Les actions sud-coréennes liées à l'IA connaissent de fréquentes envolées et chutes brutales, soulignant la puissance d'une expansion excessive de l'effet de levier

Source : Rapport sur les marchés mondiaux

L’essor du marché boursier sud-coréen, alimenté par l’IA, devient une histoire à avertir : voici ce qui se passe lorsque l’effet de levier devient une force de marché plus puissante que les fondamentaux.

Lundi, SK Hynix a plongé de 15 % en un record, obligeant les gestionnaires de produits à effet de levier liés au fabricant coréen de puces à vendre des actions pour des milliards de dollars, transformant une réévaluation mondiale initiale des valeurs de l’IA en une chute du marché. Cette vague de ventes a contribué à une chute de 25 % de l’indice Kospi en Corée du Sud sur seulement trois semaines, révélant comment les prêts sur marge, les ETF à effet de levier sur une seule action et la pondération concentrée des indices interagissent et amplifient la volatilité du marché dans les deux sens.

Au-delà de Séoul, d’autres régions du monde s’intéressent de plus en plus à ces dynamiques. La Corée se trouve au centre de la chaîne d’approvisionnement de hardware pour l’intelligence artificielle, avec SK Hynix et Samsung Electronics représentant plus de la moitié de la pondération de l’indice Kospi. Désormais, SK Hynix peut être négociée sur le marché américain via des ADR, et les investisseurs affirment que le sentiment du marché peut fluctuer en permanence entre Wall Street et l’Asie, ce qui accroît le risque de propagation mondiale de la volatilité provoquée par l’effet de levier en Corée.

Mercredi, cette boucle de rétroaction s’est répétée, l’indice Kospi rebondissant de plus de 7 %, porté par une reprise des actions SK Hynix après l’envolée de 27 % de ses ADR.

"La narration autour du secteur semi-conducteurs coréen repose sur une demande structurelle réelle, mais la poursuite effrénée de l’effet de levier oriente le marché vers une fragilité accrue," déclare Hebe Chen, analyste de marché senior chez Vantage Global Prime à Sydney. "Le double tranchant de l'effet de levier agit désormais sur le marché, rendant la puissance de la baisse aussi forte que celle de la hausse."

Les ETF à effet de levier sur une seule action sont encore relativement nouveaux en Asie. Le produit levier quotidien (2x) SK Hynix de CSOP Asset Management a été introduit sur le marché de Hong Kong en octobre et est vite devenu le plus grand produit de sa catégorie à l’échelle mondiale. À Séoul, une douzaine de produits à effet de levier axés sur SK Hynix et Samsung ont été cotés fin mai, offrant généralement un rendement multiplié par deux par rapport à l’action sous-jacente. Le total des actifs sous gestion de ces produits dépasse 14 milliards de dollars.

Cette semaine, l’effet amplificateur des ETF à effet de levier s’est manifesté pleinement. Selon un rapport du département de vente et de trading de Goldman Sachs destiné aux clients institutionnels, la chute à deux chiffres du cours de SK Hynix lundi signifiait que les fonds associés ont probablement dû vendre environ 5 milliards de dollars d’actions SK Hynix afin de rééquilibrer leur portefeuille conformément à la politique d’investissement.

Le rapport indique que cette somme représentait environ 18 % du volume total des transactions en actions et futures sur actions SK Hynix ce jour-là.

Ce mode de trading tiré par les flux de capitaux, sans catalyseur fondamental, pourrait infliger de lourdes pertes aux investisseurs particuliers locaux, qui détiennent généralement les actions plus longtemps que les produits à effet de levier ne le permettent. Les données compilées par Bloomberg montrent qu’à Séoul, depuis leur introduction en mai, la dizaine d’ETF à effet de levier suivant ces deux fabricants de puces mémoire ont également chuté d’environ 40 %.

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Les régulateurs sud-coréens sont actuellement confrontés à la tâche de limiter cette volatilité sans perturber excessivement le marché financier du pays. L’autorité de régulation financière suprême a exprimé le mois dernier des regrets à propos de l’approbation de ces introductions en bourse, ce qui pourrait annoncer les prochaines orientations politiques.

La semaine dernière, Kim Yong-beom, directeur de la politique présidentielle sud-coréenne, a déclaré aux journalistes que les autorités suivaient de près l’impact des ETF à effet de levier sur une seule action et discuteraient la nécessité de prendre des mesures supplémentaires.

"Dans le respect de la structure du marché, ils ne peuvent pas faire grand-chose, mais ils devraient renforcer l’éducation des investisseurs, limiter l’effet de levier et peut-être réduire la limite de levier de 2x à 1,5x," explique Jon Withaar, gestionnaire de portefeuille chez Pictet Asset Management à Singapour. "Cependant, il convient de noter que Hong Kong et les États-Unis ont aussi leurs propres ETF à effet de levier, qui ne relèvent pas de leur juridiction."

L’augmentation de la volatilité provoquée par les ETF à effet de levier comporte un risque d’appel de marge, ce qui peut engendrer une vague de ventes. Le montant total des prêts sur marge en Corée (emprunts utilisés pour l’achat d’actions) a atteint un sommet en juin à plus de 38 000 milliards de wons (25,4 milliards de dollars), contre 34,8 000 milliards de wons lundi.

Existe aussi un risque que les ventes massives à New York influencent la tendance à Séoul, les ETF à effet de levier et les appels de marge amplifiant la volatilité, avant de la renvoyer sur le marché américain, créant une boucle de rétroaction presque sur 24 heures.

"Ce type de produits spéculatifs finira tôt ou tard par se solder dans la douleur lorsque la conjoncture s’inverse," déclare Aadil Ebrahim, responsable du département actions chez Klay Group à Singapour.

"Nous vivons actuellement un moment difficile où la faiblesse de l’actif sous-jacent pousse les ETF à effet de levier à la baisse," ajoute-t-il. "Mais les fondamentaux de l’entreprise n’ont pas bougé."