Le SNDK des actions américaines a augmenté de 35 % en une semaine, que négocie le marché ?
Aujourd'hui, nous sommes vendredi, il n'y a pas grand-chose à dire sur les indices boursiers américains, ce qui mérite vraiment d'être abordé, c'est le secteur du stockage.
Après la journée des investisseurs de SNDK, l'action a d'abord grimpé de près de 14 %, puis a encore pris plus de 7 % aujourd'hui, soit une reprise d'environ 35 % en une semaine. MU, WDC et STX ont également profité de cette dynamique.
Le signal est très clair : les capitaux commencent à se déplacer vers l'ensemble du secteur du stockage.
Ma position long terme sur SNDK, bien qu'elle ait été corrigée de 2 300 USD à 1 100 USD, je n'ai pas vendu une seule action.
Pourquoi ?
Parce que les informations de la journée des investisseurs de SNDK cette fois-ci ne se contentent pas de dire « les résultats sont bons », elles remettent en cause le mode de valorisation des actions de cette industrie par le marché ces derniers temps.
La première dimension, c'est la rentabilité.
Le modèle à long terme donné par l'entreprise pour FY2028 à FY2030 prévoit une croissance du chiffre d'affaires à deux chiffres, une marge brute ajustée autour de 80 %, une marge opérationnelle autour de 75 % et une marge de cash flow libre autour de 50 %.
Ces chiffres sont déjà impressionnants pour l'industrie du stockage.
Si le marché était jusque-là réticent à accorder à SNDK une valorisation élevée, la raison était simple : tout le monde supposait qu’en 2027 ou 2028, le cycle allait culminer, les prix du NAND baisseraient et l’EPS suivrait la même tendance.
Donc, peu importe la rentabilité actuelle, le marché soldait systématiquement l’action à l’avance.
Mais maintenant, la société projette son modèle de forte rentabilité jusqu’en 2030.
Elle signifie en réalité au marché : cette période de haute rentabilité pourrait durer plus longtemps que vous ne le pensez.
La deuxième dimension, c'est le changement dans la structure des contrats.
Aujourd'hui, l’entreprise a déjà signé 8 accords NBM à long terme, dont 3 avec des hyperscalers américains, avec une durée moyenne pondérée supérieure à 4 ans.
Ces contrats couvrent déjà environ deux tiers du volume de bits expédiés prévu pour FY28, pour une valeur contractuelle totale de près de 94 milliards de dollars, et les clients ont fourni une garantie financière d’environ 16,5 milliards de dollars.
Ce changement est essentiel.
Le plus gros problème du NAND auparavant, c'était que dès que le prix spot baissait, les profits chutaient immédiatement.
Maintenant, une partie des livraisons futures est sécurisée par des contrats à long terme, exécutés parfois au prix plancher, ce qui permet de maintenir des marges brutes très élevées.
En d'autres termes, SNDK transforme progressivement une activité cyclique pure en un business à flux de trésorerie protégé par des contrats.
La troisième dimension, c'est le rachat d'actions.
La société a confirmé qu'après avoir financé ses investissements, elle retournera 100 % des liquidités excédentaires aux actionnaires à l'avenir.
Le conseil d'administration a autorisé un montant de 20 milliards de dollars, il reste environ 15,5 milliards de dollars disponibles, et 4,5 milliards ont déjà été rachetés le trimestre dernier.
Mais ce qui est vraiment remarquable, c’est ce qui va suivre.
Selon le cadre fourni par la société, le cash flow libre cumulé de FY27 à FY30 sera d’environ 124 milliards de dollars, soit l'équivalent de 53 % à 61 % de la capitalisation boursière actuelle de l'entreprise.
Qu’est-ce que cela signifie ?
Qu'au cours des prochaines années, la société pourrait, théoriquement, racheter plus de la moitié de ses propres actions avec les liquidités générées.
Donc il ne faut pas regarder uniquement le compte de résultat cette fois-ci.
Si le cash flow libre est aussi puissant et que la majeure partie est allouée à des rachats, alors la hausse future de l’EPS ne viendra pas uniquement d’un bénéfice accru, mais aussi d’un facteur crucial : le dénominateur diminue sans cesse.
Moins il y a d’actions, plus la valeur par action augmente mécaniquement.
Donc, en réunissant ces trois éléments, la logique est claire.
L’IA pousse la demande de NAND à la hausse.
Les contrats à long terme atténuent la cyclicité.
Des flux de trésorerie massifs permettent de réduire en permanence le nombre d’actions par rachats.
C’est aussi pour cela que, même après une journée de hausse sur SNDK, les capitaux ont osé continuer d’acheter le lendemain. Évidemment, on est encore loin de pouvoir se risquer à fixer un objectif de cours les yeux fermés.
La question de savoir combien d’années la marge brute de 80 % pourra être maintenue, si le secteur va à nouveau augmenter ses capacités, à quel prix l’entreprise rachètera ses actions dans le futur : tous ces paramètres influencent énormément l’EPS final.
Surtout pour les rachats. Si le cours reste bas, la société peut racheter plus d’actions avec la même somme ; si le cours s’envole trop vite à l’avance, l’efficacité des rachats diminue logiquement.
Ainsi, utiliser un EPS extrêmement élevé puis le multiplier par un fort PE n’a actuellement pas beaucoup de sens.
Mais une chose a déjà changé.
Auparavant, le marché se demandait :
« Combien de temps la hausse actuelle du NAND de SNDK pourra-t-elle durer ? »
Maintenant, le marché commence à se demander :
« Et si cette fois-ci, on ne revenait pas si vite au creux du cycle ? »
Si cette hypothèse se vérifie, il va falloir revaloriser non seulement SNDK,
mais tout le secteur du stockage.
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