La hausse des prix du pétrole stimule l'inflation, l'emploi affaiblit la hausse des taux d'intérêt — l'or en profite des deux côtés.

Cette semaine, l’or a bénéficié de manière rare de deux forces macroéconomiques opposées : les prix du pétrole ont été fortement volatils en raison de la situation en Iran, agitant les attentes d’inflation et stimulant la demande de valeur refuge pour l’or ; alors qu’un chiffre de l’emploi étonnamment faible a ébranlé les anticipations de relèvement des taux de la Fed, faisant chuter le dollar et les rendements obligataires et ouvrant une marge de progression pour l’or. La combinaison de ces deux forces a offert à l’or sa meilleure performance hebdomadaire depuis sept mois.

Vendredi, le Bureau of Labor Statistics américain a publié des chiffres montrant que le nombre d’emplois non agricoles aux États-Unis en juillet a diminué de 23 000 de manière inattendue, loin des attentes du marché qui tablaient sur une augmentation de 80 000, tandis que les données des mois précédents ont également été largement révisées à la baisse. Suite à cette annonce, la probabilité anticipée d’une hausse des taux par la Fed en septembre a chuté brutalement, passant d’environ 55 % à 40 %, les rendements obligataires ont dégringolé, le dollar s’est affaibli et l’or a aussitôt atteint son plus haut niveau depuis deux mois.

Parallèlement, les tensions géopolitiques autour du détroit d’Hormuz ont provoqué de fortes fluctuations des prix du pétrole cette semaine, le Brent franchissant à nouveau les 83 dollars le baril. Chaque variation de 10 dollars du prix du pétrole se transmet directement aux anticipations d’inflation du marché, impactant ainsi la trajectoire de la Fed, les rendements obligataires et la valorisation des actifs. Cette logique permet à l’or de servir de valeur refuge lorsque l’inflation monte, et de profiter des attentes de politiques accommodantes lorsque l’emploi se dégrade, créant ainsi une dynamique de bénéfice double.

À noter également, les achats d’ETF sont repartis à la hausse — depuis le 20 juillet, le volume total des positions sur les ETF d’or a augmenté d’environ 24 tonnes, montrant que les fonds institutionnels réintègrent l’or dans leurs allocations.

Les données de l'emploi frappent les anticipations de hausse des taux, l'or soutenu par une logique d'assouplissement

Le choc macroéconomique le plus notable cette semaine provient du rapport sur l’emploi non agricole publié vendredi. Le nombre d’emplois non agricoles en juillet a diminué de 23 000 contre une hausse attendue de 80 000, déjà éloignée des attentes, et les chiffres précédents ont également été révisés à la baisse, prenant le marché de court.

La réaction du marché a été rapide et intense. Les rendements des obligations d’État ont fortement baissé, le dollar s’est affaibli, les marchés boursiers ont rebondi et les traders ont retiré leurs paris sur une hausse des taux de la Fed en septembre. Avant la publication du rapport, la probabilité anticipée de hausse des taux en septembre était d’environ 55 % ; après la publication, ce chiffre a plongé à 40 %.

De plus, l’anticipation d’une hausse des taux en 2026 s’est réduite à une seule.

La question centrale du marché s’est donc transformée — il ne s’agit plus de savoir si Kevin Warsh, président de la Fed, va à nouveau resserrer la politique le mois prochain, mais si le marché du travail actuel est capable de supporter une nouvelle hausse des taux.

Pour l’or, la logique est directe et claire : baisse des anticipations de hausse des taux → baisse des rendements réels des obligations → baisse du coût d’opportunité de la détention d’or → hausse du prix de l’or.

Mercredi, l’or a bondi de plus de 4 % en une seule journée, enregistrant sa plus forte progression journalière depuis février, et affichant une nette divergence par rapport à la hausse simultanée du rendement réel, ce qui montre que la pression acheteuse dépasse le cadre traditionnel de valorisation.

Forte volatilité du pétrole, le discours sur l’inflation offre un autre soutien à l’or

Si les données sur l’emploi ont fourni à l’or une “logique d’assouplissement”, le tumulte du marché du pétrole lui a apporté une “logique d’inflation”.

Cette semaine, les prix du pétrole ont fluctué avec chaque nouvelle concernant le détroit d’Hormuz. Lundi, la reprise des contacts diplomatiques entre les États-Unis et l’Iran a ravivé l’espoir et poussé les prix à la baisse ; puis, des responsables iraniens ont discuté d’une législation visant à limiter le passage des navires américains, israéliens et d’autres pays « hostiles » par le détroit d’Hormuz, combinée à des activités des Houthis et des rapports d’attaques potentielles contre l’Arabie saoudite, les prix ont rapidement rebondi, le Brent repassant au-dessus de 83 dollars le baril et le WTI oscillant autour de 78 dollars.

La volatilité des prix du pétrole affecte le marché macro bien au-delà du secteur de l'énergie. Il est généralement admis qu’une variation de 10 dollars du prix du pétrole se transmet directement aux anticipations d’inflation, influençant ainsi la politique de la Fed, les rendements obligataires et les multiples de valorisation des actions. Autrement dit, le détroit d’Hormuz est en réalité devenu l’une des plus grandes options macro du monde.

Dans ce contexte, le rôle d’actif de couverture contre l’inflation de l’or est pleinement activé. Lorsque les prix du pétrole montent et ravivent les inquiétudes liées à l’inflation, la demande de valeur refuge pour l’or en tant qu’actif réel s’intensifie ; quand les prix du pétrole baissent grâce aux avancées diplomatiques, la pression inflationniste se relâche temporairement, mais l’or a déjà accumulé assez de puissance acheteuse lors des précédents mouvements haussiers.