Point de vue de Guotai Haitong sur le stockage offshore : la structure des transactions continue de s'améliorer, mais le marché sous-estime la durabilité de la forte rentabilité

Golden Ten Data, le 21 juillet - Le rapport d'opinion sur le stockage à l'étranger publié par Guotai Haitong indique que le ralentissement de la hausse des prix a déjà été pleinement pris en compte, mais que la durée de ce cycle de prospérité n'est pas du tout valorisée par le marché. La correction récente représente une opportunité de positionnement, et non un signal de pic de cycle. Le ralentissement de la hausse des prix de la DRAM (environ 90 % au T1, 60 % au T2, et une prévision sous les 20 % au T3) a été pleinement absorbé par le marché ; le repli actuel est une réaction aux informations déjà connues et n'indique pas de nouvelles mauvaises nouvelles. La véritable divergence dans les attentes concerne la durabilité d'une forte rentabilité, et non une élasticité des prix à court terme.

Les contrats à long terme échangent l’élasticité de prix à court terme contre la prévisibilité des flux de trésorerie futurs, ce qui réduit la volatilité du bénéfice et la prime de risque — un facteur positif pour la valorisation. Le marché a tendance à valoriser selon la chaîne “élasticité des prix → élasticité du bénéfice → élasticité de la valorisation”, confondant souvent les contrats à long terme avec une réduction du potentiel de hausse des prix. En réalité, les contrats à long terme ne couvrent que 30 % à 50 %, le plafond des nouveaux contrats signés au T3 est encore plus élevé et toute l’élasticité n’est pas verrouillée.

Ce cycle est tiré par la demande des centres de données IA, avec certaines spécifications qui devraient encore connaître une hausse supérieure à 25 % au T3. Les extensions de capacité des fabricants sont planifiées sur plus de dix ans ; la complexité du procédé HBM4 absorbera la majorité des nouvelles capacités, et SK hynix prévoit que 2027 pourrait être l’année de la plus forte tension en approvisionnement.

Le secteur affiche aujourd’hui un PER prospectif de seulement 4 à 5x pour 2027 (contre 7 à 8x aux derniers sommets), pour un rendement implicite supérieur à 20 %, ce qui lui confère une valeur stratégique à long terme. Les couvertures sur marge forcées par l’effet de levier touchent quasiment à leur fin, la pression de vente à la marge chute nettement. Le stockage est devenu le principal goulot d’étranglement pour l’extension de la puissance de calcul, et le cœur de la valorisation réside dans la durée de la rentabilité plutôt que dans l’élasticité annuelle. Il est recommandé de profiter des corrections pour construire sa position par étapes.