Morgan Stanley analyse le modèle "Bilan en tant que service" de Nvidia (NVDA.US) : objectif de cours relevé à 300 dollars, prudence maintenue sur le volet crédit.

Selon les informations de l'application financière Zhihui Finance, Morgan Stanley a publié un rapport de recherche évaluant le modèle « Balance Sheet-as-a-Service » de Nvidia (NVDA.US) sous un angle cross-assets. Le rapport estime que Nvidia exploite de plus en plus sa solide situation bilancielle pour soutenir le financement des infrastructures IA, avec la prise de participation au capital, les avances sur paiement, les contrats de location, la garantie sur la valeur résiduelle, la capacité non vendue et les accords de partage des revenus devenant des mécanismes clés de financement de la puissance de calcul de son écosystème. Avec l'augmentation de l'exposition potentielle, davantage d'attention doit être accordée au risque de crédit.

Les points clés du rapport se divisent en deux parties, actions et crédit : Morgan Stanley attribue une recommandation « surpondérer » à l'action Nvidia, avec un objectif de cours de 300 dollars ; du côté crédit, la banque maintient une position « neutre/en observation », estimant que les risques extrêmes en sont encore à leurs débuts, avec une faible transparence et une grande ampleur, et ne recommande donc pas d'y entrer pour le moment.

Côté actions : recommandation « surpondérer », objectif de cours de 300 dollars

L'analyste Joseph Moore de Morgan Stanley attribue à Nvidia une recommandation « surpondérer » avec un objectif de cours à 300 dollars. Il estime que la forte performance trimestrielle établit une base plus favorable pour l'évolution future du titre.

Dans le détail, Rubin a redonné à Nvidia la main sur le narratif. Comparé à Grace Blackwell Ultra, Rubin offre un débit par mégawatt 30 fois supérieur, avec un coût par token réduit de 35 % ; la taille de l'opportunité par gigawatt est passée de 18 milliards de dollars avec Hopper, à 25 milliards avec Blackwell, puis à 40 milliards de dollars avec Vera Rubin.

Le management s'est également montré très optimiste sur l'exercice 2028. Le rapport note qu'environ 70 % de la croissance du chiffre d'affaires attendue pour 2028 est encore sévèrement contrainte par l'offre, la demande étant bien supérieure à ce niveau. Avec un portefeuille de produits plus large, comprenant le réseau, Groq et Vera, Nvidia sera en mesure de capter davantage de valeur.

Le relèvement des marges brutes dissipe les inquiétudes du marché. La guidance pour la marge brute de l'exercice 2028 est de 72-73 %, en ligne avec les attentes de Morgan Stanley, principalement grâce au transfert des coûts de stockage élevés et à une augmentation du bénéfice brut. Les engagements d'approvisionnement ont plus que doublé pour atteindre 279 milliards de dollars, dont 179 milliards couvrant la majeure partie du COGS prévu à 252 milliards pour les exercices 2027-2028.

Le partage des revenus n'est pas encore pris en compte dans les prévisions, ce qui laisse un potentiel de hausse. Les opportunités liées au cloud sont encore modestes à ce stade, mais connaissent une croissance rapide. Avec seulement quelques gigawatts déployés, l'EPS de l'exercice 2029 pourrait être relevé à deux chiffres, avec des risques baissiers limités.

En outre, les investissements dans l'écosystème et les retours de trésorerie se poursuivront. Les dividendes du trimestre, combinés au rythme annuel des rachats, dépassent 100 milliards de dollars, et devraient croître à peu près au même rythme que le chiffre d'affaires l'année prochaine. Le rapport estime que la logique de valorisation reste soutenue même si une partie de la trésorerie est absorbée par le soutien à l'écosystème.

Côté crédit : maintien de la note « neutre/en observation » ; les risques extrêmes restent difficiles à évaluer

L'analyste crédit TMT de Morgan Stanley, Lindsay Tyler, attribue à Nvidia une recommandation crédit « neutre/en observation » (Neutral | Sidelined). Le rapport souligne que la croissance exceptionnelle de Nvidia transforme la puissance de son bilan en outil stratégique de financement IA, tout en introduisant de nouveaux risques. Les modèles et les indicateurs de valeur relative restent acceptables, mais les risques extrêmes sont encore en phase précoce, avec une faible transparence et une grande échelle, d'où le maintien de la prudence.

Le rapport prévoit qu'à la fin 2028, l'exposition crédit totale de Nvidia pourrait atteindre environ 200 milliards de dollars ; environ 170 milliards de cette exposition seraient « potentielle » et se répartiraient en trois segments :

1. Environ 40 milliards de dollars : liée aux engagements de location, y compris les engagements non encore honorés et les garanties de location des partenaires ;

2. Environ 65 milliards de dollars : liée au soutien potentiel de la valeur résiduelle, dans le but de mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux tiers, Nvidia pourrait, dans certains cas, offrir un soutien à la valeur résiduelle allant jusqu'à 25 % ;

3. Environ 65 milliards de dollars : lié aux nouveaux modèles de partage des revenus et de soutien au crédit. Ce modèle pourrait fixer un seuil minimum de revenus, c'est-à-dire que Nvidia ne participerait au partage des revenus que lorsque les recettes générées par les fournisseurs de cloud grâce aux GPU Nvidia dépasseraient un certain niveau, ce qui aiderait à raccourcir la durée des contrats clients et à allonger la durée des financements.

Morgan Stanley note que le spread de crédit de Nvidia s'est amélioré, mais conseille toujours aux investisseurs de rester patients. Selon le rapport, en tant qu'émetteur noté Aa1/AA, le spread de crédit de Nvidia semble large, mais compte tenu de la taille et de la faible transparence d'au moins 1 000 milliards de dollars de financements liés aux GPU/XPU dans l'écosystème, il reste prématuré d'entrer aujourd'hui. La banque maintient une position « neutre » sur le crédit Nvidia, le risque principal étant que l'exposition potentielle soit inférieure aux attentes.