Les paris sur une hausse des taux ont été rapidement clôturés après l'immobilisme de la Fed, le volume des contrats ouverts sur les futures Fed Funds d'août diminue considérablement.

Selon l’application financière intelligente, après que la Fed ait annoncé le maintien des taux d’intérêt, les transactions qui pariaient massivement sur une hausse des taux en juillet se sont rapidement inversées, et de grandes positions vendeuses sur les contrats à terme sur le taux des fonds fédéraux d’août ont commencé à être liquidées de manière concentrée.

Les données du marché montrent que, juste avant la réunion de politique monétaire de la Fed, l’intérêt ouvert sur les contrats à terme sur le taux des fonds fédéraux d’août, qui étaient très surveillés, a dépassé pour la première fois le million de contrats, avec une valeur nominale d’environ 5 000 milliards de dollars, ce qui reflète une forte divergence des investisseurs sur les perspectives de taux d’intérêt avant la réunion de juillet. Il s’agit également de la deuxième réunion de politique monétaire depuis la prise de fonction du nouveau président de la Fed, Walsh.

David Robin, directeur général et stratège en taux d’intérêt chez TJM LLC, a indiqué que le marché estimait auparavant que la Fed devait augmenter les taux pour préserver la crédibilité de sa politique, ce qui a mené à la constitution d’importantes positions pariant sur une hausse. De multiples déclarations publiques de Walsh ont en réalité envoyé le signal “pas d’action en juillet”, notamment en mettant l’accent sur la nécessité d’obtenir davantage de données économiques pour prendre une décision. Ainsi, les paris massifs sur une hausse des taux en juillet se sont avérés être sur la mauvaise voie.

Robin a déclaré qu’après l’annonce de la Fed de maintenir les taux dans une fourchette de 3,5 % à 3,75 %, il n’a fallu que moins de cinq secondes pour que les prix des contrats à terme sur les fonds fédéraux d’août s’ajustent rapidement, et les positions vendeuses massives dans l’attente d’une hausse ont subi des pertes.

Selon les données publiées jeudi par le Chicago Mercantile Exchange, le nombre d’intérêts ouverts sur les contrats à terme sur le taux des fonds fédéraux d’août a chuté d’environ 140 000 par rapport à la veille, indiquant que de nombreuses positions vendeuses ont été clôturées ou ont dû quitter à perte.

Comme le contrat d’août expirera avant la prochaine réunion de la Fed le 16 septembre, parier contre ce contrat revient en fait à miser sur une hausse des taux lors de la réunion de juillet. Juste avant l’annonce de la décision sur les taux, le marché des swaps de taux d’intérêt estimait la probabilité d’une hausse en juillet à environ un tiers, avec des anticipations implicites de hausse atteignant jusqu’à environ 12,5 points de base, soit une probabilité proche de “50-50”. Cependant, lorsque la Fed a décidé de ne pas agir, les anticipations implicites sont rapidement tombées à environ 7 points de base, poussant les prix des contrats à terme sur les fonds fédéraux d’août à la hausse et transformant les positions vendeuses en pertes.

Les données de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) montrent que depuis mai, les fonds à effet de levier ont continué à augmenter leurs positions vendeuses sur les contrats à terme sur les fonds fédéraux, atteignant leur plus haut niveau en un an. Parallèlement, les market makers ont augmenté leurs positions acheteuses, prenant l’autre côté des transactions des fonds à effet de levier.

La transaction la plus suivie sur le marché a eu lieu le 16 juin, la veille de la première réunion de politique monétaire présidée par Walsh. Ce jour-là, une vente massive de 50 000 contrats à terme sur les fonds fédéraux d’août a été conclue à un prix de 96,350, chaque point de base de fluctuation correspondant à un gain ou une perte d’environ 2,1 millions de dollars. Si cette position avait été maintenue jusqu’à la réunion de cette semaine, elle aurait eu un gain latent d’environ 10 millions de dollars avant l’annonce de la politique, mais après que la Fed eut annoncé le maintien des taux, elle s’est transformée en une perte d’environ 3 millions de dollars à la clôture de mercredi.

Par ailleurs, juste avant la réunion de mercredi, le marché a enregistré environ 20 000 ventes à découvert sur les contrats à terme sur le taux des fonds fédéraux d’août, avec des prix allant de 96,295 à 96,290. Si ces positions n’ont pas été clôturées à temps, la perte pour la journée s’est élevée à environ 6 millions de dollars. En raison du mode anonyme du marché à terme, il est impossible pour le public de confirmer les institutions de négociation spécifiques ou les bénéficiaires finaux.

Bien que le volume des transactions sur les contrats à terme sur le taux des fonds fédéraux d’août soit resté élevé jeudi à environ 215 000 contrats, il est nettement inférieur au record de 728 000 contrats de mercredi, lorsque de nombreuses positions ont été clôturées, faisant bondir le volume. En comparaison, le volume moyen sur les quinze derniers jours de négociation était d’environ 318 000 contrats.

Alan Taylor, associé fondateur d’Archr LLP, indique que lorsque le marché n’intègre qu’environ 3 points de base de hausse des taux, établir des positions de couverture connexes présente un bon rapport coût-efficacité ; mais à mesure que les anticipations de hausse atteignent environ 9 points de base, le risque de conserver ces positions augmente nettement.

Taylor a ajouté qu’au vu de la taille importante des positions, il est raisonnable d’établir des positions de protection à l’avance lorsque le coût de couverture est faible, mais à mesure que les anticipations de hausse s’intensifient, certains investisseurs commencent à réduire leurs positions, alors que le marché n’a jamais réellement cru à une probabilité supérieure à 50 % d’une hausse en juillet.