La panique autour de l’IA retombe, les géants de la technologie enregistrent un « rebond spectaculaire » : retour des rois ou simple feu de paille ?

L'application financière intelligente a appris que Microsoft (MSFT.US) a connu une baisse de 19% cette année avant que son cours ne repasse dans le vert ; Amazon (AMZN.US) a quant à elle enregistré une hausse de 18% sur l’année. Les énormes investissements de capitaux dans l’IA sont-ils de simples “dépenses à perte” ou des “semis de valeur à long terme” ? Le marché a donné une réponse provisoire en deux semaines.

En seulement deux semaines, le sentiment du marché est passé de “la bulle AI éclate” à “le retour triomphant des valeurs technologiques”, dans un retournement spectaculaire.

Après l’annonce des résultats le soir du 29 juillet, l’action Microsoft a bondi de 16% le lendemain. Amazon a publié ses résultats le 30 juillet et son cours a augmenté de 15% le jour suivant. En six séances après le 29 juillet, Microsoft est monté de 28% et Amazon de 20%, avec une augmentation combinée de leur capitalisation boursière de 1300 milliards de dollars.

Avant l’annonce de ses résultats, Microsoft affichait une baisse annuelle de 19%, étant le principal frein à l'indice S&P 500 ; suite aux résultats, sa performance annuelle est devenue positive à 3,4%. L'indice S&P 500 vient d’atteindre un nouveau record, avec Microsoft comme force motrice centrale.

Amazon a sous-performé l’indice la majeure partie de l’année, mais affiche désormais une hausse de 18%, devenant le cinquième composant majeur pour la hausse de l’indice.

« Le marché est actuellement dans une phase de folie totale. » déclare Arup Dutta, gestionnaire de portefeuille chez MacKenzie Investments et détenteur d’actions dans ces sociétés, « Les mouvements de marché sont très volatiles, les transitions sont rapides, parfois même exagérées. »

Le Nasdaq 100 grimpe pendant quatre jours consécutifs, marquant l’une des périodes les plus extrêmes de volatilité

Les services cloud en soutien : les dépenses massives en IA trouvent enfin une “justification légitime”

Le catalyseur essentiel de ce retournement de sentiment est la publication des derniers résultats financiers de Microsoft et Amazon.

Au quatrième trimestre, le chiffre d'affaires Azure de Microsoft a augmenté de 43% sur un an, son rythme de croissance le plus élevé depuis début 2022 ; le revenu du cloud AWS d’Amazon a bondi de 37% au deuxième trimestre, enregistrant une accélération pour le cinquième trimestre consécutif. Cette forte croissance du cloud conduit les investisseurs à reconsidérer les énormes dépenses de capital des géants dans l’IA.

Tom Plumb, président de Plumb Capital Management et gestionnaire de fonds, déclare : “Le marché s’accorde progressivement sur le fait que les investissements des grandes entreprises tech sont fondés sur une logique claire. Microsoft et Google sont confrontés à des flux de trésorerie négatifs pour la première fois depuis des années à cause des investissements massifs dans l’IA, mais désormais les perspectives de rentabilité du cloud suffisent à couvrir les coûts à court terme.” Il détient durablement des positions sur Microsoft, Amazon, et la maison-mère de Google Alphabet (GOOGL.US).

La réaction ambivalente du marché face aux dépenses en capital est illustrée par Alphabet. Dans ses résultats il y a deux semaines, la performance du cloud était excellente, mais masquée par les dépenses en capital élevées et le resserrement du flux de trésorerie libre ; le lendemain, l’action a chuté de 7,1%, puis a rebondi jusqu’à un sommet depuis juin. Cette semaine, en raison du départ de plusieurs employés clés dans l’AI, des inquiétudes sur la fuite des talents et son impact sur la R&D ont affaibli le titre. Pourtant, Alphabet affiche encore une hausse de plus de 14% cette année.

Trois effets cumulatifs à l’origine du rebond : correction des valorisations, liquidation des fonds à effet de levier, reprise macroéconomique

Ce rebond des valeurs tech n’est pas le résultat d’un seul facteur positif, mais l’aboutissement de plusieurs éléments combinés.

Premièrement, la forte correction des valorisations précédentes a mis en évidence leur attractivité. Avant les résultats, le ratio cours/bénéfices prévu sur 12 mois de Microsoft et Amazon était inférieur à 20, à peu près au niveau du S&P 500. Sur les cinq dernières années, Microsoft affiche un ratio moyen de 28, Amazon de 34. Même après le rebond, le Nasdaq 100 affiche un ratio de seulement 22.

“Pour un secteur à forte croissance, ceci constitue une valorisation relativement faible,” estime Ed Yardeni, président de Yardeni Research et stratège en chef, qui voit encore un potentiel de hausse important pour les valeurs technologiques.

Autre bonne nouvelle, les données de courtiers de Goldman Sachs montrent que les positions sur les “sept grands” de la tech (Microsoft, Amazon, Alphabet, Apple, Meta Platforms, Nvidia, Tesla) restent relativement faibles. Cela indique un espace d’achat important.

Deuxième facteur : la liquidation contrainte des fonds à effet de levier a purgé les composantes négatives. Le fonds Situational Awareness fund de Leopold Aschenbrenner, fortement engagé en leveraged, a été forcé de vendre ses positions AI, accentuant la pression et la correction sur le marché. De son sommet de juin au 29 juillet, le Nasdaq 100 a baissé de 11%, la correction profonde favorisant le rebond ultérieur.

Le rebond vigoureux des grandes valeurs technologiques propulse le Nasdaq 100 pendant quatre jours consécutifs

Michael O’Rourke, chef stratégiste de Jonestrading, commente : “L’évènement du fund Situational Awareness constitue clairement une liquidation de court terme. L’autre catalyseur clé demeure les résultats de Microsoft et Amazon — tout réside dans leur croissance du chiffre d’affaires cloud conforme aux attentes.”

Troisième facteur, atténuation temporaire des risques macroéconomiques. L’optimisme quant à la réouverture du détroit d’Hormuz avait provoqué une baisse des prix du pétrole. Jeudi, l’Iran a annoncé un accord de principe avec Oman pour la réouverture, mais les navires américains et israéliens restent exclus, le pétrole a rebondi, mettant à nouveau sous pression le S&P 500, mais le sentiment de risque a globalement été restauré.

Une euphorie qui masque des inquiétudes

Cependant, tous n’accueillent pas ce rebond avec sérénité.

O’Rourke déclare sans détour : “Ce n’est pas un comportement de marché sain, cela ressemble plutôt à un rebond de marché baissier, avec tous les gains concentrés sur quelques jours. Quant à l’activité de trading, je ne constate pas d’assaut massif des institutions sur ces méga-capitalisations. Ce sont plutôt les fonds quantitatifs, les indices passifs et la spéculation sur options qui sont à la manœuvre. Les investisseurs particuliers montrent aussi un effet de troupeau évident.”

Il souligne également que les facteurs négatifs majeurs qui pesaient sur les valeurs technologiques — dépenses de capital massives et pression sur les flux de trésorerie — sont toujours présents, et n’ont pas vraiment disparu. “La différence, c’est que la croissance du chiffre d’affaires cloud a donné une légitimité à ces dépenses.”

À court terme, la croissance du cloud des géants technologiques fournit des données solides pour les investissements en IA, mais le passage de “hausses fulgurantes en quelques jours” à une “progression régulière” nécessitera encore plusieurs trimestres de validation des résultats.

Le chemin de l'“autolégitimation” des géants de la technologie ne fait que commencer.