La Fed devient un « suiveur » du marché
Les conditions de déclenchement d’une future hausse des taux dépendront de nouveaux indicateurs d’inflation ou de preuves de diffusion de l’inflation ; d’ici là, les taux pourraient rester inchangés.
Rédigé par : Li Jia, Wallstreetcn
La Fed de l’ère Walsh est en train de réécrire la logique de tarification des marchés.
Dans leur analyse de la réunion FOMC de juillet, publiée le 30 juillet, l’équipe macroéconomique de China Merchants Securities, dirigée par Zhang Jingjing et Wang Luobin, souligne que l’intérêt principal de cette réunion ne réside pas dans le statu quo sur les taux, mais dans la première présentation systématique par le président de la Fed, Walsh, d’une nouvelle fonction de réaction politique. Contrairement à l’ère Powell, la Fed ne souhaite plus offrir au marché une trajectoire politique claire ; les taux du marché remplacent progressivement le taux des fonds fédéraux comme principal vecteur d’un durcissement ou d’un assouplissement des conditions financières.
Lors de la réunion FOMC de juillet, les taux ont été maintenus inchangés et la formulation du communiqué n’a guère évolué, insistant toujours sur une expansion robuste de l’activité économique et la vigueur de la productivité et de l’investissement. Cependant, trois membres – Harker, Kashkari et Logan – ont voté en faveur d’une hausse de 25 points de base, marquant un niveau d’opposition rarement vu ces dernières années et reflétant un élargissement des divergences internes sur le risque d’inflation.
Selon China Merchants Securities, comprendre le cadre politique de l’ère Walsh est la clé de la tarification actuelle du marché. Il est souligné que, lors des deux dernières réunions, les taux d’intérêt nominaux et réels des obligations d’État américaines ont nettement augmenté, ce qui signifie que « le marché a déjà pris en charge une partie du resserrement pour la Fed » ; la politique monétaire affecte désormais davantage les conditions financières via les taux du marché que via les taux directeurs.
Le marché est en train de « relever les taux » pour la Fed
Le rapport estime que la fonction de réaction de l’ère Walsh contraste nettement avec celle de l’ère Powell.
D’une part, la Fed tolère désormais beaucoup moins l’inflation due à des chocs d’offre, se concentrant davantage sur la question de savoir si l’inflation s’étend de secteurs locaux à l’ensemble de l’économie ; d’autre part, alors qu’elle accordait autrefois plus d’importance à l’emploi et aux fluctuations des marchés financiers, Walsh met l’accent sur le rôle d’autorégulation du marché dans les conditions financières, la Fed réduisant sciemment son rôle de « put de marché ».
Dans ce cadre, deux chemins principaux pourraient déclencher une future hausse des taux : premièrement, l’introduction officielle de nouveaux indicateurs d’inflation montrant un regain de pression inflationniste ; deuxièmement, la confirmation que la forte inflation actuelle s’étend à une gamme plus large de biens et de services. Avant l’une ou l’autre de ces situations, le maintien du statu quo sur les taux reste le scénario de référence.
China Merchants Securities met également en garde : l’économie américaine entre dans une phase de confrontation entre « facteurs de croissance » et « facteurs de récession ». Depuis le quatrième trimestre de l’an passé, le taux d’épargne des ménages américains est tombé sous les 4 %, et le soutien des investissements en IA à la croissance économique pourrait aussi s’atténuer à la marge dans les prochains mois.
En termes d’allocation d’actifs, le rapport privilégie toujours les actifs liés au pétrole brut. S’il y a des signaux positifs dans la chaîne industrielle de l’IA, le Nasdaq pourrait encore bénéficier de rebonds ponctuels, mais le rythme de croissance des investissements mondiaux en capital fixe pourrait atteindre un pic au troisième trimestre, appelant à la prudence au quatrième trimestre. Quant aux Treasuries, la fin de la forward guidance de la Fed et l’évolution de sa fonction de réaction pourraient provoquer une nouvelle hausse du niveau moyen de la courbe des taux ; si les anticipations de hausse de taux se renforcent, une inversion de la courbe, à surveiller à moyen terme, pourrait ressurgir.
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