux, les rendements américains sur les Treasuries resteront décevants ; si elle ne les relève pas, alors c’est leur crédibilité qui est remise en cause. » Selon lui, « Prendre des positions longues sur l’or, c’est le nom du jeu actuellement. »

Ryan McKay, responsable de la stratégie matières premières chez TD Securities, a indiqué dans un rapport publié vendredi dernier qu’avant la décision de politique monétaire de la Fed cette semaine, le risque de baisse à court terme sur l’or augmente mais que le mouvement correctif reste limité.

McKay estime que de bonnes données économiques et une Fed faucon pourraient entraîner des ventes modérées à court terme via des fonds systématiques, mais la reprise du thème de dépréciation du dollar, les achats d’or soutenus par les banques centrales et la reconstitution des ETF continueront d’apporter un soutien important aux flux de capitaux autonomes à long terme.

« Toute faiblesse récente du métal jaune doit être de plus en plus perçue comme une potentielle opportunité d’achat, » déclare McKay.

Ryan McIntyre, président de Sprott Inc., n’est pas certain non plus que la Fed procède à une hausse de taux cette semaine. Il considère que la Fed pourrait rester neutre, la majeure partie de l’inflation provenant de la guerre en Iran qui fait grimper les prix de l’énergie.

Même si la Fed finit par relever ses taux, McIntyre estime que le marché de l’or est déjà préparé à ce scénario. Il fait remarquer que tant que l’or reste sous 4 400 dollars, une hausse de 25 points de base est déjà largement intégrée par le marché.

« Ce qu'ils feront, d'une manière ou d'une autre, sera finalement peu significatif à plus long terme, » affirme McIntyre. « Ils vont accélérer ou ralentir légèrement les choses, mais l’issue reste la même : le risque de la dette souveraine continuera de croître. »

Décisions successives sur les taux des banques centrales américaine, britannique et japonaise

Après la réunion de la Fed, la Banque d’Angleterre annoncera sa décision sur les taux jeudi. Le marché s’attend à ce que la banque centrale maintienne son taux à 3,75 %.

Avant la fin de la semaine, la Banque du Japon dévoilera également sa décision de politique monétaire, avec une hausse de taux de 25 points de base attendue par le marché. Adam Turnquist, principal stratège technique chez LPL Financial, indique dans un récent rapport qu’une hausse des taux japonais pourrait avoir un impact économique mondial plus large.

Turnquist rappelle également aux investisseurs de surveiller l’affaiblissement du dollar contre le yen, et de s’intéresser à la possibilité que le taux de change passe sous les 152. Kitco Global Index montre dans quelle mesure les facteurs liés au dollar et les facteurs propres au marché de l’or influencent actuellement le cours de l'or.

« Une rupture décisive de ce seuil de soutien pourrait accélérer l’appréciation du yen, forcer davantage de vendeurs à déboucler leurs positions courtes et relancer le risque de clôture des arbitrages sur le yen, avec des répercussions potentielles en chaîne sur les actifs mondiaux, y compris les Treasuries américains, » dit-il.

Avec la dette souveraine américaine dépassant les 40 000 milliards de dollars et un service annuel des intérêts supérieur à 1 000 milliards de dollars, le marché ne s’arrête donc plus à la simple éventualité d’une prochaine hausse de 25 points de base par la Fed. Les analystes estiment que même si la Fed pouvait combattre l’inflation via des hausses de taux, son action est contrainte par la réalité de la dégradation de la situation budgétaire.

La valorisation du marché de l’or ne porte donc pas que sur l’opportunité coût à court terme induite par une seule hausse des taux. Plutôt que d’anticiper sans cesse la prochaine hausse de 25 points de base, les investisseurs devraient peut-être se concentrer sur le prochain accroissement de 1 000 milliards de dollars de la dette américaine et sur les risques de dette souveraine qui en découlent.